華安證券發(fā)布研究報告稱，維持瑞爾集團（06639）“買入”評級，預(yù)計2024-26財年將實現(xiàn)營業(yè)總收入18.39/22.75/27.98億元，實現(xiàn)歸母凈利潤34/118/157百萬元，同比+115%/251%/33%；其中FY2024經(jīng)調(diào)整凈利潤有望達(dá)到約95百萬元（考慮RSU費用）。作為經(jīng)營模式獨樹一幟的全國連鎖口腔醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)，公司內(nèi)生外延同步發(fā)展，24財年迎來利潤拐點。

　　事件：公司FY2023（2022年4月1日至2023年3月31日）實現(xiàn)營業(yè)總收入14.74億元，同比下滑9.2%；實現(xiàn)凈利潤-2.18億元，同比增長69.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤-2.2億元，虧損額大幅收窄（FY2022歸母凈利潤-7.01億元）。

　　華安證券主要觀點如下：

　　疫情后經(jīng)營反彈強勁，盈利維持向好趨勢

　　公司FY2023營業(yè)收入同比略有下降，主要由于新冠疫情影響，公司門店有不同時長的關(guān)店。公司報告期內(nèi)實現(xiàn)歸母凈利潤-2.20億元，虧損額大幅收窄（FY2022歸母凈利潤-7.01億元），表觀仍有虧損主要是由于疫情原因?qū)е率杖霚p少，以及股份酬金開支1.94億元。剔除該影響，公司年度經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤為0.038億元。從盈利能力看，公司FY2023實現(xiàn)毛利2.47億元，毛利率16.76%（-3.97pct），EBITDA有明顯改善，本報告期經(jīng)調(diào)EBITDA達(dá)2.62億。

　　中國高端民營口腔醫(yī)療服務(wù)市場領(lǐng)導(dǎo)者，雙品牌穩(wěn)固運營管線

　　截至2023年3月31日，公司在中國15個城市擁有123家門店，包括114家口腔診所和9家口腔醫(yī)院，以及914名資深牙醫(yī)。報告期內(nèi)，公司新開設(shè)了4家口腔診所及1家醫(yī)院，增加了89張牙科椅，并擴大升級了4家診所，進(jìn)一步加強公司在中國口腔醫(yī)療市場的領(lǐng)導(dǎo)地位。本財年內(nèi)公司也完成了上市以來的首次并購，22年9月收購無錫通善口腔，積極布局華東市場。公司穩(wěn)健增長門店（運營>6年）報告期內(nèi)共73家，盈利門店數(shù)量增至93家，擴張節(jié)奏穩(wěn)健，助力公司未來業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定釋放。

　　公司以“瑞爾齒科”及“瑞泰口腔”雙品牌經(jīng)營，形成品牌聯(lián)動，積極布局中國一線及新一線城市高端口腔醫(yī)療服務(wù)運營管線，截至FY23財年末，公司擁有瑞爾口腔52家，瑞泰口腔62家，瑞泰醫(yī)院9家。

　　風(fēng)險提示：外匯風(fēng)險；政策變化風(fēng)險；區(qū)域運營風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。