鋼鐵：市場(chǎng)心態(tài)回調(diào)中迎修復(fù) 薦7股

　　報(bào)告摘要：

　　整體觀點(diǎn)：環(huán)保及地條鋼督查啟動(dòng)，市場(chǎng)心態(tài)回調(diào)中迎修復(fù)社會(huì)庫(kù)存持續(xù)加速去化，終端及中端需求企穩(wěn)。根據(jù)高頻數(shù)據(jù)，五大品種社會(huì)最近一期庫(kù)存合計(jì)1222.55萬(wàn)噸，環(huán)比前一周減少6.22%，社會(huì)庫(kù)存已連續(xù)下降十周，并且從趨勢(shì)上看，降幅持續(xù)擴(kuò)大。雖然當(dāng)前庫(kù)存同比去年仍有一定增幅，但我們認(rèn)為社會(huì)庫(kù)存連降的同時(shí)，鋼廠庫(kù)存持續(xù)上升，表明終端需求仍然良好。隨著鋼鐵價(jià)格的回落，中間商采購(gòu)積極性將有所恢復(fù)，終端及中端需求將逐步企穩(wěn)乃至階段性反彈。

　　環(huán)保及地條鋼督查啟動(dòng)，市場(chǎng)心態(tài)回調(diào)中迎修復(fù)。鋼材價(jià)格自三月份至今已經(jīng)連跌兩月，當(dāng)前已處于相對(duì)低位，前期中端庫(kù)存高企所透支的需求已逐步消化，高位風(fēng)險(xiǎn)有所緩解。4月28日環(huán)保督查以及5月份的地條鋼專項(xiàng)督查雙面夾擊下，市場(chǎng)心態(tài)將迎來(lái)修復(fù)。當(dāng)前，已有部分鋼廠調(diào)高5月份出廠價(jià)格。對(duì)于5、6月份市場(chǎng)的良好預(yù)期，也將帶動(dòng)終端和中端采購(gòu)備貨。

　　鋼廠盈利面再次企穩(wěn)，一季度行業(yè)盈利達(dá)高位。根據(jù)最近一期數(shù)據(jù)，全國(guó)鋼廠盈利面止跌回升至74.23%，雖然相比3月份85%以上盈利比例仍是低位，但信號(hào)積極。根據(jù)我們測(cè)算，長(zhǎng)流程鋼廠螺紋鋼噸鋼盈利也突破500元/噸，重新底部反彈。4月底各大上市鋼企陸續(xù)披露完年報(bào)和季報(bào)，除了寶鋼繼續(xù)領(lǐng)跑盈利榜外，鞍鋼股份、馬鋼股份各自10、9個(gè)億利潤(rùn)仍然超預(yù)期。盡管下半年形勢(shì)不容樂(lè)觀，一季度行業(yè)盈利或已是高位，但全年看利潤(rùn)仍然可觀。

　　維持5月份產(chǎn)量增速放緩判斷。我們?cè)谏蟽善谂袛?，鋼廠生產(chǎn)或在5月份產(chǎn)量增幅放緩。從4月份PMI生產(chǎn)備料相關(guān)數(shù)據(jù)看，我們維持此判斷：4月份采購(gòu)量指數(shù)46.20%，達(dá)到去年7月份以來(lái)最低；原料進(jìn)口指數(shù)兩連跌至46.5%，達(dá)到去年1月份以來(lái)最低；原料庫(kù)存指數(shù)45.90%，達(dá)到2016年2月以來(lái)最低，可以看到生產(chǎn)端采購(gòu)活動(dòng)轉(zhuǎn)弱，5月份產(chǎn)量增幅放緩或是大概率事件擇股上仍建議國(guó)企改革及兼并重組、高效經(jīng)營(yíng)兩條主線，持續(xù)推薦：鞍鋼股份(業(yè)績(jī)好估值低、國(guó)企改革)、撫順特鋼(重組預(yù)期、軍工需求)、馬鋼股份(鐵路投資、一帶一路)、太鋼不銹(鐵路投資、一帶一路)、方大特鋼(經(jīng)營(yíng)高效、業(yè)績(jī)良好、受益地條鋼清除和貨車需求增量)、永興特鋼(轉(zhuǎn)型預(yù)期)和金洲管道(大股東變更、油氣回暖)。

　　股市回顧：板塊微幅下跌，但仍跑贏大盤供需格局：備料活動(dòng)轉(zhuǎn)弱，盈利面回升庫(kù)存情況：社會(huì)庫(kù)存連降十周，鐵礦石庫(kù)存再度增加鋼價(jià)走勢(shì)：鋼價(jià)礦價(jià)同時(shí)止跌回升近期資訊：地條鋼專項(xiàng)督查開(kāi)啟；河北新利鋼停產(chǎn)；馬鋼一季報(bào)業(yè)績(jī)歷史最佳；世行預(yù)測(cè)金屬價(jià)格上漲。(東北證券)

