工商銀行（個股資料 操作策略 咨詢高手 實盤買賣）

　　工商銀行:15年2季度業(yè)績略低于預(yù)期

　　工商銀行 601398

　　研究機構(gòu)：中銀國際證券 分析師：魏濤 撰寫日期：2015-09-06

　　支撐評級的要點

　　不良貸款。不良貸款余額環(huán)比增長12.3%,15 年2 季度末不良貸款率由1 季度末的1.29%上升至1.4%。15 年2 季度該行信貸成本仍維持在0.74%。

　　我們預(yù)計15 年上半年不良貸款形成率仍維持在1.7%的高水平上。15 年上半年末逾期貸款占到總貸款的2.47%。我們認(rèn)為該行將在資產(chǎn)質(zhì)量上面臨挑戰(zhàn)。我們將2015-17 年不良貸款形成率預(yù)測分別由1.4%、1.6%和1.8%上調(diào)至1.5%、1.66%、1.85%,并相應(yīng)上調(diào)信貸成本預(yù)測。

　　凈息差。由于基準(zhǔn)利率下調(diào)和定價能力削弱,15 年2 季度該行凈息差由1 季度的2.45%下降至2.38%。展望未來,由于貸款重定價和存款結(jié)構(gòu)變化(定期存款比重上升),管理層預(yù)計凈息差還會進一步下降5-7 個基點。我們認(rèn)為2016 年凈息差有可能進一步縮窄。

　　傭金收入。受資本市場相關(guān)業(yè)務(wù)和信用卡業(yè)務(wù)的支撐,傭金收入環(huán)比增長7.3%。15 年上半年個人理財業(yè)務(wù)同比增長88%。我們預(yù)測15 年下半年傭金收入增長將有所下降。

　　與股市相關(guān)資產(chǎn)的風(fēng)險有限。該行表示,截至15 年上半年末股票質(zhì)押融資余額約為122 億人民幣;質(zhì)押率僅為22.4%,因此股市大跌對資產(chǎn)質(zhì)量的影響有限。管理層還表示,在存量理財產(chǎn)品中有400 億人民幣投向二級市場,與這些產(chǎn)品相關(guān)的風(fēng)險也仍然可控。

　　影響評級的主要風(fēng)險

　　中國經(jīng)濟增長大幅下滑;房地產(chǎn)價格下跌。

　　估值

　　工商銀行H 股和A 股當(dāng)前股價分別相當(dāng)于0.83 倍和0.90 倍2015 年預(yù)期市凈率。由于資產(chǎn)質(zhì)量比預(yù)期要差,我們下調(diào)了目標(biāo)價。仍維持對該股的持有評級。

　　TCL 集團（個股資料 操作策略 咨詢高手 實盤買賣）

　　TCL集團:華星穩(wěn)定業(yè)績,繼續(xù)拓展服務(wù)盈利點

　　TCL集團 000100

　　研究機構(gòu)：瑞銀證券 分析師：廖欣宇 撰寫日期：2015-08-17

　　收入和業(yè)績穩(wěn)步增長,扣非后凈利潤增長較快公司發(fā)布2015年中報,上半年實現(xiàn)營收467億元,同比增長6.6%,歸屬于上市公司股東的凈利潤16.2億元,同比增長10%,基本每股收益0.14元。業(yè)績略低于我們預(yù)期,主因是多媒體業(yè)務(wù)盈利沒有改善。但扣非后歸母凈利潤12.1億元,同比增長120%,聯(lián)營企業(yè)花樣年帶來的非經(jīng)常損益減少。

　　電視營收增長放緩,但服務(wù)性盈利不斷開拓上半年公司液晶電視銷量772萬臺,同比增長2%,營收同比增長1%,但受中國市場競爭激烈和人民幣匯率影響,凈利潤下降20%,隨著人民幣開始快速貶值,我們預(yù)計下半年該業(yè)務(wù)盈利將回升。智能電視累計激活用戶906萬臺,日均活躍用戶數(shù)達344萬,比去年底增長52%,活躍率達38%。服務(wù)領(lǐng)域的新盈利點拓展順利,公司預(yù)計全年智能電視流量分成超5000萬元。同時歡網(wǎng)、全球播、在線教育等進展順利,雙“+”戰(zhàn)略繼續(xù)推進。白電業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長,空調(diào)和冰箱銷量均增長6%左右,好于行業(yè),盈利下滑源自合肥基地投產(chǎn)。

