中金公司發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，考慮到亞洲（尤其中國(guó)）收入復(fù)蘇超出預(yù)期，以及經(jīng)營(yíng)杠桿提升和利息費(fèi)用持續(xù)減少，將新秀麗（01910）2023年和2024年收入預(yù)測(cè)上調(diào)3%和5%至39.8億美元和42.8億美元，將2023年和2024年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)上調(diào)24%和26%至4.15億美元和4.73億美元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)10.4倍和9.1倍的2023年和2024年市盈率。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)17%至34港元（對(duì)應(yīng)15倍和13倍的2023年和2024年市盈率），較當(dāng)前股價(jià)有47%的上行空間。

　　▍中金公司主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　1Q23業(yè)績(jī)高于預(yù)期

　　新秀麗發(fā)布1Q23業(yè)績(jī)：收入固定匯率下同比增長(zhǎng)55%至8.52億美元（剔除俄羅斯及Speck業(yè)務(wù)相較1Q19同比增長(zhǎng)18%），經(jīng)調(diào)整EBITDA為1.56億美元（1Q19為8，463萬(wàn)美元），經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)8，120萬(wàn)美元（1Q19為2，730萬(wàn)美元）。

　　1Q23收入的內(nèi)生增長(zhǎng)及利潤(rùn)率超出預(yù)期：1）北美、亞洲、歐洲和拉美收入固定匯率下分別增長(zhǎng)32%、89%、52%和34%；2）毛利率達(dá)58%（1Q19為56.6%）；3）經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤(rùn)率達(dá)18.4%（1Q19為10.2%）。

　　發(fā)展趨勢(shì)

　　管理層表示：2023年4月：1）北美、亞洲、歐洲和拉美收入相較2019年4月分別增長(zhǎng)6.4%、23.5%、7.1%和75.8%；2）中國(guó)收入相較2019年同期，4Q22、1Q23和2023年4月分別變化-54.4%、-11.4%和+9.7%；3）相較2019年同期，歐洲4月收入增速略低于1Q23增速，主要由于部分訂單提前至1Q23及采用新倉(cāng)儲(chǔ)軟件帶來(lái)短期調(diào)整影響。公司預(yù)計(jì)歐洲增長(zhǎng)將在6月回到正軌。

　　2023年收入指引（相較2019年固定匯率下增速）：1）管理層預(yù)計(jì)公司收入增長(zhǎng)10-15%，中國(guó)收入復(fù)蘇若超預(yù)期將帶來(lái)進(jìn)一步增長(zhǎng)；3）2023年至今，公司產(chǎn)品銷(xiāo)量仍低于2019年同期15%，管理層預(yù)期產(chǎn)品銷(xiāo)量完全復(fù)蘇需全球出行復(fù)蘇至超2019年水平。2023年利潤(rùn)率指引：毛利率58%+（此前指引57-58%）；經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤(rùn)率近18%（此前17%）。

　　公司認(rèn)為，當(dāng)前存貨可滿(mǎn)足夏季銷(xiāo)售旺季訂單需求，并預(yù)期存貨水平將降低。門(mén)店：管理層表示可能在中國(guó)、印度和東盟等新興市場(chǎng)新增個(gè)位數(shù)門(mén)店，以及在歐洲新開(kāi)設(shè)途明門(mén)店。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　新冠疫情反復(fù)等宏觀(guān)不利因素；資產(chǎn)減值損失；外部競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，內(nèi)部品牌間互相競(jìng)爭(zhēng)；外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)。