平安銀行（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤(pán)買(mǎi)賣(mài)）

　　平安銀行調(diào)研報(bào)告:創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)帶動(dòng)基本面持續(xù)改善

　　平安銀行 000001

　　研究機(jī)構(gòu)：東北證券 分析師：唐亞韞 撰寫(xiě)日期：2015-08-19

　　報(bào)告摘要:

　　今年上半年,平安銀行規(guī)模增長(zhǎng)保持同行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),由于去年年底央行調(diào)整了存貸款統(tǒng)計(jì)口徑,因此按照央行口徑平安銀行的存款由17638億元增加到20873億元,半年來(lái)增長(zhǎng)了18.35%;按照會(huì)計(jì)口徑增長(zhǎng)了7.95%;貸款角度看,2015年上半年末貸款總額為11878.34億元,比年底增長(zhǎng)15.92%;比年初新增了1631億元的貸款。近年以來(lái)平安銀行的非利息收入的增速和占比結(jié)構(gòu)都快速提升,2015年上半年實(shí)現(xiàn)的凈非息收入是2013年的3.2倍,占比從2013年的20.91%上升到33.91%,在和大股東交叉銷(xiāo)售的綜合策略帶動(dòng)下,平安銀行投行、托管、代理尤其是黃金租賃業(yè)務(wù)均得到了快速發(fā)展,整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。

　　在營(yíng)業(yè)收入持續(xù)提升的基礎(chǔ)上,平安銀行的風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力也出現(xiàn)了明顯提高,2015年上半年平安銀行計(jì)提了129億元,撥貸比達(dá)到了2.42%,撥備覆蓋率183%,下降了18個(gè)百分點(diǎn),但是下降幅度在可比的股份制銀行是倒數(shù)第二位,也低于去全國(guó)銀行業(yè)平均的22%的水平。

　　平安銀行持續(xù)推進(jìn)創(chuàng)新業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展,在平安集團(tuán)的大力支持下,上半年創(chuàng)新業(yè)務(wù)各條線全面開(kāi)花,為未來(lái)的持續(xù)發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。物聯(lián)網(wǎng)金融、光子支付、橙E網(wǎng)、口袋銀行、行E通、產(chǎn)業(yè)基金、貸貸平安等各項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)快速發(fā)展,為未來(lái)銀行持續(xù)發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。

　　15年上半年平安銀行事業(yè)部制改革繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn),2015年上半年新成立現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、現(xiàn)代物流和健康與文化產(chǎn)業(yè)事業(yè)部,利用原有供應(yīng)鏈金融優(yōu)勢(shì),創(chuàng)新新的商業(yè)模式,截至2015年中期末,行業(yè)事業(yè)部累計(jì)存款余額2,055億元,貸款余額2,258億元,2015年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59.83億元。

　　維持前期盈利預(yù)測(cè)和買(mǎi)入評(píng)級(jí),投資風(fēng)險(xiǎn)主要是貨幣政策對(duì)銀行的不確定性影響和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的壓力。

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　　興業(yè)銀行:自貿(mào)區(qū)、業(yè)務(wù)分拆、混業(yè)三大想象空間集于一身

　　興業(yè)銀行 601166

　　研究機(jī)構(gòu)：招商證券 分析師：招商證券研究所 撰寫(xiě)日期：2015-06-08

　　我們認(rèn)為公司具備三大優(yōu)勢(shì)看點(diǎn):1)福建自貿(mào)區(qū):借助自貿(mào)區(qū)歷史機(jī)遇實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展;2)業(yè)務(wù)分拆:考慮資管業(yè)務(wù)獨(dú)立、公司化運(yùn)作,做強(qiáng)支付結(jié)算、現(xiàn)金管理;3)混業(yè)經(jīng)營(yíng):不排除大股東提供資源整合或公司層面收購(gòu),實(shí)現(xiàn)綜合經(jīng)營(yíng)全牌照服務(wù)。維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

