浙商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持心動(dòng)公司（02400）“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2023-25年將實(shí)現(xiàn)收入40.0/45.8/51.9億元，經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)2.6/4/5.7億元，目標(biāo)價(jià)27.8港元。游戲行業(yè)供需共振，TapTap等渠道端受益，驅(qū)動(dòng)廣告收入增長(zhǎng)。重點(diǎn)自研游戲密集上線，有望提振游戲收入。公司社區(qū)+游戲景氣度共同向上，驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)。伴隨降本增效持續(xù)，23年有望提前實(shí)現(xiàn)盈利。

　　報(bào)告主要觀點(diǎn)如下：

　　廣告：供需共振，TapTap為代表渠道端受益。

　　供給端，小游戲迅速增長(zhǎng)，APP類游戲廣告位被擠壓；需求端，版號(hào)發(fā)行常態(tài)化、暑期新游集中上線提振廣告需求。供需共振，TapTap為代表渠道端受益。量?jī)r(jià)來(lái)看，23年增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力主要在“價(jià)”，未來(lái)有望保持量?jī)r(jià)齊升。價(jià)：游戲行業(yè)供需共振，利好TapTap渠道端，TapTap單次付費(fèi)廣告下載收入有望提升。量：23年心動(dòng)眾多獨(dú)家游戲以及優(yōu)質(zhì)行業(yè)二次元游戲的上線，預(yù)計(jì)對(duì)MAU產(chǎn)生正面影響。長(zhǎng)期看，TapTap用戶滲透率仍有較大增長(zhǎng)空間，滲透率的提升有望帶動(dòng)MAU增長(zhǎng)。

　　游戲：重點(diǎn)自研游戲密集上線，游戲儲(chǔ)備充足。

　　公司重點(diǎn)自研游戲《火炬之光》、《火力蘇打》（T3）已分別于23年5月10日和6月9日登錄國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。根據(jù)七麥數(shù)據(jù)，《火炬之光》公測(cè)首日iOS游戲免費(fèi)榜第2、游戲暢銷榜第11?！痘鹆μK打》上線前3天均位居游戲免費(fèi)榜榜首。根據(jù)公司年報(bào)，截至2022年底，心動(dòng)有4款網(wǎng)絡(luò)游戲處于研發(fā)階段，其中《鈴蘭之劍》預(yù)計(jì)將于23Q2或23Q3開啟海外測(cè)試。

　　財(cái)務(wù)：降本增效持續(xù)推進(jìn)，23年有望提前盈利。

　　受益于游戲行業(yè)供需共振、心動(dòng)新游上線，心動(dòng)的廣告和游戲兩大業(yè)務(wù)有望同時(shí)進(jìn)入景氣期，收入增長(zhǎng)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)杠桿也有利于提升公司毛利率。在降本增效戰(zhàn)略下，公司研發(fā)費(fèi)用有望明顯降低（主要由于22年研發(fā)人員的優(yōu)化）、銷售費(fèi)用也有望改善（縮減海外營(yíng)銷投放）。收入、毛利率、研發(fā)&銷售費(fèi)用率的共同向好，有望驅(qū)動(dòng)公司23年提前實(shí)現(xiàn)盈利。