山煤國際:煤炭產(chǎn)銷持續(xù)低迷,三季度業(yè)績轉(zhuǎn)虧

　　山煤國際 600546

　　研究機構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：沈濤,安鵬 撰寫日期：2015-11-03

　　受煤價下行影響,3季度業(yè)績轉(zhuǎn)虧

　　公司前3季度實現(xiàn)歸母凈利潤-0.9億元,同比增虧223.9%,折合每股收益-0.04元。其中單季度EPS分別為0.003元、0.002元、-0.049元,3季度業(yè)績同比回落1123.5%,環(huán)比回落3262.5%,主要是由于煤炭市場持續(xù)低迷,煤炭銷量、價格下滑所致。前3季度產(chǎn)量同比回落29%

　　前3季度,公司原煤產(chǎn)量1212.3萬噸,同比下降28.7%,煤炭貿(mào)易量8365萬噸,同比下降20.3%,其中3季度原煤產(chǎn)量534.9萬噸,同比增加22.3%。

　　未來看點在于轉(zhuǎn)型、整合礦投產(chǎn)

　　1、公司2014年報中提到:“快速搭建煤炭貿(mào)易電商平臺”;并“穩(wěn)妥推進煤炭貿(mào)易單位兼并重組工作”,預計公司貿(mào)易業(yè)務將大幅減虧。公司年貿(mào)易量達到1億噸以上,并且直接用戶占數(shù)較大,以中小煤礦為主,在山西、陜西以及內(nèi)蒙古地區(qū)具有較高的市場占有率。我們認為公司較為適合從事煤炭電商業(yè)務。2、公司煤炭生產(chǎn)增長主要來自整合煤礦,合計產(chǎn)能780萬噸/年,其中鹿臺山和韓家洼煤礦已通過竣工驗收,長春興進入聯(lián)合試運轉(zhuǎn),豹子溝和鑫順煤礦在建,而其他三個煤礦已停緩建。3、集團除上市公司外煤炭產(chǎn)能960萬噸/年。另外,集團尚有優(yōu)質(zhì)光伏資產(chǎn),預計未來有望注入。

　　預計15-17年EPS分別為-0.15元、0.02元和-0.11元

　　我們預計公司2015年仍會虧損,2016年轉(zhuǎn)型壓力較為迫切。公司目前市值僅87億,我們看好公司未來轉(zhuǎn)型預期,維持買入評級。

　　風險提示

　　2015年有可能繼續(xù)計提減值。

　　陜西煤業(yè):成本費用控制難抵煤價弱勢,3季度虧損額環(huán)比擴大

　　陜西煤業(yè) 601225

　　研究機構(gòu)：長江證券 分析師：董辰 撰寫日期：2015-10-27

　　事件描述。

　　公司今日發(fā)布2015三季報,報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入270.73億元,同比下降11.21%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤-18.06億元,同比下降295.58%;實現(xiàn)EPS為-0.18元。據(jù)此推算,3季度公司實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤-8.51億元,同比下降973.37%;3季度實現(xiàn)EPS-0.09元,2季度EPS為-0.07元。

　　事件評論。

　　3季度營收同環(huán)比下滑,部分源于煤價弱勢。公司前3季度實現(xiàn)煤炭產(chǎn)量8130.99萬噸,煤炭銷量10116.54萬噸。其中3季度實現(xiàn)煤炭產(chǎn)銷量分別為2828.99萬噸、3458.54萬噸。3季度公司實現(xiàn)營收80.89億元,同比下降13.68%。環(huán)比2季度下滑22.22%,3季度營收同環(huán)比雙降部分源于煤持續(xù)弱勢。公司3季度營業(yè)成本為58.58億元,環(huán)比下降17.99%,降幅不及營收致3季度毛利率環(huán)比下降3.73個百分點。

　　成本控制較好難抵煤價弱勢,煤炭毛利率下滑。以銷量口徑計算,前3季度公司噸煤收入及成本分別為251.33元、178.02元。其中3季度公司噸煤收入219.73元,環(huán)比上半年均價下跌48.02元,降幅17.93%;噸煤成本160.78元,環(huán)比上半年下降26.21元,降幅14.02%。整體來看3季度公司降本取得一定成效,但仍不抵煤價弱勢,噸煤毛利環(huán)比上半年下降21.81元,降幅27.01%。3季度煤炭毛利率26.83%,環(huán)比上半年下滑3.34個百分點。

　　期間費用同比上升,財務費用增幅較大。公司3季度期間費用合計27.72億元,同比上升1.98億元,增幅7.69%。其中銷售費用同比上升15.04%,財務費用同比上升55.75%。管理費用同比下降6.15%。

