展望2H15，預(yù)計(jì)白酒行業(yè)營(yíng)收可恢復(fù)5%以上的增幅，利潤(rùn)增速將維持回升態(tài)勢(shì)。屠宰及肉制品行業(yè)前7月?tīng)I(yíng)收同比增6.7%，呈回升態(tài)勢(shì)，猜測(cè)屠宰營(yíng)收應(yīng)有較好表現(xiàn)。展望2H15，肉價(jià)上行可能利于屠宰收入擴(kuò)張，但產(chǎn)品老化未徹底解決，雙匯新品替代體量巨大老化產(chǎn)品仍需時(shí)間，新品增長(zhǎng)可持續(xù)性仍需觀察。其他行業(yè)無(wú)明顯變化。

　　白酒：復(fù)蘇態(tài)勢(shì)持續(xù)，2H15利潤(rùn)增速將維持升勢(shì)。6-7月白酒收入增速環(huán)比4-5月明顯回升，行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)持續(xù)。從累計(jì)數(shù)據(jù)看，毛利率持續(xù)提升可能表明消費(fèi)降級(jí)階段逐漸過(guò)去；期間費(fèi)用率降低，可能反映公司費(fèi)用趨于理性，競(jìng)爭(zhēng)格局出現(xiàn)緩和趨勢(shì)。展望2H15，預(yù)計(jì)白酒行業(yè)營(yíng)收可恢復(fù)5%以上的增幅，利潤(rùn)增速將維持回升態(tài)勢(shì)。

　　葡萄酒：行業(yè)增速繼續(xù)回升，進(jìn)口酒壓力可能持續(xù)。前7月葡萄酒行業(yè)恢復(fù)快速增長(zhǎng)，進(jìn)口酒數(shù)量同比大增44%。一是高質(zhì)低價(jià)進(jìn)口酒再次沖進(jìn)中國(guó)市場(chǎng)，事是國(guó)產(chǎn)酒企業(yè)通過(guò)渠道和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下沉，避開(kāi)進(jìn)口酒主戰(zhàn)場(chǎng)，搶占增長(zhǎng)空間。展望2H15，預(yù)計(jì)行業(yè)營(yíng)收增速可達(dá)15%-20%，考慮產(chǎn)品結(jié)構(gòu)降級(jí)，渠道下沉費(fèi)用率上升，利潤(rùn)增速可能慢于營(yíng)收。

　　黃酒：收入增速回落，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力仍大。前7月黃酒收入增速回落至5.8%，受制于消費(fèi)習(xí)慣難以改變，黃酒難走出江浙滬地區(qū)，行業(yè)面臨較大增長(zhǎng)壓力，而龍頭企業(yè)激勵(lì)機(jī)制未能及時(shí)完善，行業(yè)總體競(jìng)爭(zhēng)力較弱。整體來(lái)看競(jìng)品擠壓力度加大，黃酒行業(yè)難有亮眼表現(xiàn)。

　　啤酒：

　　行業(yè)增長(zhǎng)平淡，銷售壓力增大。

　　前7月行業(yè)收入增速下滑至0.6%，原因可能是競(jìng)品擠壓和人口結(jié)構(gòu)變化。毛利率與期間費(fèi)用率下降，利潤(rùn)增長(zhǎng)估計(jì)來(lái)自非經(jīng)常損益。展望2H15行業(yè)面臨調(diào)整壓力，銷量將繼續(xù)下降。中長(zhǎng)期看人口老齡化背景下啤酒主力消費(fèi)人群數(shù)量減少，進(jìn)口罐裝啤酒對(duì)高端市場(chǎng)造成沖擊，行業(yè)總量可能停止增長(zhǎng)，甚至萎縮。

　　乳制品：收入增速持續(xù)回落，盈利能力仍可提升。前7月乳制品營(yíng)收增速回落至2.6%，連續(xù)四個(gè)月放緩，估計(jì)需求下降是主因：嬰兒奶粉面臨規(guī)模萎縮風(fēng)險(xiǎn)；工業(yè)奶粉市場(chǎng)下游需求仍低迷。預(yù)計(jì)2H15乳制品盈利能力將持續(xù)提升，主要考慮奶粉在收入及利潤(rùn)端的負(fù)面影響邊際遞減，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、原料價(jià)格下降推動(dòng)液態(tài)奶毛利率同比提升。

　　屠宰及肉制品：營(yíng)收增速略有回升，需求好轉(zhuǎn)尚待觀察。屠宰及肉制品行業(yè)前7月?tīng)I(yíng)收同比增6.7%，呈回升態(tài)勢(shì)。肉制品變化不大，猜測(cè)屠宰營(yíng)收應(yīng)有較好表現(xiàn)：肉價(jià)上漲拉升均價(jià)同時(shí)抑制銷量，前者效果更加明顯。展望2H15肉價(jià)上行利于屠宰收入擴(kuò)張，但肉制品產(chǎn)品老化未徹底解決，雙匯新品替代老品仍需時(shí)間，新品增長(zhǎng)可持續(xù)性仍需觀察。

　　調(diào)味品：景氣度略有下滑，盈利能力可持續(xù)提升。前7月行業(yè)收入增速回落至10.5%，猜測(cè)原因是宏觀經(jīng)濟(jì)放緩、整體消費(fèi)低迷，同時(shí)個(gè)別企業(yè)自身調(diào)整拖累增長(zhǎng)。利潤(rùn)增速提升至24.1%，盈利能力持續(xù)提高，應(yīng)是與產(chǎn)品提價(jià)、結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)毛利率提升有關(guān)。展望2H15，營(yíng)收可保持10%-15%增速；毛利率大概率走高，盈利能力應(yīng)可持續(xù)提升。

　　社會(huì)消費(fèi)情冴：7月社消總額增速略有回落，餐飲環(huán)比持續(xù)回升。7月社消總額增速回落至10.5%，城鎮(zhèn)社消總額增速回落至10.3%，農(nóng)村社消總額增速小幅升至11.9%。餐飲業(yè)社消總額7月增速12.2%，前7月增速為11.6%，環(huán)比持續(xù)回升。

　　行業(yè)觀點(diǎn)：中報(bào)白酒持續(xù)復(fù)蘇，大眾品表現(xiàn)平淡。從食品飲料中報(bào)角度看，白酒維持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，高端酒終端動(dòng)銷較好，一線白酒實(shí)際表現(xiàn)好于預(yù)期，非一線白酒競(jìng)爭(zhēng)呈緩和態(tài)勢(shì)。大眾品行業(yè)總體表現(xiàn)平淡，液態(tài)奶在乳品中景氣度最高，肉制品需求暫難好轉(zhuǎn)，調(diào)味品盈利能力仍可提升。3Q15食品飲料基金倉(cāng)位有望回升。建議投資者關(guān)注凈利增速環(huán)比顯著提升和延續(xù)較快增速估值不高的品種，包括五糧液(000858)、山西汾酒(600809)、老白干酒(600559)、安琪酵母(600298)、伊利股份(600887)、洋河股份(002304)、張?jiān)、海天味業(yè)(603288)等。

　　重點(diǎn)推薦公司：五糧液、安琪酵母、老白干酒、伊利股份、大北農(nóng)(002385)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：三公治理時(shí)間和力度超預(yù)期；重大食品安全事件風(fēng)險(xiǎn)。(平安證券)