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　　開源證券發(fā)布研究報(bào)告稱，浙商證券通過(guò)同業(yè)并購(gòu)有望實(shí)現(xiàn)規(guī)模躍升、區(qū)域零售客戶互補(bǔ)、提升資管實(shí)力。繼國(guó)聯(lián)+民生案例后行業(yè)再現(xiàn)并購(gòu)案例，監(jiān)管政策引導(dǎo)(集約式發(fā)展+扶優(yōu)限劣+鼓勵(lì)并購(gòu))和行業(yè)盈利分化加大的背景下，行業(yè)并購(gòu)整合有望進(jìn)入加速期，看好券商板塊并購(gòu)主題機(jī)會(huì)。從投資角度看，對(duì)于收購(gòu)方，低估值、未明顯搶跑、收購(gòu)價(jià)格合理且整合效果預(yù)期較好的案例更值得參與，被收購(gòu)方因享受稀缺溢價(jià)、困境反轉(zhuǎn)等邏輯往往有更大勝率。

　　事件：浙商證券12月9日公告，簽署《國(guó)都證券股份有限公司股份轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議》。

　　開源證券觀點(diǎn)如下：

　　浙商證券有望成為國(guó)都證券第一大股東，國(guó)都證券評(píng)估價(jià)值150億

　　浙商證券擬受讓重慶國(guó)際信托、天津重信科技發(fā)展等5名出讓方持有的國(guó)都證券19.15%股權(quán)，最終受讓比例以最終交易文件為準(zhǔn)。如浙商證券從全體轉(zhuǎn)讓方合計(jì)受讓的擁有表決權(quán)、提名權(quán)等完整股東權(quán)利的國(guó)都證券股份比例未能達(dá)到15.8365%，則浙商證券有權(quán)不進(jìn)行本次交易。此外，同方股份公告，旗下全資子公司同方創(chuàng)投通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易所公開掛牌方式轉(zhuǎn)讓其持有的國(guó)都證券5.95%股權(quán)，首次掛牌價(jià)格不低于經(jīng)備案后的評(píng)估價(jià)值8.93億元(對(duì)應(yīng)國(guó)都證券評(píng)估總價(jià)150億，對(duì)應(yīng)2023年中報(bào)PB1.44倍)。據(jù)報(bào)道，這部分股權(quán)或也將由浙商證券出手受讓。若上述兩筆交易完成，浙商證券將持有國(guó)都證券25.1%股份成為第一大股東。本次交易符合公司戰(zhàn)略規(guī)劃，利于發(fā)揮公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)與國(guó)都證券業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，提升公司的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　收購(gòu)可間接參股中歐基金，實(shí)現(xiàn)零售跨區(qū)域互補(bǔ)和資管實(shí)力提升

　　浙商證券通過(guò)同業(yè)并購(gòu)有望實(shí)現(xiàn)規(guī)模躍升、區(qū)域零售客戶互補(bǔ)、提升資管實(shí)力。

　　(1)國(guó)都證券在新三板掛牌，以披露2023H1中報(bào)的88家券商數(shù)據(jù)看，2023H1末國(guó)都證券凈資產(chǎn)106億，排名56名，浙商證券凈資產(chǎn)274億，排名27名，二者合并后排名或升至21名。2023H1國(guó)都證券/浙商證券年化ROE分別為8.30%/6.97%，期末權(quán)益乘數(shù)(不含客戶保證金)2.80/4.54倍。

　　(2)據(jù)中證協(xié)，2021年國(guó)都證券經(jīng)紀(jì)、投行、兩融、自營(yíng)分別排名行業(yè)第61/71/50/48名。2023H1經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息凈收入和投資收益占比分別為15%/2%/2%/4%76%，經(jīng)紀(jì)和投資收益為主要營(yíng)收。

　　(3)據(jù)國(guó)都證券2022年報(bào)披露，國(guó)都證券2021-2022年財(cái)富管理客戶數(shù)量大幅增長(zhǎng)，托管資產(chǎn)峰值達(dá)1600余億，2022年股票成交額市占率0.15%。其注冊(cè)地為北京，2023H1末營(yíng)業(yè)部56家、分公司4家，網(wǎng)點(diǎn)主要分布在北京、河南、上海區(qū)域，分別為10家/9家/7家。

　　(4)國(guó)都證券持有中歐基金20%股權(quán)，2022/2023H1中歐基金利潤(rùn)貢獻(xiàn)達(dá)2.2/1.0億元，利潤(rùn)貢獻(xiàn)達(dá)63%/23%，2023H1中歐基金年化ROE 25%。2023Q3末中歐基金非貨/偏股AUM分別為3038/2342億，市占率4.30%/1.46%。

　　行業(yè)并購(gòu)整合有望加速，看好券商板塊并購(gòu)主題機(jī)會(huì)

　　繼國(guó)聯(lián)+民生案例后行業(yè)再現(xiàn)并購(gòu)案例，監(jiān)管政策引導(dǎo)(集約式發(fā)展+扶優(yōu)限劣+鼓勵(lì)并購(gòu))和行業(yè)盈利分化加大的背景下，行業(yè)并購(gòu)整合有望進(jìn)入加速期，看好券商板塊并購(gòu)主題機(jī)會(huì)。從投資角度看，對(duì)于收購(gòu)方，低估值、未明顯搶跑、收購(gòu)價(jià)格合理且整合效果預(yù)期較好的案例更值得參與，被收購(gòu)方因享受稀缺溢價(jià)、困境反轉(zhuǎn)等邏輯往往有更大勝率。

　　受益標(biāo)的：浙商證券(601878.SH)、財(cái)通證券(601108.SH)、方正證券(601901.SH)、中國(guó)銀河(06881)、國(guó)聯(lián)證券(601456.SH)

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：收購(gòu)事項(xiàng)具有不確定性。