信達證券發(fā)布研究報告稱，周大福（01929）FY2023H2 金價上行、定價策略優(yōu)化，預(yù)計毛利率提升并部分抵減固定費用支出的增加。2022 年因疫情積壓的部分婚慶需求預(yù)計于“五一”、“十一”等釋放；1 月大陸與香港恢復(fù)通關(guān)，預(yù)計將為“五一”和暑假帶來更多客流，看好大陸及港澳銷售持續(xù)修復(fù)。預(yù)計公司FY2023-FY2025 的 EPS 為 0.63/0.82/0.98 港元，對應(yīng) PE 25/20/16 倍。

　　事件：

　　公司發(fā)布FY2023Q4 經(jīng)營數(shù)據(jù)：FY2023Q4（2023 年 1-3 月）集團零售值同增 14.2%，中國大陸/港澳及海外同增 9.6%/71.2%，較 1-2 月的增2%/45.3%均提速，3 月環(huán)比改善。FY2023Q4 中國大陸/港澳地區(qū)零售店同店同比-5.6%/+96.5%，較 1-2 的-11.8%/+70.2%降幅收窄/增長提速，中國大陸加盟店同店同比-7%。3 月中國大陸零售同店增速回正、同比增幅超過 20%。

　　▍信達證券主要觀點如下：

　　中國大陸：3 月銷售環(huán)比修復(fù)，持續(xù)推進產(chǎn)品升級。

　?。?）季度同店黃金銷售額跌 2%，鑲嵌 K 金跌 19.3%。古法金在 FY2023 貢獻大陸黃金零售值的 40%。人生四美系列金鑲鉆表現(xiàn)超公司預(yù)期。黃金產(chǎn)品均價 5400 港元，同增 5.9%；鑲嵌 K 金類均價增 13%至 8600 港元。

　?。?）FY2023Q4 凈開周大福珠寶門店250 家，其中 90%為加盟店。FY2023 凈開 1631 家，略高于此前目標的 1400-1500 家。截至 2023.3.31 共有 7269 家周大福珠寶門店，其中加盟占比76.5%。

　　港澳地區(qū)：獲益客流回升，3 月增長較 1-2 月提速，看好即將到來的“五一”假期及下半年旺季持續(xù)修復(fù)。

　?。?）FY2023Q4 零售值恢復(fù)至 FY2019 同期的約 75%。港澳客流逐步恢復(fù)，季度內(nèi)港澳門店平均日客流增長 40%。香港同店增長 154.6%，澳門增長 26%。

　?。?）鑲嵌 K 金產(chǎn)品均價 18000 港元，同比增 0.6%；黃金產(chǎn)品均價 7000 港元，同比大幅提升 106%，主要系克重黃金產(chǎn)品銷售占比提升、銷量同比顯著增長，一口價產(chǎn)品因去年同期高基數(shù)而同比下滑。

　?。?）季度內(nèi)凈關(guān)店 2 家，截至 2023.3.31 共有 85 家門店。

　　風(fēng)險提示：

　　開店不及預(yù)期，新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。