　　最受益福建自貿(mào)區(qū)改革的銀行。福建自貿(mào)區(qū)總體方案4 月20 日已發(fā)布,主要內(nèi)容包括:1)探索在自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)內(nèi)設(shè)立單獨(dú)領(lǐng)取牌照的專(zhuān)業(yè)金融托管服務(wù)機(jī)構(gòu),允許自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)內(nèi)銀行和支付機(jī)構(gòu)、托管機(jī)構(gòu)與境外銀行和支付機(jī)構(gòu)開(kāi)展跨境支付合作;2)推動(dòng)兩岸金融合作先試先行,支持連桿銀行在自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)內(nèi)進(jìn)行相關(guān)股權(quán)合作,允許自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)內(nèi)符合條件的中資銀行試點(diǎn)開(kāi)辦外幣離岸業(yè)務(wù)。

　　業(yè)務(wù)分拆想象空間最大。我們認(rèn)為興業(yè)銀行的銀銀平臺(tái)作為最標(biāo)準(zhǔn)的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái),旗下的支付結(jié)算、科技輸出、錢(qián)大掌柜最有可能獨(dú)立出來(lái)。如若分拆,我們估計(jì)興業(yè)銀行的估值將有30%以上的提升空間。

　　混業(yè)經(jīng)營(yíng)最可能突破的銀行。興業(yè)銀行已控股信托、租賃、基金、期貨牌照,尚缺保險(xiǎn)、券商牌照(控股子公司興業(yè)信托持有華福證券4.35%股權(quán)),如果分業(yè)監(jiān)管在制度上得以放行,興業(yè)作為最市場(chǎng)化的銀行在混業(yè)上最可能先行突破。

　　自貿(mào)區(qū)、業(yè)務(wù)分拆、混業(yè)三大想象空間集于一身。預(yù)計(jì)興業(yè)銀行15 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)9%,15 年P(guān)E 為 7.2 倍、PB 為1.2 倍,均為 股份制較低水平。興業(yè)銀行市場(chǎng)化業(yè)務(wù)占比最高,經(jīng)營(yíng)和激勵(lì)機(jī)制靈活,未來(lái)金融改革享受制度紅利最大,維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

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　　招商銀行:增資重組招銀國(guó)際,打造境外投行旗艦

　　招商銀行 600036

　　研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券 分析師：楊榮 撰寫(xiě)日期：2015-08-04

　　事件

　　7月29日,招行發(fā)布重要公告。招行向全資控股的子公司招銀國(guó)際控股增資4億美元,同時(shí)永隆銀行將永隆證券、永隆期貨的股權(quán)100%全部轉(zhuǎn)讓給招銀國(guó)際金融。

　　簡(jiǎn)評(píng)

　　增資擴(kuò)股和資產(chǎn)重組前,招銀國(guó)際控股同招行的股權(quán)結(jié)構(gòu)

　　招行全資持有招銀國(guó)際控股的股權(quán),其前身為招銀國(guó)際金融有限公司(以下簡(jiǎn)稱:招銀國(guó)際金融)。2014年年末,總資產(chǎn)26.27億港幣,凈資產(chǎn)18.56億港幣,凈利潤(rùn)3.23億港幣,相較于5大行在香港的投行平臺(tái)公司資產(chǎn)規(guī)模較小。(見(jiàn)表1)。 招銀國(guó)際控股全資持有招銀國(guó)際金融的股權(quán)。在此次增資擴(kuò)股和資產(chǎn)重組之前,招銀國(guó)際控股和招銀國(guó)際金融相當(dāng)于“一個(gè)機(jī)構(gòu)、兩張牌子”。

　　增資擴(kuò)股和資產(chǎn)重組后的變化

　　招行注資4億美元后,招銀國(guó)際控股凈資產(chǎn)增加近30億港幣,達(dá)到48.56億港幣,增幅達(dá)到160%。招銀國(guó)際控股凈資產(chǎn)達(dá)到大行香港投行子公司的水平。

