從牽一發(fā)可撼動整個港股市場的紅底大笨象，到如今市值尚不及招商銀行（03968.HK，600036.SH）的68%，匯豐控股（00005.HK）這些年可謂命運多舛。

　　好不容易業(yè)績熬出了頭，卻遇上大跌市，股價不漲反跌。

　　這家國際銀行集團剛剛公布了截至2021年12月31日止全年業(yè)績：列賬收入按年下降1.74%，至495.52億美元，但得益于信貸損失回?fù)?億美元（去年則提撥了88億美元），列賬普通股股東應(yīng)占凈利潤同比增長223.42%，或87.09億美元（約合680億港元），達到126.07億美元。

　　然而，資本市場卻沒給面子，公布業(yè)績之后的匯豐股價大跌3.59%，收報56.45港元，單日市值蒸發(fā)433億港元。

　　股價下跌，部分原因或與大市表現(xiàn)不佳有關(guān)，如今與匯控股市地位相若，成為恒指重要成分股的美團-W(03690.HK)和阿里巴巴-SW（09988.HK）同日分別大跌5.10%和3.05%，拖累大市表現(xiàn)，恒生指數(shù)亦大跌2.69%。

　　此外，匯控的業(yè)績絕對數(shù)固然尚算不錯，但表現(xiàn)遜于大行預(yù)期，尤其最大市場香港業(yè)務(wù)在2021年第4季下跌，加上2022年初以來已累積了一定漲幅，或是導(dǎo)致資金出走的一個原因。

　　值得注意的是，匯豐持股62.14%的恒生銀行（00011.HK）專注于香港市場，由于整體業(yè)績表現(xiàn)欠佳，股價亦下挫10.24%。

　　匯豐2021年業(yè)績

　　經(jīng)歷了重組、巨額撥備、商譽減值、暫停派息等痛楚之后，匯豐的2021年業(yè)績其實有起色。

　　前文提到，2021年匯豐的列賬收入按年下降1.74%，至495.52億美元，主要因為全球低利率環(huán)境下，其利息業(yè)務(wù)的息差進一步收窄，凈利息差較上年同期下降0.08個百分點，至1.10%；凈利息收益率下降0.12個百分點，至1.20%，導(dǎo)致凈利息收益同比下降3.95%，至264.89億美元。

　　不過9億信貸損失回?fù)艿窒瞬糠譅I業(yè)支出，以及國內(nèi)聯(lián)營合營公司貢獻利潤的強勁增長，列賬稅前利潤同比增長115.4%，至189.06億美元。

　　扣除貨幣換算差額及重大項目影響之后的經(jīng)調(diào)整業(yè)績顯示，全年收入同比下降3.25%，至500.9億美元；除稅前凈利潤則按年大增78.60%，至219.16億美元。

　　對比于2020年經(jīng)調(diào)整稅前利潤122.71億美元，其2021年業(yè)績已有很大改善，與2019年的226.81億美元經(jīng)調(diào)整稅前利潤的差距也進一步縮小。

　　回饋股東

　　匯豐的派息一直是香港市民最關(guān)心的事情。在過去，該行一般一年派四次息，而且出手闊綽，股息收益率可達6%以上，比全球低息環(huán)境下的銀行存款利率高出許多。但是前年英國監(jiān)管當(dāng)局無理阻止匯豐派息，讓許多跟隨多年的投資者迅速“脫粉”，拖累股價急挫。

　　進行了重組、調(diào)整之后，匯豐在去年開始恢復(fù)派息，但同時也表示，作為其改革的部分內(nèi)容，為了鞏固資本，可預(yù)見將來的派息或難以回到過去的水平，所以匯豐回饋股東的舉措也成為投資者考量的一個重要參數(shù)。

　　2021年上半年業(yè)績中，匯豐宣派現(xiàn)金中期息每股0.07美元，在公布末期業(yè)績時，再宣派第二次股息每股0.18美元，全年股息為0.25美元，派息率為40%。

　　不過值得注意的是，除了派息之外，匯豐還通過回購來改善股東權(quán)益。該公司于2021年10月宣布展開最高20億美元的股份回購，并計劃在完成這一回購之后，再啟動最多10億美元的股份回購。

　　財華社匯總了其2021年的兩次總派息額及20億美元回購，計得其實際派息或達70.7億美元，約合551.8億港元，相當(dāng)于其當(dāng)前市值1.16萬億港元的4.75%，稍高于國內(nèi)銀行中低風(fēng)險理財產(chǎn)品的收益率。

　　地區(qū)市場表現(xiàn)

　　匯豐的業(yè)務(wù)遍布全球，最主要的收入來源地為內(nèi)地、中國香港、英國和美國。

　　見下圖，香港是匯豐最大的收入市場，2021年全年的收入占比達到29.19%，其次為英國，占24.15%。

　　值得注意的是，盡管內(nèi)地收入占比不高，增長和利潤占比卻在攀升，尤其內(nèi)地聯(lián)營公司如交通銀行（03328.HK，601328.SH）的貢獻，更是占了其聯(lián)營和合營公司收益的大半。

