中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持海豐國際（01308）“跑贏行業(yè)”評級(jí)，目標(biāo)價(jià)38.6港元，對應(yīng)9.1倍2022年市盈率和11.1倍2023年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)具備18.6%上行空間。因上調(diào)運(yùn)價(jià)和需求假設(shè)，上調(diào)2022-23年盈利預(yù)測9.4%/14.6%至14.52億美元/11.93億美元。目前，海豐國際交易于7.7倍/9.4倍2022/23年市盈率。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　2021年業(yè)績符合預(yù)告

　　海豐國際發(fā)布2021年業(yè)績。公司實(shí)現(xiàn)收入30.12億美元，同比上升78.8%，凈利潤達(dá)11.63億美元，對應(yīng)每股盈利0.43美元，同比上升230.7%，符合公司凈利潤11.50億美元盈利預(yù)告，主因集裝箱運(yùn)輸業(yè)務(wù)增長，平均運(yùn)價(jià)同比上漲52%，集裝箱貨運(yùn)量同比增長20%。

　　毛利潤從約4.45億美元同比約增長196.5%，毛利率為43.8%，同比上升17.4ppt，該行認(rèn)為主因公司交付成本更低且更節(jié)能的小型船、控制每TEU成本，以及4Q21旺季運(yùn)價(jià)大幅上漲。加上額外紅利和擬派末期股息，公司2021年派息率達(dá)95%。

　　2022年盈利有望維持強(qiáng)勁，確定性逐步提升。

　　該行在此前報(bào)告中指出，投資者可能在等待更多關(guān)于2022年業(yè)績增長的信號(hào)?？紤]當(dāng)前供應(yīng)鏈效率依然較低，同時(shí)港口擁堵持續(xù)，該行預(yù)計(jì)2022年即期運(yùn)價(jià)仍將維持高位，合約價(jià)則有望在續(xù)約時(shí)相應(yīng)上調(diào)。雖然2022年租船成本也或?qū)⒋蠓蠞q，但是考慮公司有望在2022-24年交付36條新船，該行預(yù)計(jì)公司將減少租船或者租賃成本更低的小型船，從而將成本限制在可控水平，利好全年業(yè)績增長。

　　市場對2023-24年需求趨勢和新船交付仍有分歧。

　　即使考慮潛在拆船量增加，Alphaliner依然預(yù)計(jì)2023年全球船隊(duì)規(guī)模將同比增長8%。能效指數(shù)EEXI和碳排放指數(shù)CII等碳減排新規(guī)將于2023年開始實(shí)施，或?qū)е吕吓f船舶減速行駛以及提早退役?？紤]3000標(biāo)準(zhǔn)型小型船的訂單/運(yùn)力比低于8000標(biāo)準(zhǔn)型船舶（12%vs.31%），該行預(yù)計(jì)海豐國際所處市場的供需關(guān)系有望改善，為海豐國際提供均衡的供需條件。但是，由此導(dǎo)致的有效運(yùn)力損失是否能支撐運(yùn)價(jià)仍有待觀察。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：港口擁堵情況緩解或新船交付釋放運(yùn)力。