　　永隆銀行擁有多家子公司,其中永隆保險(xiǎn)、永隆證券、永隆期貨是其相對(duì)較大規(guī)模的子公司(見(jiàn)表5)。2014年年末,永隆證券資產(chǎn)規(guī)模10.7億港幣,占永隆銀行總資產(chǎn)比重只有0.43%;而永隆期貨資產(chǎn)規(guī)模1.4億港幣,占永隆總資產(chǎn)比重0.06%。(見(jiàn)表4) 永隆證券、永隆期貨全資注入招銀國(guó)際金融后,招銀國(guó)際金融資產(chǎn)規(guī)模增加12.1億元,將達(dá)到38.38億港幣,增長(zhǎng)46%。

　　盡管永隆銀行的資產(chǎn)、凈利潤(rùn)占招行的比重較小,只有4%-5%,(見(jiàn)表3)但是永隆證券、永隆期貨全資作價(jià)注入到招銀國(guó)際金融后,招銀國(guó)際金融的規(guī)模快速提高,招銀國(guó)際控股的資本實(shí)力、規(guī)模、業(yè)務(wù)承攬能力都將大幅增強(qiáng)。

　　整合香港金融業(yè)務(wù),加強(qiáng)專(zhuān)業(yè)化管理,境外綜合化運(yùn)營(yíng)更進(jìn)一步

　　(1)專(zhuān)業(yè)化分工:永隆銀行主要在香港從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù),而招銀國(guó)際控股則在香港專(zhuān)注于投資銀行業(yè)務(wù)等非銀行業(yè)務(wù)。

　　(2)避免了招商銀行內(nèi)部的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。之前,招銀國(guó)際控股和永隆銀行都可以從事香港的證券類(lèi)業(yè)務(wù);資產(chǎn)重組后,招銀國(guó)際控股是招行旗下唯一一家能夠在香港從事證券業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu),避免內(nèi)部的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

　　(3)招銀國(guó)際控股的資本金實(shí)力增強(qiáng),其凈資產(chǎn)達(dá)約48.56億港幣,類(lèi)同大行在香港的子公司(比如:工銀國(guó)際、農(nóng)銀國(guó)際)從事H股投行全牌照業(yè)務(wù)。

　　(4)此次招銀國(guó)際增資和資產(chǎn)重組后,分而治之,境外綜合化經(jīng)營(yíng)邁出實(shí)質(zhì)性一步,積累綜合化經(jīng)營(yíng)和管理的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn), (5)招行將招銀國(guó)際控股打造成“境外投行旗艦”,同境內(nèi)的投行業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng),為未來(lái)境內(nèi)綜合化經(jīng)營(yíng)鋪平道路。

　　招行綜合化經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)狀在股份制銀行中,招行的綜合化牌照相對(duì)比較齊全,目前缺少A股券商牌照、信托牌照,其他非銀子公司都已具備(見(jiàn)表6)。其非銀行子公司資產(chǎn)規(guī)?？傆?jì)達(dá)到1219億,占招行總資產(chǎn)比重為2.58%;凈利潤(rùn)為21.4億元,占招行全部?jī)衾麧?rùn)的比重為3.82%(見(jiàn)表7)。招行非銀子公司的資產(chǎn)規(guī)模和凈利潤(rùn)占比都相對(duì)較低,從而未來(lái)抬升空間較大。

　　而今,招銀國(guó)際控股增資擴(kuò)股,且證券、期貨業(yè)務(wù)都并入到招銀國(guó)際控股,有助于發(fā)展香港的投行業(yè)務(wù)。這表明招行在積累混業(yè)經(jīng)營(yíng)的經(jīng)驗(yàn),同樣也在積極布局混業(yè)經(jīng)營(yíng)。

　　投資建議:

　　招行一直是我們首推品種,核心邏輯是估值溢價(jià)抬升。主要包括四個(gè)方面。其一、重歸零售后,信貸資源向信用卡、個(gè)人按揭住房貸款、個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款傾斜,零售端優(yōu)勢(shì)增強(qiáng),業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高。其二、其資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先,在銀行資金對(duì)接二級(jí)資本市場(chǎng)時(shí),其受益更加明顯。其三、制度紅利,其為唯一一家正式實(shí)行員工持股計(jì)劃的銀行。目前內(nèi)部流程已經(jīng)走完,在等待外部審批流程。其四、積極布局綜合化經(jīng)營(yíng),適應(yīng)混業(yè)時(shí)代。招銀國(guó)際將成為招行在香港的投行旗艦,其發(fā)展壯大將有助于招行提前彌補(bǔ)尚缺的其他非銀牌照。我們預(yù)測(cè)15年,招行凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14%,EPS為2.48元,15年P(guān)E/PB為7.29和1.29,我們維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí),第一目標(biāo)價(jià)為25元。

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　　浦發(fā)銀行:撥備計(jì)提力度大,股份行中較為審慎,維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)

　　浦發(fā)銀行 600000

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源 分析師：陸怡雯 撰寫(xiě)日期：2015-08-21

　　投資要點(diǎn):

　　2015年上半年,公司實(shí)現(xiàn)歸屬于股東凈利潤(rùn)239.0億元,同比增長(zhǎng)5.5%,和我們預(yù)期的5.3%的增速基本一致。公司實(shí)現(xiàn)并表后每股收益1.28元,每股凈資產(chǎn)13.7元,年化ROAA1.09%,年化ROAE17.52%,環(huán)比分別上升3bps和1.1%。

　　中間業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)、規(guī)模擴(kuò)張和成本收入比改善是貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要因素。

　　規(guī)模穩(wěn)健擴(kuò)張,貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)9.3%。上半年,公司生息資產(chǎn)同比增長(zhǎng)15.8%。其中,貸款規(guī)模同比上升13.8%,環(huán)比上升4.1%。上半年公司加大了表內(nèi)非標(biāo)資產(chǎn)的投資,投資項(xiàng)下信托計(jì)劃和資管計(jì)劃較年初增加2610億,較年初增加40%。推動(dòng)應(yīng)收款項(xiàng)類(lèi)投資較年初上升25.8%。上半年,計(jì)息負(fù)債同比增長(zhǎng)18.3%。其中,存款規(guī)模增長(zhǎng)改善,環(huán)比增長(zhǎng)7.2%。

　　上半年凈息差同比持平,貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)2.7%。據(jù)測(cè)算,2季度單季凈息差環(huán)比提升23bps至2.63%。考慮到公司存貸比環(huán)比下降1.9%,同時(shí)由于2季度銀行間利率下降,計(jì)息負(fù)債成本率環(huán)比下降38bps,資產(chǎn)端收益率僅環(huán)比下降9bps,導(dǎo)致凈息差明顯提升。

　　上半年手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長(zhǎng)41.3%,貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10.7%,是利潤(rùn)增長(zhǎng)的最主要因素。手續(xù)費(fèi)凈收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入比重較14年末上升3.5%至20.9%,主要是信用卡和理財(cái)業(yè)務(wù)的突破。上半年,個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品銷(xiāo)量超2.5萬(wàn)億,同比增長(zhǎng)89%,推動(dòng)理財(cái)手續(xù)費(fèi)收入同比增長(zhǎng)111%。受信用卡業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)180%的驅(qū)動(dòng),銀行卡手續(xù)費(fèi)收入同比增長(zhǎng)223%。

　　管理效率提升貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)5.9%。上半年,公司壓縮成本收入比,同比下降2.5%至20.3%,繼續(xù)維持在同業(yè)較低水平,公司成本費(fèi)用控制持續(xù)顯效。

　　上半年信貸成本同比上升69bps至2%,貢獻(xiàn)利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)24.4%。在經(jīng)濟(jì)下行影響下信貸資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)暴露,上半年逾期貸款率2.77%,較14年末提升86bps。據(jù)測(cè)算,上半年加回核銷(xiāo)后的不良貸款生成率0.79%,同比上升20bps,不良貸款率環(huán)比下降10bps至1.28%。不良?jí)毫ο?公司加大撥備力度,2季度年化信貸成本環(huán)比上升26bps至2.13%,撥備覆蓋率維持在245.5%,撥貸比進(jìn)一步提升至高位,環(huán)比上升24bps至3.13%。

