中金發(fā)布研究報告稱，維持康師傅控股（00322）“跑贏行業(yè)”評級，原材料價格壓力下，下調(diào)2022年盈利預測6.9%至37.6億元，基本維持2023年盈測44.9億元；考慮其經(jīng)營向好并積極對沖成本壓力，目標價18.2港元，對應23.5/19.6倍2022/23年市盈率和34%上行空間。

　　中金主要觀點如下：

　　2021年業(yè)績符合該行預期

　　公司公布2021年業(yè)績：收入741億元，同比+9.6%；歸母凈利潤38.0億元，同比-6.4%，符合該行預期。其中2H21收入同比+11.5%，歸母凈利潤同比+5.1%。公司末期股息維持100%派息率，疊加特別中期股息后合計派息率達166%。

　　2H21方便面及飲料市占率穩(wěn)步提升，成本壓力顯現(xiàn)。

　　2H21公司收入維持穩(wěn)健增長，分板塊看：方便面：2H21同比+7.7%扭跌轉增，體現(xiàn)經(jīng)營韌性，高價袋面于高基數(shù)下重回穩(wěn)健增長帶動公司方便面銷量市占率提升1.5ppt至45.7%，同時湯大師等高端產(chǎn)品表現(xiàn)良好，顯示公司方便面市場穩(wěn)固競爭優(yōu)勢。飲料：2H21同比+14.6%延續(xù)高增態(tài)勢，尤以包裝水及碳酸飲料同增39.4%、21.9%表現(xiàn)亮眼，其中包裝水受益于喝開水憑借熟水概念快速起量（2021年銷售額近10億元），而碳酸飲料亦由新品氣泡水Bubly及百事產(chǎn)品多口味拓展推動增長。

　　此外，飲料各品類均較行業(yè)整體表現(xiàn)更佳，碳酸飲料、果汁飲料、包裝水銷量市占率分別提升0.5ppt、1.6ppt、1.1ppt。2H21公司毛利率同比降低3.2ppt到29.8%，主因棕櫚油和PET粒子價格上升致方便面及飲料毛利率分別同降3.5ppt、3.2ppt至24.7%、32.9%，而費用精準投放下凈利率下滑0.3ppt至4.6%。

　　2022收入增勢有望延續(xù)，提價及經(jīng)營效率優(yōu)化對沖成本壓力。

　　公司預計2022年收入有望維持高單位數(shù)增長，其中飲料板塊或能沖擊雙位數(shù)增長，主系包裝水及碳酸飲料有望延續(xù)增勢，新品拓展亦助茶飲料及果汁穩(wěn)健成長，近期疫情反復對終端動銷及旺季備貨造成一定擾動，后續(xù)影響尚需觀察。方便面板塊老壇酸菜占總收入比約4%，公司正積極應對315事件影響，而疫情帶來方便面需求邊際變化亦或對沖部分影響。2022年成本端壓力延續(xù)，主因棕櫚油、面粉、PET、白砂糖等仍維持高位且或繼續(xù)上漲。費用端高油價下運輸費率或提升，公司有望通過精準管控A&P費用率進行適度平衡。綜合看，由于原材料價格漲幅不確定性，公司預計利潤端存下行可能，目前公司積極推動方便面經(jīng)典系列提價動作落地，對應促銷力度已逐步縮窄，此外公司將繼續(xù)提高經(jīng)營效率以多維度積極對沖成本壓力。

　　風險提示：原材料價格超預期上漲，競爭加劇，需求疲弱。