　　華星光電貢獻主要利潤,通訊業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長上半年華星光電實現(xiàn)凈利潤12.4億元,同比增長26%,仍是公司利潤的主要來源和穩(wěn)定器。華星的玻璃基板投片量同比增長3.3%,T2今年4月開始進入爬坡期,我們預(yù)計投片量將逐季提升,但須關(guān)注折舊增加對業(yè)績的影響。上半年手機銷售3484萬臺,同比增長16%,繼續(xù)保持較快的增長態(tài)勢。其中智能機2088萬臺,同比增長39%,占比提升到60%。但由于均價下降,手機業(yè)務(wù)收入增長8.9%,凈利潤增長5.3%。

　　估值:維持盈利預(yù)測和評級,目標(biāo)價8.15元我們維持公司2015/2016/2017年0.33/0.40/0.47元的EPS預(yù)測,基于瑞銀VCAM工具通過現(xiàn)金流折現(xiàn)(WACC7.4%),得到目標(biāo)價8.15元,維持“中性”評級。

　　太鋼不銹（個股資料 操作策略 咨詢高手 實盤買賣）

　　太鋼不銹:需求低迷拖累業(yè)績,不銹、普鋼強弱分化

　　太鋼不銹 000825

　　研究機構(gòu)：長江證券 分析師：劉元瑞,王鶴濤 撰寫日期：2015-09-01

　　事件描述

　　太鋼不銹今日發(fā)布2015年中報,報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入354.41億元,同比下降24.13%;營業(yè)成本323.06億元,同比下降25.37%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤為0.64億元,對應(yīng)EPS為0.01元,同比下降83.39%。其中,2季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入183.77億元,同比下降30.85%,1季度同比增速為-15.27%;營業(yè)成本167.83億元,同比下降32.45%,1季度同比增速為-15.83%;2季度實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.46億元,同比下降79.58%;2季度EPS為0.008元,1季度EPS為0.003元。此外,公司與太鋼(天津)融資租賃有限公司簽署《融資租賃合同》,公司擬以自有生產(chǎn)設(shè)備向太鋼租賃申請售后回租融資租賃業(yè)務(wù)。

　　事件評論

　　需求疲弱致業(yè)績降幅較大,不銹與普鋼依然強弱分化:作為全球最大的不銹鋼公司,公司具有300萬噸不銹鋼產(chǎn)能、700萬噸的普鋼產(chǎn)能。受制于行業(yè)需求持續(xù)疲弱,上半年不銹鋼價和普鋼價格分別同比下跌11.65%和24.97%,普鋼產(chǎn)量同比下降9.75%,總體量價齊跌最終導(dǎo)致公司上半年收入同比下降24.13%,凈利潤同比下降83.4%。此外,公司上半年計提壞賬準(zhǔn)備和存貨跌價準(zhǔn)備增加也導(dǎo)致導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失同比增加1.32億元,也加劇了業(yè)績同比下滑程度。分產(chǎn)品來看,受制于需求低迷,公司普鋼收入下降38%,毛利率下降2個百分點;相對而言,不銹鋼收入雖下降4.58%,毛利率卻受益于不銹鋼產(chǎn)量提升4.17%攤薄固定成本及通過鎳期貨套期保值控制原料成本等影響而提升1.63個百分點,景氣程度強于普鋼。

　　2季度業(yè)績環(huán)比改善:同比方面,需求低迷壓制收入與毛利率疊加減值損失增加致使2季度業(yè)績同比降幅較大;環(huán)比方面,得益于收入季節(jié)性增長、比歐西公司賠償0.68億以及財務(wù)費用下降,公司2季度業(yè)績環(huán)比有所改善。

