交銀國際發(fā)布研究報(bào)告稱，維持信義能源（03868）“中性”評級，由于前三季度內(nèi)地并網(wǎng)太陽能(000591)發(fā)電平均利用小時(shí)同比下降4.2%，下調(diào)公司售電量假設(shè)，同時(shí)考慮到補(bǔ)貼拖欠改善不及預(yù)期、融資成本上升及人民幣貶值，下調(diào)2023-25年每股盈利預(yù)測8%/5%/6%。由于新能源運(yùn)營商整體估值下降，目標(biāo)價(jià)由2.11港元下調(diào)至1.53港元，估值吸引力有限。

　　交銀國際主要觀點(diǎn)如下：

　　融資成本仍在高位，明年隨借款結(jié)構(gòu)調(diào)整將有下行空間。

　　由于美國持續(xù)加息，公司6月底港元借款利率已接近6%，8月以來1個(gè)月HIBOR仍在5%徘徊，該行預(yù)計(jì)公司港元融資成本下半年仍在高位，全年融資成本同比上升39%至3.7億港元。不過，公司上半年開始增加內(nèi)地借款，利率僅3%，遠(yuǎn)低于港元浮息借款。隨著美國可能暫停加息和公司人民幣借款占比提升（該行預(yù)計(jì)將由6月底的14%提升至今/明年底的30%/60%），該行預(yù)計(jì)公司平均借款利率將由今年的約5%降至明年的約4%，明年融資成本將同比下降13%。

　　補(bǔ)貼拖欠改善不及預(yù)期，凈負(fù)債率仍將上升。

　　由于國家去年安排特別資金用于解決補(bǔ)貼拖欠，公司去年收到電價(jià)補(bǔ)貼同比大增5.1倍至21.1億港元。10月國網(wǎng)公告2023年第1次電價(jià)補(bǔ)貼預(yù)算500億元（為每年的常規(guī)補(bǔ)貼發(fā)放），整體預(yù)算同比增長25%，但其中分配至光伏項(xiàng)目的預(yù)算減少3%至252億元。同時(shí)，去年10月補(bǔ)貼核查首批清單公布后，至今仍未進(jìn)一步公布余下核查結(jié)果，因此該行預(yù)計(jì)年底前大概率不會安排特別補(bǔ)貼資金，公司今年補(bǔ)貼收款將大減56%至9.3億港元，因此該行預(yù)計(jì)年底凈負(fù)債率將同比上升12個(gè)百分點(diǎn)至39%。

　　年內(nèi)1吉瓦收購應(yīng)如期完成，組件價(jià)格大跌提升未來項(xiàng)目收益率。

　　公司9月底從母公司收購252兆瓦項(xiàng)目，年內(nèi)已完成母公司項(xiàng)目收購0.6吉瓦，該行預(yù)計(jì)通過向第三方收購及逐步完成4月和母公司簽訂合約中剩余0.4吉瓦的收購，今年公司總收購規(guī)模將達(dá)1吉瓦。光伏組件價(jià)格由去年底的1.9元/瓦跌至目前的1.1元/瓦，該行預(yù)計(jì)明年將跌破1元/瓦。國家尚未出臺下調(diào)光伏電價(jià)政策，按目前上網(wǎng)電價(jià)水平計(jì)算，組件價(jià)格大跌將推動公司新收購項(xiàng)目收益率明顯提升，并有望使項(xiàng)目收購步伐加快。該行維持公司2024/25年新增1.2吉瓦/1.5吉瓦項(xiàng)目的預(yù)測。