　　3季度公司虧損環(huán)比擴大。3季度公司成本及費用控制較好,但受制于市場供需寬松,煤價跌勢不改對盈利持續(xù)沖擊。3季度公司實現(xiàn)毛利22.31億元,環(huán)比下降10.26億元,降幅31.50%。3季度實現(xiàn)歸屬凈利潤-8.51億元,環(huán)比增虧1.87億元。

　　陜北礦區(qū)成本優(yōu)勢依舊明顯,產(chǎn)能增長潛力較好,維持“買入”評級。公司陜北礦區(qū)經(jīng)營優(yōu)勢明顯,渭北老礦區(qū)產(chǎn)能調(diào)整利于降本,在建小保當?shù)V提供產(chǎn)能增長空間。我們預測公司15-17年EPS分別為-0.25、-0.19、-0.20元,維持“買入”評級。

　　安源煤業(yè):3季度成本控制較好,政府補助增厚業(yè)績

　　安源煤業(yè) 600397

　　研究機構(gòu)：長江證券 分析師：董辰 撰寫日期：2015-10-15

　　報告要點

　　事件描述

　　公司今日發(fā)布2015三季報,前3季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入39.58億元,同比下降55.80%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.20億元,同比下降39.63%;實現(xiàn)EPS為0.02元。據(jù)此推算,3季度公司實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.32億元,同比上升938.56%;3季度實現(xiàn)EPS0.13元,2季度EPS為-0.11元。

　　事件評論

　　3季度產(chǎn)銷環(huán)比微增。前3季度公司原煤產(chǎn)量416.8萬噸,同比下降7.8%,商品煤銷量371.8萬噸,同比下降14.6%。以此測算3季度公司原煤產(chǎn)量138.48萬噸,環(huán)比上升2.34%,商品煤銷量124.2萬噸,環(huán)比上升2.14%。3季度產(chǎn)銷環(huán)比回升源于傳統(tǒng)旺季需求環(huán)比回暖。

　　成本控制難抵煤價弱勢,3季度毛利環(huán)比下滑。3季度宏觀經(jīng)濟疲弱依舊,下游需求季節(jié)性回暖但幅度相對偏弱,供需寬松下煤價持續(xù)下跌,公司3季度噸商品煤均價434.12元,環(huán)比上半年均價下跌48.22元,噸商品煤成本351.48元,環(huán)比上半年下降44.69元,噸商品煤毛利環(huán)比上半年下降3.53元至34.41元?？傮w來看,成本端控制得力部分緩沖弱勢煤價對公司盈利的沖擊。3季度毛利率9.32%,環(huán)比2季度回升7.04個百分點但仍低于1季度(11.62%)。

　　期間費用同環(huán)比雙降,財務費用降幅較大。3季度公司期間費用1.08億元,同比下降10.94%。其中3季度銷售費用同比上升0.12億元,增幅95.56%,財務費用同比下降0.18億元,降幅31.92%,管理費用同比下降12.51%。弱勢行情下公司費用控制總體較好。

　　成本及費用控制助力3季度單季扭虧為盈,政府補助增厚業(yè)績。3季度公司非經(jīng)常損益0.93億元,主要源于公司及所屬子公司收到政府補助合計1.26億元。3季度扣非后歸屬凈利潤0.32億元,環(huán)比2季度增加1.49億元。3季度公司實現(xiàn)毛利1.22億元,環(huán)比上升0.91億元,增幅295.22%,期間費用環(huán)比下降0.22億元,降幅17.16%?？傮w來看,成本及費用控制助力單季度扭虧為盈。

　　傳統(tǒng)主業(yè)增長潛力有限,看點仍在轉(zhuǎn)型“P2S”及國企改革,維持“買入”評級。公司煤炭產(chǎn)能增長潛力有限,轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)金融和國改進度值得期待。我們預測公司15-17年EPS分別為-0.09、-0.15、-0.13元。

　　首鋼股份:3季度業(yè)績轉(zhuǎn)虧,期待品種優(yōu)化與多元化轉(zhuǎn)型

　　首鋼股份 000959

　　研究機構(gòu)：長江證券 分析師：劉元瑞,王鶴濤 撰寫日期：2015-11-02

　　報告要點

　　事件描述

　　首鋼股份今日發(fā)布2015年3季報,公司前3季度實現(xiàn)營業(yè)收入138.07億元,同比下降25.32%;營業(yè)成本134.48億元,同比下降22.23%;實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤-5.67億元,對應EPS-0.11元,去年同期為0.002元。3季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入38.85億元,同比下降33.31%;營業(yè)成本38.88億元,同比下降27.78%;3季度實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤-3.44億元,去年同期為0.01億元;3季度EPS 為-0.07元,2季度EPS 為0.02元。

