西部證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持九毛九（09922）“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2022-24年歸母凈利潤(rùn)為5.49/8.84/12.01億元，EPS為0.38/0.61/0.83元/股，最新股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為38/23.6/17.4X。

　　事件：公司發(fā)布2021年度業(yè)績(jī)公告，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.8億元/YoY+54%，凈利潤(rùn)3.72億元/YoY+169.7%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)3.8億元/YoY+227.6%，歸母凈利潤(rùn)3.40億元/YoY+174%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

　　西部證券主要觀點(diǎn)如下：

　　太二門店快速擴(kuò)張，收入貢獻(xiàn)近8成。

　　九毛九西北菜關(guān)店效果逐步顯現(xiàn)，2021年九毛九西北菜實(shí)現(xiàn)收入7.60億元/YoY+6.3%，門店層面經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比提升7.4pct至12.9%；翻座率1.9次，同比提升0.2次；客單價(jià)59元/YoY-1.7%；展店方面，九毛九西北菜全年凈關(guān)店15家，截止2021年底共有83家門店。

　　太二門店持續(xù)擴(kuò)張，2021年太二實(shí)現(xiàn)收入32.92億元/YoY+67.8%，占總收入比重提升至78.8%，門店層面經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比提升3.3pct至21.8%；翻座率3.4次，同比下滑0.4次，主要系散點(diǎn)疫情頻發(fā)削弱整體消費(fèi)意愿，以及門店進(jìn)一步擴(kuò)張至低線城市和邊緣商圈；客單價(jià)80元/YoY+1.3%；展店方面，太二全年凈開(kāi)店117家，截止2021年底共有350家門店。

　　盈利能力回升，成本管控優(yōu)異。

　　2021年公司凈利潤(rùn)率為8.9%，同比提升3.8pct。費(fèi)用端來(lái)看，原材料成本占比為36.8%，同比下降1.7pct，主要系鱸魚(yú)及酸菜這兩項(xiàng)主要原材料采購(gòu)成本降低；員工成本占比為25.3%，同比下降2.3pct；租金及相關(guān)開(kāi)支占比為2.3%，同比增加0.5pct，主要系租金優(yōu)惠減少；水電開(kāi)支占比為3.2%，同比下降0.3pct，主要系水電開(kāi)支較少的太二餐廳占比提升；使用權(quán)資產(chǎn)折舊攤銷占比為8.2%，同比下降0.8pct。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情防控超預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，開(kāi)店不及預(yù)期。

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