　　2021年，內(nèi)地業(yè)務(wù)收入占匯豐總收入的7.54%，但稅前利潤卻占到17.63%，見下圖。

　　香港一直以來是匯豐最大的收入及利潤來源。2021年，受疫情反復(fù)影響，香港業(yè)務(wù)表現(xiàn)欠佳，收入同比下降11.51%，至144.63億美元；稅前利潤更下滑27.93%，至59.16億美元。

　　匯豐持股62.14%的香港本地銀行恒生銀行亦公布了2021年業(yè)績，糟糕的表現(xiàn)與匯豐的香港業(yè)務(wù)如出一轍。

　　恒生銀行坦陳“逆境求成”：受疫情以及環(huán)球利率低企影響，該行凈利息收入同比下降11%，抵消了非利息收入大約2%的增幅，令營業(yè)收入同比下降8%，至331.82億港元。因收入下降但經(jīng)營支出維持上升，恒生銀行的股東應(yīng)占凈利潤同比下降16.34%，至139.6億港元。

　　不過，內(nèi)地業(yè)務(wù)的強勁表現(xiàn)抵消了香港市場下滑的部分負(fù)面影響。2021年，匯豐內(nèi)地業(yè)務(wù)收入同比增長20.92%，至37.34億美元；稅前利潤同比增長27.60%，至33.33億美元，其中應(yīng)占聯(lián)營公司利潤同比大增33.10%，至24.61億美元，反映內(nèi)地經(jīng)濟的堅韌。

　　匯豐的美國和英國業(yè)務(wù)于2021年有所恢復(fù)：美國業(yè)務(wù)收入下降，但得益于信用虧損減值回?fù)?，實現(xiàn)扭虧為盈；英國業(yè)務(wù)則得益于英國經(jīng)濟復(fù)蘇，收入同比增長11%，同時信用虧損減值回?fù)芤沧屍涠惽袄麧櫟玫捷^大提升。

　　匯豐前景：機會在大灣區(qū)？

　　匯豐表示，2022年至今，其大部分業(yè)務(wù)呈現(xiàn)良好發(fā)展趨勢，預(yù)計年內(nèi)可實現(xiàn)中單位數(shù)增長。

　　在業(yè)務(wù)布局方面：

　　匯豐已出售美國的大眾市場零售銀行業(yè)務(wù)，并簽訂協(xié)議出售法國零售銀行業(yè)務(wù)，預(yù)計于2023年內(nèi)完成，未來將發(fā)展美國和歐洲的批發(fā)和財富管理客戶業(yè)務(wù)。

　　在亞洲，匯豐于去年12月獲得監(jiān)管機構(gòu)的批準(zhǔn)，收購旗下內(nèi)地合資保險公司匯豐保險（中國）剩下的50%權(quán)益，并將繼續(xù)推出匯豐大灣區(qū)理財通服務(wù)，以把握粵港澳大灣區(qū)強勁發(fā)展的機遇。

　　匯豐于月初完成收購AXA Singapore，并計劃收購L&T Investment Management，以拓展其在亞洲區(qū)的保險和理財業(yè)務(wù)。

　　匯豐將調(diào)配資本和資源，投入到亞洲和中東發(fā)展環(huán)球銀行及資本市場業(yè)務(wù)。

　　從以上的圖表可見，匯豐最重要的香港市場于2021年第4季的稅前利潤出現(xiàn)較明顯的下滑，或反映期內(nèi)疫情對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟的影響。首要市場業(yè)績下滑，應(yīng)是其公布業(yè)績后股價下滑的另一個主要原因。

　　但內(nèi)地業(yè)務(wù)表現(xiàn)強勁，足見內(nèi)地的經(jīng)濟活力在危機中的韌性。展望未來，隨著香港疫情受控，經(jīng)濟活動恢復(fù)，加上粵港澳大灣區(qū)經(jīng)濟共同體的聯(lián)合，匯豐的大中華業(yè)務(wù)或可維持強勁增長。

　　另一方面，歐美開始收緊貨幣政策，或可讓其低企的息差改善，但2021年英國和美國市場撥備回?fù)軒淼恼嬗绊懳幢匮永m(xù)，或在一定程度上抵消英國經(jīng)濟復(fù)蘇的提振。

　　這些因素似乎也使得匯豐對其前景頗具信心，該行預(yù)計其有望在2023年達到至少10%的有形股本回報率，較先前預(yù)期提早一年。

　　匯豐的平均有形股本回報率于2021年已有明顯改善，由2020年的3.1%回升至8.3%，見下圖。

　　基于以上的預(yù)期，匯豐將維持40%-55%的派息目標(biāo)。

　　總結(jié)

　　2022年初至今，匯豐的股價已累計上漲20.36%，比招商銀行的表現(xiàn)還要理想，也回到了2020年爆發(fā)疫情之前的水平。

　　從估值來看你，匯豐的市凈率不到1倍，遠(yuǎn)低于其持有大部分股份的恒生銀行，以及國內(nèi)發(fā)展最快的零售銀行招商銀行。

　　對比于兩年前，匯豐經(jīng)過了瘦身、重組，并將戰(zhàn)略聚焦在發(fā)展迅猛的新興市場，例如粵港澳大灣區(qū)，與其重點市場香港協(xié)同發(fā)展。沒有了歐美低效率資產(chǎn)的拖累，匯豐的前景或許跟有看頭，而較低的估值或為其提供安全墊，以此來看，股價整固也未必是壞事。