　　事件評論

　　下游制造業(yè)需求低迷,3季度業(yè)績轉(zhuǎn)虧:公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以熱軋、冷軋為主, 受制下游制造業(yè)需求低迷,3季度公司業(yè)績轉(zhuǎn)虧。宏觀經(jīng)濟下行背景下,汽車、家電、機械等行業(yè)也遭遇不同程度下滑。需求疲軟致3季度鋼價大幅下跌,對應到公司銷售所在地,3季度北京市場熱軋和冷軋品種分別下跌34.22%和26.98%,由此,公司3季度收入同比下降33.31%,毛利率轉(zhuǎn)負同比下降7.66個百分點,成為導致公司3季度業(yè)績再次虧損的主要因素。此外,由于汽車行業(yè)景氣下行,公司參股子公司北汽股份凈利潤同比減少2.11億元,導致投資收益同比減少0.62億元,也加劇了公司業(yè)績下滑程度。

　　環(huán)比方面,同樣受制下游制造業(yè)需求低迷,公司3季度收入環(huán)比下降18.81%,毛利率環(huán)比減少5.06個百分點,導致主業(yè)經(jīng)營環(huán)比明顯下滑。此外,應主要源于北汽股份凈利潤3季度環(huán)比減少4.61億元,導致公司投資收益環(huán)比下降3.28億元,也是公司業(yè)績環(huán)比下滑的重要原因。 定增、置換瞄準“鋼鐵+城市綜合服務業(yè)”雙向發(fā)展:公司擬定增募集資金110億元用于投資首鋼京唐鋼鐵二期工程項目、曹建投67%股權(quán)收購和后續(xù)PPP 項目以及償還銀行貸款。此外,公司擬以持有的貴州投資100%股權(quán)與首鋼總公司持有的京唐鋼鐵51%股權(quán)進行置換?？傮w而言,公司

　　定增、置換主要圍繞“夯實鋼鐵主業(yè)”及“轉(zhuǎn)型城市綜合服務”兩條主線進行,主要影響如下:1) 項目建成后京唐鋼鐵總產(chǎn)能將達2000萬噸/年,二期工程主要定位于開發(fā)海洋、軍工、造船、核電、石油、機械制造等領(lǐng)域所需高端寬厚板和熱軋、冷軋板產(chǎn)品。只不過,目前鋼鐵行業(yè)低迷,項目產(chǎn)能釋放后是否能為公司帶來盈利仍有有待行業(yè)實質(zhì)性回暖。2)收購曹健投67%股權(quán)進軍項目投融資及建設領(lǐng)域,實施PPP 項目,切入城市綜合服務業(yè)實現(xiàn)多元化經(jīng)營。

　　預計公司2015、2016年EPS 分別為-0.16元、0.03元,維持“買入”評級。

　　八一鋼鐵:疆內(nèi)供需矛盾惡化,公司全年虧損擴大

　　八一鋼鐵 600581

　　研究機構(gòu)：長江證券 分析師：王鶴濤 撰寫日期：2016-01-18

　　報告要點

　　事件描述

　　八一鋼鐵發(fā)布2015年度業(yè)績預告,報告期內(nèi)公司實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤-25億元,2014年為-20.35億元,按最新股本計算2015年EPS 為-3.26元, 去年同期為-2.65元。

　　據(jù)此推算,4季度公司歸屬母公司凈利潤為-7.71億元,去年同期為-7.94億元,按最新股本計算,4季度EPS 為-1.01元,去年同期為-1.04元,3季度為-1.20元。

　　事件評論

　　疆內(nèi)供需矛盾惡化,公司全年虧損擴大:公司2015年業(yè)績虧損程度進一步擴大,主要源于疆內(nèi)鋼材供需矛盾不斷惡化帶來公司產(chǎn)品銷售量價齊跌:1) 2015年新疆地區(qū)螺紋鋼價跌幅擴大至22.78%;2)公司南疆鋼鐵等產(chǎn)能被迫關(guān)停使得全年產(chǎn)量同比降幅較大,我們估算公司年度產(chǎn)量降幅達40%。

　　同時,雖然新疆地區(qū)鋼廠2015年因市場低迷而被迫停減產(chǎn)較多,由此也帶來當?shù)芈菁y鋼價全年跌幅低于全國跌幅26.53%的平均水平,但并未實質(zhì)性扭轉(zhuǎn)疆內(nèi)整體供需格局,從而也說明市場化的產(chǎn)能調(diào)整始終是滯后于需求。

