中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持心動公司（02400）“跑贏行業(yè)”評級，因行業(yè)估值中樞上移，目標(biāo)價(jià)上調(diào)14%至35港元，上行空間28%。近期組織了公司2022年業(yè)績后NDR，管理層就投資者關(guān)心的游戲產(chǎn)品、TapTap社區(qū)戰(zhàn)略和發(fā)展規(guī)劃以及盈虧平衡路徑等進(jìn)行觀點(diǎn)分享。心動公司多款自研第一方游戲年中預(yù)計(jì)上線，創(chuàng)新向產(chǎn)品儲備豐富。

　　報(bào)告主要觀點(diǎn)如下：

　　多款自研第一方游戲年中預(yù)計(jì)上線，創(chuàng)新向產(chǎn)品儲備豐富。

　　公司表示年內(nèi)重點(diǎn)新品關(guān)注：1）《火炬之光：無限》，已有版號，海外前兩個(gè)賽季月均流水約2500萬元，公司表示將于5月開啟國服公測和全球的正式上線，通過玩法改善以及賽季縮短，月流水或有改善空間；2）《火力蘇打（T3）》，已有版號，去年海外上線月均流水約1000~1500萬元，該行預(yù)計(jì)國內(nèi)將在6月上線；3）《鈴蘭之劍》，已提交版號申請，公司表示計(jì)劃取得版號后全球同步上線，戰(zhàn)棋類游戲商業(yè)化潛力有待進(jìn)一步測試。

　　老產(chǎn)品核心關(guān)注《香腸派對》，該行參考第三方數(shù)據(jù)預(yù)估1Q23收入約為3億元左右，全年有望實(shí)現(xiàn)同比增長。展望后期自研新品儲備已有組隊(duì)掛機(jī)游戲《出發(fā)吧！麥芬》、動作卡牌游戲《伊瑟：重啟日》及《心動小鎮(zhèn)》等，第三方Tap獨(dú)占游戲儲備亦較豐富。

　　TapTap有望受益于國內(nèi)游戲市場供給恢復(fù)；國際版改版煥新，重視社區(qū)氛圍構(gòu)建。

　　公司表示自一月寒假以來，TapTap國內(nèi)版整體處于相對淡季，用戶規(guī)模平穩(wěn)。該行預(yù)期隨著游戲產(chǎn)品陸續(xù)定檔，平臺活躍性有望在暑期獲得提升，核心關(guān)注市場熱度高的大產(chǎn)品、第一方產(chǎn)品上線帶來的用戶增量，全年預(yù)計(jì)國內(nèi)MAU為4500萬。國際版此前重點(diǎn)圍繞社區(qū)氛圍構(gòu)建、品牌目標(biāo)等進(jìn)行了較大的改版，亦為開發(fā)者游戲出海提供更好的空間與解決方案。

　　該行認(rèn)為，TapTap國內(nèi)版有望進(jìn)一步提升其在游戲廣告市場的滲透率（按2022年游戲廣告市場500億元預(yù)估其市占率約為2%），中長期或?qū)⒊?0%+方向發(fā)展。2023年公司目標(biāo)盈虧平衡，收入增長、費(fèi)用優(yōu)化。公司此前表示2023年整體目標(biāo)為盈虧平衡。該行認(rèn)為2023年游戲收入和TapTap收入均有望20~30%左右的同比增長，研發(fā)費(fèi)用在團(tuán)隊(duì)優(yōu)化后或有近30%同比降幅，營銷開支或保持基本穩(wěn)定，但更多用于新游推廣、減少TapTap國際版營銷投入，注重ROI提升。該行認(rèn)為，公司自研產(chǎn)品逐步明朗，成本優(yōu)化力度較大，隨著游戲市場回暖或在下半年逐步實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，全年或有望實(shí)現(xiàn)小幅盈利。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)監(jiān)管及市場風(fēng)險(xiǎn)，游戲上線進(jìn)度及表現(xiàn)不及預(yù)期，TapTap用戶增速放緩及商業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期，海外市場競爭加劇。