中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中國(guó)太平（00966）“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，由于新準(zhǔn)則切換剔除準(zhǔn)備金影響并吸收投資虧損，上調(diào)2023e/2024e EPS 22.6%/9.6%至每股2.5/3港元?？紤]到港股流動(dòng)性等影響，目標(biāo)價(jià)13.8港元。公司1H23新業(yè)務(wù)價(jià)值（人民幣口徑）同比+28.5%，基本符合該行預(yù)期、低于市場(chǎng)預(yù)期6%；境內(nèi)財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)綜合成本率同比+2.4ppt至97.6%；集團(tuán)歸母凈利潤(rùn)（港幣口徑）同比+20.5%，好于該行及市場(chǎng)預(yù)期，主要由于上半年投資表現(xiàn)好于預(yù)期。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　新業(yè)務(wù)價(jià)值基本符合預(yù)期，業(yè)務(wù)品質(zhì)維持領(lǐng)先。

　　儲(chǔ)蓄險(xiǎn)高景氣度及價(jià)值戰(zhàn)略下，公司1H23人民幣口徑新業(yè)務(wù)價(jià)值同比+28.5%，基本符合該行預(yù)期。分渠道來看，代理人/銀保渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值（人民幣口徑）同比+32.0%/8.2%，新業(yè)務(wù)價(jià)值率（披露值）分別同比+1.2/-2.5ppt至18.6%/3.6%。1H23代理人規(guī)模較年初下降18.1%至32萬(wàn)人，其中百萬(wàn)人力同比+57.1%至2，673人、晉升業(yè)務(wù)經(jīng)理人數(shù)同比+94.7%至2，666人；當(dāng)年新人月均人均產(chǎn)能同比+72.9%、主管層級(jí)月均人均產(chǎn)能同比+34.7%，各層級(jí)代理人產(chǎn)能均有顯著改善。上半年代理人13個(gè)月/25個(gè)月繼續(xù)率為96.1%/91.6%、銀保則分別為98.1%/96.8%，繼續(xù)處于行業(yè)較優(yōu)水平。

　　新會(huì)計(jì)口徑下境內(nèi)財(cái)險(xiǎn)綜合成本率同比+2.4ppt至97.6%，該行預(yù)計(jì)主要由于去年疫情導(dǎo)致賠付低基數(shù)，太平財(cái)盈利整體情況好于該行預(yù)期。

　　投資表現(xiàn)出色及追溯調(diào)整IFRS9帶動(dòng)凈利潤(rùn)超預(yù)期增長(zhǎng)。公司1H23新準(zhǔn)則口徑凈/總/綜合投資收益率分別為3.63%/3.89%/5.92%，得益于公司持有的高分紅港股跑贏恒生指數(shù)（含息）11.42ppt，集團(tuán)整體權(quán)益跑贏滬深300 2.19ppt。此外，公司對(duì)金融資產(chǎn)采用分類重疊法追溯去年同期數(shù)據(jù)，1H22總投資收益率由舊口徑的3.35%下降1.4ppt至新口徑的1.98%，重述后可比投資業(yè)績(jī)基數(shù)較低，推動(dòng)1H23凈利潤(rùn)同比+20.5%至52.2億港幣；上半年公司股東權(quán)益（人民幣口徑）同比+0.9%至756.3億元。

　　壽險(xiǎn)EV（人民幣口徑）環(huán)比+8.4%，合同服務(wù)邊際環(huán)比+1.4%，該行預(yù)計(jì)主要由較優(yōu)的新業(yè)務(wù)表現(xiàn)帶動(dòng)，且投資偏差對(duì)EV貢獻(xiàn)也有明顯改善。

　　看好公司估值修復(fù)機(jī)會(huì)。2021年起太平NBV增速持續(xù)處于行業(yè)領(lǐng)先且多項(xiàng)指標(biāo)在行業(yè)逆風(fēng)下保持穩(wěn)健，公司因此前行業(yè)下行周期、歷史上業(yè)務(wù)發(fā)展波動(dòng)等當(dāng)前僅交易在0.12x 23e P/EV，該行認(rèn)為公司被大幅低估，隨著公司及行業(yè)新業(yè)務(wù)改善趨勢(shì)愈發(fā)明晰，該行看好其估值修復(fù)機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新單保費(fèi)增長(zhǎng)不及預(yù)期；長(zhǎng)端利率大幅下跌；資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)。