投資要點(diǎn)。

　　2015年半年報(bào)業(yè)績(jī)略下滑,受2013年無(wú)新開(kāi)工核電站影響。

　　公司是集工業(yè)閥門研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造及銷售為一體的制造企業(yè),也是中國(guó)閥門行業(yè)、中核所屬的首家上市企業(yè)。1H2015,公司營(yíng)業(yè)收入5.21億元,同比-2.94%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.26億元,同比-20.83%;凈利潤(rùn)0.35億元,同比-0.67%。我們認(rèn)為業(yè)績(jī)下滑的原因是:核電閥門訂單有很強(qiáng)周期性。福島事件后國(guó)內(nèi)暫停新開(kāi)工核電站,但核電閥門項(xiàng)目招標(biāo)期較長(zhǎng),一般對(duì)業(yè)績(jī)的體現(xiàn)是在項(xiàng)目開(kāi)工后兩年。因此,1H2015業(yè)績(jī)受2013年全年無(wú)新開(kāi)工核電站影響而下滑。

　　盈利能力平穩(wěn),下半年受核電重啟利好將企穩(wěn)上升。

　　上半年毛利率23.77%,同比-0.04pct。分產(chǎn)品看,核電閥門、核化工閥門、其他特種閥門、水道閥門、鑄鍛件毛坯的毛利率分別是30.18%,45.85%,22.75%,15.13%,14.24%,同比分別為+2.18pct、+1.14pct,+0.19pct,+0.90pct,-19.23pct。我們預(yù)測(cè),隨著下半年核化工閥門、閥門鍛件募投項(xiàng)目相繼投產(chǎn),毛利率將上升。三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)20.01%,同比+1.48pct,主要原因系銷售費(fèi)用增加所致。

　　公司預(yù)付賬款增加68.69%,為0.69億元,印證了訂單拐點(diǎn)。

　　由于公司的預(yù)付賬款賬期基本上都是一年以內(nèi)的,主要用途是公司增加合同備貨和預(yù)付材料款等,因此預(yù)付賬款的大幅度增加顯示出公司的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度加快,對(duì)合同備貨和原材料的需求逐步加大,說(shuō)明已經(jīng)進(jìn)入快速發(fā)展通道,我們預(yù)計(jì),內(nèi)陸核電批準(zhǔn)、紅沿河5、6號(hào)機(jī)組開(kāi)工、中英合作2500億元核電站等事件催化已給公司帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的訂單進(jìn)展,訂單的拐點(diǎn)已經(jīng)到來(lái)。

　　高壁壘、早起步是承擔(dān)軍工任務(wù)的必要前提。

　　公司是國(guó)內(nèi)核工業(yè)集團(tuán)系統(tǒng)所屬企業(yè),是首家在A股上市的閥門企業(yè),面向資本市場(chǎng)的同時(shí),還承擔(dān)著為國(guó)防工業(yè)提供軍品的任務(wù)。公司長(zhǎng)期承擔(dān)國(guó)家重點(diǎn)科研項(xiàng)目,包括核能建設(shè)專用閥門主蒸汽隔離閥、爆破閥和其他相關(guān)行業(yè)的關(guān)鍵閥門國(guó)產(chǎn)化等項(xiàng)目。2015年上半年,公司研發(fā)支出為1323萬(wàn)元,占營(yíng)業(yè)收入比例為2.54%。

　　募投項(xiàng)目閥門鍛件和核化工閥門已經(jīng)達(dá)成投產(chǎn)條件。

　　高端核級(jí)閥門鍛件生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目,已完成項(xiàng)目施工建設(shè)和設(shè)備驗(yàn)收。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)年產(chǎn)能6000萬(wàn)元,主要為核級(jí)閥門提供鍛件。目前,公司核電關(guān)鍵閥門與核化工專用閥門的募集資金項(xiàng)目建設(shè)處于完工后陸續(xù)開(kāi)始投入運(yùn)行階段,2014年實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入3909萬(wàn)元。

　　中核集團(tuán)旗下國(guó)企,有更多自上而下的訂單機(jī)會(huì)。

　　目前核電建設(shè)運(yùn)營(yíng)商“中核集團(tuán)、中廣核、中電投”三足鼎立,閥門企業(yè)多為民營(yíng),如江蘇神通、紐威股份、應(yīng)流股份,而公司作為央企背景的國(guó)資企業(yè),在承接項(xiàng)目上將享受更多自上而下的機(jī)會(huì)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。

　　目前華龍一號(hào)關(guān)鍵閥門國(guó)產(chǎn)化比例要求達(dá)到85%以上,公司將積極抓姿電市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇,努力承接“華龍一號(hào)”訂單,提升盈利水平。預(yù)計(jì)隨著核電重啟帶來(lái)的訂單,對(duì)應(yīng)2015/16/17年的EPS為0.19/0.23/0.36元,對(duì)應(yīng)PE分別為180/150/97,首次給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:核電重啟低于低于預(yù)期。