　　鋼價有所反彈,4季度公司同環(huán)比均減虧:公司4季度虧損幅度同比環(huán)比均有所收窄,主要源于在低供給、低庫存環(huán)境下,4季度鋼價受益于下游補庫需求而出現(xiàn)小幅好轉(zhuǎn)。其中,同比來看,4季度新疆地區(qū)螺紋鋼均價同比下跌28.08%,跌幅收窄,公司4季度業(yè)績受此影響而同比有所減虧;環(huán)比來看,在4季度新疆地區(qū)螺紋鋼均價環(huán)比上漲5.80%的情況下,4季度公司虧損收窄也在預料之中。

　　預計公司2015、2016年EPS 分別-3.26元和0.01元,維持“增持”評級。

　　華菱鋼鐵:預計公司4季度仍難逃行業(yè)頹勢,繼續(xù)虧損概率較大

　　華菱鋼鐵 000932

　　研究機構(gòu)：長江證券 分析師：劉元瑞,王鶴濤 撰寫日期：2015-12-09

　　報告要點

　　事件描述

　　公司發(fā)布非公開發(fā)行股票預案(修訂稿),修訂稿中對發(fā)行價、發(fā)行股數(shù)及募集資金投向進行了調(diào)整;同時,公司擬與上海歆華租賃開展“銀租通”業(yè)務,將原本民生銀行直接發(fā)放貸款轉(zhuǎn)為由歆華租賃以售后回租名義發(fā)放,公司與歆華租賃業(yè)務實施主體為控股子公司華菱湘鋼、華菱漣鋼和華菱鋼管;此外,華菱湘鋼、華菱漣鋼及華菱連軋管公司擬分別與遠東租賃、中航租賃及平安租賃開展融資租賃業(yè)務,融資金額分別為1億元、2億元及1億元。

　　事件評論

　　下調(diào)定增價至當前每股凈資產(chǎn)以下,補流資金調(diào)整為還貸:公司發(fā)布定增預案修改稿,擬以不低于2.79元/股價格(原預案中為4.53元/股)非公開發(fā)行不超過15.05億股(原預案中為9.27億股),募集資金42億元,資金用于投資“互聯(lián)網(wǎng)+”、節(jié)能環(huán)保、特種用鋼等項目并償還銀行貸款,在新預案中,原預案中用于補充流動資金的部分被調(diào)整為用于償還銀行貸款。

　　此次下調(diào)發(fā)行價2.79元的定價方式為不低于發(fā)行基準日前20天股價均價,已低于公司3季報每股凈資產(chǎn)3.03元,意味著公司預計在方案批復之時,會采用3季報至少下一會計期間重新計算每股凈資產(chǎn),并以此為參考標準比對“國資委關(guān)于國企增發(fā)不能低于1倍凈資產(chǎn)”要求。假設采用2015年年度為參考會計期間,我們據(jù)此測算公司4季度歸屬于母公司凈利潤可能虧損7.18億元?？紤]到公司3季度虧損9.42億元,4季度鋼鐵行業(yè)形勢并未好轉(zhuǎn),公司4季度可能繼續(xù)較大幅度虧損也并不意外。當然,我們測算考慮因素較為簡單,考慮到實際經(jīng)營復雜性,公司具體情況有待相關(guān)報告公布確認。

　　同時,可能由于考慮到在當前需求低迷形勢下,現(xiàn)金流及償債問題是鋼廠面臨各項問題的重中之重,同時較高的財務費用對公司業(yè)績及現(xiàn)金流消耗較大,故調(diào)整資金用途集中用于還債也在情理之中。

　　開展售后回租融資,提升運營能力:由于歆華租賃為“營改增”試點企業(yè),可為公司開具17%的增值稅發(fā)票,將民生銀行貸款借道歆華租賃以售后回租融資方式發(fā)放,將可減少融資費用302萬元,降低公司融資成本。同時,考慮到公司當前負債率相對較高,鋼鐵行業(yè)持續(xù)低迷,公司通過售后回租融資有利于盤活固定資產(chǎn)補充流動資金,既是形勢所迫之下的無奈之舉,也反映出公司面對困境,積極調(diào)整,多方挖潛的能動性。

　　預計2015、2016年公司EPS 分別為-0.50元、0.03元,考慮到目前鋼鐵板塊股價表現(xiàn)與基本面相關(guān)度不大,預期之內(nèi)的業(yè)績低迷對股價的影響也應有限,維持“增持”評級。