　　售后回租融資5億優(yōu)化資本結(jié)構(gòu):在鋼鐵行業(yè)下游需求疲弱且環(huán)保限產(chǎn)等背景下,公司近年來的業(yè)績整體持續(xù)下滑。2015年2季度凈利潤同比下降79.58%。同時2015年資產(chǎn)負(fù)債率高達65.91%。此次售后回租進行融資的成本為融資金額的4.14%,不算太高,整體對公司利潤表影響有限。不過,通過將固定資產(chǎn)盤活成貨幣資金的形式,公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化,資金壓力能有所緩解,由此一定程度提高公司的持續(xù)經(jīng)營能力。

　　預(yù)計2015、2016年EPS分別為0.03元、0.12元,維持“增持”評級。

　　國電電力（個股資料 操作策略 咨詢高手 實盤買賣）

　　國電電力:業(yè)績符合預(yù)期、即將迎來項目投產(chǎn)小高峰

　　國電電力 600795

　　研究機構(gòu)：招商證券 分析師：朱純陽,彭全剛 撰寫日期：2015-08-31

　　事件:

　　近期,公司公告2015年半年報,上半年發(fā)電量同比下降7.29%,歸屬凈利潤同比增長30.89%。

　　評論:

　　1、公司2015年中期業(yè)績同比大增30.89%,符合市場預(yù)期:

　　公司2015年中期實現(xiàn)營收305.8億元,同比減少9.48%,其中售電收入283.18億元,占比92.6%,供熱收入18.19億元,占比5.9%,售煤收入2.20億元,占比0.7%;營業(yè)成本210.2億元,同比減少17.42%;營業(yè)利潤55.6億,同比增長29.61%;歸屬凈利潤35.1億元,同比增長30.89%;折合每股收益0.3980元,同比增長9.64%,主要是由于總股本從去年同期的73.71億股增加到現(xiàn)在的88.07億股。公司業(yè)績大增主要得益于由于煤炭價格下降導(dǎo)致營業(yè)成本大幅下降17.42%,完全彌補了因電價下調(diào)和發(fā)電小時利用下降導(dǎo)致的營收減少。

　　2、利用小時下降和煤電聯(lián)動減少公司售電收入:

　　公司上半年營業(yè)收入的減少,主要是由于發(fā)電小時下降和火電上網(wǎng)價格降低。公司上半年火電機組利用小時為2132小時,同比降低318小時,導(dǎo)致上半年公司發(fā)電量815.26 億千瓦時,同比下降約 7.29%,上網(wǎng)電量763.11億千瓦時,同比下降7.33%。同時考慮到去年9月份電價下調(diào)0.0073和今年4月份煤電聯(lián)動下調(diào)電價0.0199,導(dǎo)致公司售電收入為283.18億元,同比減少9.31%。

　　3、煤價下降提高電力業(yè)務(wù)毛利率:

　　上半年公司發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率為32.51%,比去年同期增加6.45個百分點。毛利率的提升得益于煤炭價格下降。上半年秦皇島煤價(Q5500)比去年同期降低15.7%。根據(jù)我們的測算,當(dāng)公司采購煤炭價格下降10%時,發(fā)電業(yè)務(wù)的毛利率將增加5.9個百分點。

　　4、二季度歸屬凈利潤和度電利潤環(huán)比持平:

　　公司二季度歸屬凈利潤17.08億元,比一季度歸屬凈利潤17.97億元環(huán)比減少4.9%。主要原因是公司第二季度上網(wǎng)電量環(huán)比雖然略增2.86%,但是由于煤電聯(lián)動導(dǎo)致電價下降從而導(dǎo)致二季度歸屬凈利潤略降。公司第二季度度電利潤(扣除投資收益后的營業(yè)利潤除以同期上網(wǎng)電量)為6.88分/千瓦時,一季度度電利潤為7.10分/千瓦時。兩者基本持平。

　　5、項目儲備豐富,公司內(nèi)生性增長顯著:

　　截止上半年公司裝機容量為4356萬千瓦,下半年預(yù)計會有300萬千瓦機組投產(chǎn),其中燃煤機組70萬千瓦,燃?xì)鈾C組130萬千瓦,風(fēng)電100萬千瓦,裝機增幅約為6.9%。在2016年預(yù)計有重慶奉節(jié)2*66萬千瓦機組、山東十里泉1*66萬千瓦機組和廣東南雄2*35萬千瓦熱電聯(lián)產(chǎn)機組投產(chǎn)。

　　6、資產(chǎn)證券化啟動,售電公司籌備:

　　2014年8月份,華電集團承諾將滿足注入條件的非上市常規(guī)能源發(fā)電資產(chǎn)在三年內(nèi)注入公司,并在今年7月份完成了華電湖北公司512萬千瓦發(fā)電資產(chǎn)的注入工作,集團目前還剩下約3500萬千瓦的火電和1000萬千瓦的水電。根據(jù)公司估計,還有2000-2500萬千瓦的發(fā)電資產(chǎn)符合注入條件,相當(dāng)于公司現(xiàn)有體量的41%-51%。

　　華電集團7月份在成都召開重點區(qū)域市場營銷體系建設(shè)暨籌建售電公司工作會議,通報了當(dāng)前電力體制改革的進展情況,部署了區(qū)域一體化營銷體系建設(shè)和籌建售電公司等重點工作,在國家放開售電業(yè)務(wù)之后就會盡快開展相關(guān)業(yè)務(wù),爭奪售電市場份額。

　　7、維持“強烈推薦”評級:

　　煤電聯(lián)動和煤價的大幅下跌,公司全年毛利率有望保持目前水平,同時考慮到公司近幾年的項目投產(chǎn),測算公司2015-2017年EPS分別為0.86、0.92、0.98,對應(yīng)目前的估值水平分別是9.1、8.5和8.2。

　　風(fēng)險提示:煤價大幅度反彈、利用小時下降幅度超預(yù)期

　　酒鋼宏興（個股資料 操作策略 咨詢高手 實盤買賣）

　　酒鋼宏興:籌劃進軍核乏燃料基地,轉(zhuǎn)型升級空間巨大

　　酒鋼宏興 600307

　　研究機構(gòu)：招商證券 分析師：張士寶,孫恒業(yè) 撰寫日期：2015-09-01

　　公司公告近期與中核龍瑞近日簽署了《合作協(xié)議》,就建設(shè) “中核甘肅核科技術(shù)產(chǎn)業(yè)園”以及未來廣泛合作達成戰(zhàn)略合作協(xié)議。我們認(rèn)為此次公司與中核龍瑞的合作是公司轉(zhuǎn)型高端核工業(yè)的開端,公司未來的業(yè)務(wù)重心有望從傳統(tǒng)的鋼鐵工業(yè)轉(zhuǎn)型至高端核工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈,市場預(yù)計此次合作的項目投資額有望達到千億級別,公司有望借此機會實現(xiàn)跨越式發(fā)展。維持強烈推薦-A評級。

　　09公司公告與中核龍瑞簽訂合作協(xié)議,雙方就相關(guān)產(chǎn)業(yè)融合的合作模式和合作路徑做出探討,同時推進“中核甘肅核技術(shù)產(chǎn)業(yè)園”工程未來的商業(yè)化運作。公司正在積極尋求結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略,擬進入核產(chǎn)業(yè)及核電行業(yè),而中核龍瑞科技希望在技術(shù)服務(wù)、產(chǎn)業(yè)開發(fā)等方面與酒鋼宏興合作?！爸泻烁拭C核技術(shù)產(chǎn)業(yè)園”工程由中核龍瑞科技有限公司承接建設(shè),酒鋼宏興按工程需要及自身能力提供工程建設(shè)配套、設(shè)備制造及大宗原材料供應(yīng)服務(wù)。