　　維持盈利預(yù)測(cè)和“買(mǎi)入”評(píng)級(jí),2季度公司加大撥備力度,撥備處于同業(yè)當(dāng)中較充分的水平,估值低于可比同業(yè)。維持15/16年凈利潤(rùn)增速5%/1.4%的盈利預(yù)測(cè),對(duì)應(yīng)PE為5.7X/5.8X,PB1.00X/0.89X。

　　南京銀行（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤(pán)買(mǎi)賣(mài)）

　　南京銀行:資產(chǎn)擴(kuò)張推動(dòng)稅后凈利潤(rùn)高于預(yù)期;不良貸款加速上升

　　南京銀行 601009

　　研究機(jī)構(gòu)：高盛高華證券 分析師：李南,吳雙 撰寫(xiě)日期：2015-08-03

　　與預(yù)測(cè)不一致的方面

　　2015年上半年稅后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25%至人民幣36億元,占高華/萬(wàn)得市場(chǎng)全年預(yù)測(cè)的56%/54%。收入和撥備前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)強(qiáng)勁,原因在于貸款和非標(biāo)信貸資產(chǎn)持續(xù)快速擴(kuò)張的影響超過(guò)了信貸成本高達(dá)306個(gè)基點(diǎn)的影響。

　　主要積極因素:1)二季度凈利息收入環(huán)比上升13%至占我們?nèi)觐A(yù)測(cè)的31%,受到資產(chǎn)快速擴(kuò)張且凈息差改善的推動(dòng)。2)二季度凈息差環(huán)比升至2.75%,可能是受到高收益非標(biāo)信貸資產(chǎn)應(yīng)收款投資擴(kuò)張以及負(fù)債成本下降的推動(dòng)。3)貸款環(huán)比增長(zhǎng)9%,貸款結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)較低的租賃、水務(wù)等行業(yè),而風(fēng)險(xiǎn)較大的批發(fā)行業(yè)的貸款比重下降。4)二季度手續(xù)費(fèi)收入同比翻番,主要受到顧問(wèn)和信用承諾業(yè)務(wù)的推動(dòng)。5)南京銀行宣布了人民幣100億元的優(yōu)先股發(fā)行計(jì)劃,這可能會(huì)將2015年一級(jí)資本充足率提升約1.9個(gè)百分點(diǎn),從而支撐風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)快速增長(zhǎng)。主要不利因素:1)非標(biāo)信貸資產(chǎn)投資持續(xù)擴(kuò)張,環(huán)比增長(zhǎng)41%且規(guī)模超過(guò)了總貸款。因此,納入非標(biāo)后的調(diào)整撥貸比小幅降至1.84%,環(huán)比下降2個(gè)基點(diǎn)。

　　2)激進(jìn)的資產(chǎn)負(fù)債擴(kuò)張策略下,資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步下滑。上半年折年凈不良貸款生成率高達(dá)207個(gè)基點(diǎn),而一季度為171個(gè)基點(diǎn),核銷(xiāo)率(核銷(xiāo)貸款在貸款中的占比)為147個(gè)基點(diǎn)。1天以上逾期貸款生成率升至244個(gè)基點(diǎn),而2014年下半年為149個(gè)基點(diǎn)。3)雖然央行降息,但存款成本上升15個(gè)基點(diǎn)至2.66%,主要是因?yàn)檠胄羞M(jìn)一步提高存款利率上限后該行定期存款利率高于同業(yè)。

　　投資影響

　　我們認(rèn)為盈利超出預(yù)期是不良貸款周期中激進(jìn)的資產(chǎn)擴(kuò)張策略所致,而這可能會(huì)增加信貸風(fēng)險(xiǎn)。由于不良貸款風(fēng)險(xiǎn)和估值較高(2015年預(yù)期市凈率為1.21倍,而A股均值為1.1倍),我們維持該股賣(mài)出評(píng)級(jí);基于剩余收益模型的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格仍為人民幣12.5元。主要風(fēng)險(xiǎn):資產(chǎn)質(zhì)量改善。