　　根據(jù)“中核甘肅核技術(shù)產(chǎn)業(yè)園”工程建設(shè)對于鋼材等建設(shè)材料的特殊材質(zhì)需求,中核龍瑞科技與公司聯(lián)合開展合作研發(fā)工作。酒鋼宏興生產(chǎn)、供應(yīng)、研發(fā)能力達到工程要求和需求的,各類鋼種的研發(fā)和提供由酒鋼宏興優(yōu)先承接完成,并向中核龍瑞科技有限公司提供產(chǎn)品使用技術(shù)支持與售后服務(wù)。

　　市場預(yù)計中核集團將在甘肅地區(qū)籌建核乏燃料后續(xù)處理項目,而酒鋼集團將會參與此次項目建設(shè)和后續(xù)的運營等工作。乏燃料后處理建設(shè)工程投資總額巨大,一個大型后處理廠的建設(shè)對一個地區(qū)的經(jīng)濟影響較大。國際上商用后處理廠的(800噸/年)投資動輒千億。而此次市場預(yù)測中核的核乏燃料后續(xù)處理項目投資規(guī)模有望達到2000億以上,酒鋼有望憑借此次機會實現(xiàn)跨越式發(fā)展。

　　公司上半年經(jīng)營業(yè)績虧損15.5億元,同比2014年上半年虧損3.22億元同比大幅增虧超過12億。上半年受到鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩、鋼鐵需求不足等因素影響,鋼材價格大幅下滑,公司業(yè)績持續(xù)虧損,我們認(rèn)為公司未來主要看點仍然是新業(yè)務(wù)和未來向核工業(yè)轉(zhuǎn)型之路。預(yù)計2015-2017年EPS分別為-0.4元,-0.06元,0.07元,維持強烈推薦-A評級。

　　風(fēng)險提示:項目推進不及預(yù)期。

　　四川成渝（個股資料 操作策略 咨詢高手 實盤買賣）

　　四川成渝:主營企穩(wěn)回升,多元化或超預(yù)期

　　四川成渝 601107

　　研究機構(gòu)：招商證券 分析師：常濤,陳卓 撰寫日期：2015-05-04

　　公司公布2015年一季報,實現(xiàn)銷售收入14.5億(-4.9%),凈利潤2.87億(+9%),合EPS0.09元。公司正在積極進行多元化戰(zhàn)略并且存在地方國企改革預(yù)期,我們上調(diào)公司評級至“強烈推薦-A”。

　　主營企穩(wěn),在建工程穩(wěn)步推進。2014年車輛通行費收入27.6億,同比增5.7%。2015年Q1,公司運營與管理的5條高速公路營業(yè)收入同比都呈現(xiàn)不同程度增長,增幅超過10%。截止2015年Q1,總投資118.8億的遂廣遂西高速BOT項目已投資67.64億,完成約57%。

　　多元化穩(wěn)步推進,高速公路運營營收占比下降至32%。公司主要業(yè)務(wù)包含五塊,分別為:(1)車輛通行、(2)工程施工、(3)能源化工品銷售、(4)城市運營和(5)金融投資。自2011年開始,公司就圍繞高速公路主營拓展相關(guān)業(yè)務(wù),目前工程施工和能源化工品銷售收入占比分別為28%和37%,成為公司新的增長點。

　　金融投資業(yè)務(wù)拓展伊始。2015年1月,成立渝融資租賃有限公司,由成渝與信成香港投資有限公司共同出資設(shè)立。公司注冊資本3億,成渝出資1.8億,股權(quán)占比60%。融資租賃業(yè)務(wù)主要針對四川省交通器械以及醫(yī)療通訊行業(yè)。融資租賃公司的成立進一步釋放出公司多元化及金融投資的積極信號。

　　地方國企改革形成資產(chǎn)注入預(yù)期。截至2013 年底,四川省共擁有高速公路通車總里程約5,046 公里,四川省交投集團控制約90%的資產(chǎn)經(jīng)營權(quán)。而上市公司四川成渝擁有的高速公路里程數(shù)僅為573公里。一旦地方國企改革進一步推進,交投集團向上市公司注入資產(chǎn)的概率較高。

　　上調(diào)公司評級至“強烈推薦-A”:預(yù)計公司2015-2017年EPS分別為0.34,0.40,0.42元,對應(yīng)PE為22、19、18倍。由于:(1)公司主營業(yè)務(wù)企穩(wěn)回升,無負(fù)面事項;(2)公司現(xiàn)金流充裕,為公司多元化轉(zhuǎn)型提供后盾,如2015年1月成立融資租賃公司;(3)地方國企改革,大股東有豐富的資產(chǎn)可以資產(chǎn)證券化;;(4)“一帶一路”概念催化,我們上調(diào)評級至 “強烈推薦-A”。

　　風(fēng)險提示:區(qū)域經(jīng)濟惡化導(dǎo)致車流量下降。

　　嘉凱城（個股資料 操作策略 咨詢高手 實盤買賣）

　　嘉凱城:積極轉(zhuǎn)型城鎮(zhèn)生活平臺商

　　嘉凱城 000918

　　研究機構(gòu)：長江證券 分析師：劉俊 撰寫日期：2015-09-02

　　事件評論

　　轉(zhuǎn)型陣痛期,業(yè)績低迷 。公司上半年營收下滑,業(yè)績虧損。主要原因在于: 1、公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,收縮貿(mào)易業(yè)務(wù),導(dǎo)致商品銷售業(yè)務(wù)營收下滑;2、因地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算結(jié)構(gòu)的原因,毛利水平下降;3、因借款用途結(jié)構(gòu)及規(guī)模變化,導(dǎo)致本期財務(wù)費用大幅增加。我們認(rèn)為公司目前正處在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期, 新舊業(yè)務(wù)的換擋升級不可避免的導(dǎo)致業(yè)績出現(xiàn)波動,波動幅度在預(yù)期之內(nèi)。

　　積極加碼新業(yè)務(wù),負(fù)債水平有所上升。公司上半年積極加碼城鎮(zhèn)客廳項目, 新增項目4個,鎖定意向50余個,同時11個項目在建。在城鎮(zhèn)客廳項目上的快速推進帶來的資金需求使得公司負(fù)債水平有所上升,真實負(fù)債率上升至83%。但公司采取了多種手段保證滿足新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的擴張需要,公司債和再融資方案正在穩(wěn)步推進,財務(wù)狀況整體穩(wěn)定,資金風(fēng)險無虞。

　　城鎮(zhèn)綜合體模式獨特,深度契合新型城鎮(zhèn)化。公司在長三角地區(qū)大力打造城鎮(zhèn)客廳項目,布局選址準(zhǔn)確,定位清晰。在富庶的長三角發(fā)展城鎮(zhèn)商業(yè),本質(zhì)是將發(fā)達城市的消費模式帶入中小城市,這一方面避開了大城市商業(yè)地產(chǎn)的激烈競爭,另一方面又迎合了小城市富裕人群消費升級需求。這一模式高度切合國家的新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略,推行之中也得到了各地政府的大力扶持。更重要的是,在互聯(lián)網(wǎng)改造傳統(tǒng)經(jīng)濟的時代背景下,公司利用互聯(lián)網(wǎng)加的扁平化和去中介特質(zhì),能夠更快的實現(xiàn)將消費模式由發(fā)達城市向小城鎮(zhèn)的引入。

　　或?qū)⑹芤嬗谡闵碳瘓F內(nèi)部的資產(chǎn)整合。在國企改革和國資企業(yè)做大做強、發(fā)揮各自優(yōu)勢的背景下,公司大股東浙商集團內(nèi)部的資產(chǎn)整合也在持續(xù)推進。公司7月承接了二股東三個地產(chǎn)項目的管理權(quán)。我們預(yù)計后續(xù)隨著國企改革的推進,公司仍將持續(xù)受益于浙商集團內(nèi)部資源的整合。

　　維持增持評級。我們預(yù)計公司15、16年EPS 分別為0.03和0.06元/股, 對應(yīng)當(dāng)前股價的PE 分別為152和87倍,維持增持評級。