　　電氣設(shè)備：多場(chǎng)景應(yīng)用發(fā)展?jié)摿Υ?薦2股

　　核心觀點(diǎn)：

　　電力傳輸方式改變，混合電網(wǎng)成為發(fā)展趨勢(shì)電力系統(tǒng)發(fā)展初期，由于交流電可以通過(guò)電磁感應(yīng)方便地進(jìn)行升壓和降壓，交流輸電迅速發(fā)展，并且建成如今的以交流輸電為基礎(chǔ)的電力系統(tǒng)。但由于交流電網(wǎng)需要同步且需要大量的無(wú)功補(bǔ)償設(shè)備，其在長(zhǎng)距離大容量電力傳輸中的局限性在實(shí)踐中愈發(fā)突出。隨著電力電子技術(shù)的發(fā)展，直流輸電技術(shù)逐漸發(fā)展成熟并應(yīng)用于大規(guī)模長(zhǎng)距離電力傳輸。但傳統(tǒng)直流輸電容易發(fā)生換相失敗，且換流器運(yùn)行時(shí)要產(chǎn)生大量低頻諧波并吸收大量無(wú)功功率，需要建設(shè)大量的濾波裝置和無(wú)功補(bǔ)償裝置。隨著具有可關(guān)斷能力的新型半導(dǎo)體器件應(yīng)用于直流輸電領(lǐng)域中，柔性直流輸電技術(shù)應(yīng)運(yùn)而生。可以預(yù)見(jiàn)未來(lái)的電網(wǎng)將是交直流的混合電網(wǎng)。

　　應(yīng)用場(chǎng)景豐富，柔直發(fā)展空間巨大柔性直流輸電技術(shù)采用了具備可關(guān)斷能力的換流閥，因此可以較為方便的調(diào)節(jié)兩端交流系統(tǒng)的有功和無(wú)功功率。它可應(yīng)用于分布式能源并網(wǎng)，提高電能質(zhì)量和系統(tǒng)穩(wěn)定性；應(yīng)用于大型城市柔性直流供電，提高城市供電可靠性；應(yīng)用于交流電網(wǎng)背靠背工程，動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)系統(tǒng)有功和無(wú)功功率；應(yīng)用于孤島系統(tǒng)供電，同時(shí)方便多余電能反饋系統(tǒng)；應(yīng)用于海上風(fēng)電并網(wǎng)，提高系統(tǒng)建設(shè)經(jīng)濟(jì)性。

　　柔直輸電技術(shù)逐漸成熟，試點(diǎn)項(xiàng)目運(yùn)行良好柔直輸電技術(shù)于1990年提出，到1997年成功工程試用，世界范圍內(nèi)至今已有多條柔性直流輸電工程投入商業(yè)運(yùn)行，主要應(yīng)用于風(fēng)力發(fā)電、電力交易、電網(wǎng)互聯(lián)、海島供電等領(lǐng)域。我國(guó)相關(guān)研究和工程應(yīng)用啟動(dòng)較晚，但受重視程度高，發(fā)展速度快，從上海南匯柔性直流輸電示范工程到張北綜合示范工程，我國(guó)柔性直流輸電的裝備和技術(shù)的自主化程度不斷提高。當(dāng)前，換流閥、換流變壓器、直流斷路器等柔性直流核心設(shè)備已實(shí)現(xiàn)100%國(guó)產(chǎn)化，其控制保護(hù)技術(shù)也已經(jīng)擁有了完全的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)。

　　投資建議豐富的應(yīng)用場(chǎng)景和技術(shù)的優(yōu)勢(shì)必將推動(dòng)更多的柔性直流輸電項(xiàng)目工程建設(shè)，對(duì)應(yīng)設(shè)備的投資也將進(jìn)一步加大。

　　在柔直項(xiàng)目中，超過(guò)60%來(lái)自設(shè)備投資，整流站中的主設(shè)備占比超過(guò)30%，繼而帶動(dòng)制造企業(yè)受益。由于柔性直流輸電關(guān)鍵設(shè)備技術(shù)門檻高，龍頭企業(yè)因技術(shù)實(shí)力雄厚，產(chǎn)品種類齊全，市場(chǎng)占有率較高，將會(huì)首先受益。重點(diǎn)推薦國(guó)電南瑞，許繼電氣。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：柔直輸電項(xiàng)目建設(shè)低于預(yù)期。(廣發(fā)證券)

　　信息科技：中短期估值仍存回調(diào)空間 薦5股

　　投資策略：

　　1)業(yè)績(jī)層面。2016年和2017年一季度，行業(yè)營(yíng)收及利潤(rùn)情況表現(xiàn)平穩(wěn)，2016年行業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期，而2017年一季度行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊偾闆r略低于預(yù)期。從毛利率及凈利率水平看，2016年和2017年一季度出現(xiàn)毛利率和凈利率出現(xiàn)小幅波動(dòng)，但整體仍處于合理區(qū)間，行業(yè)盈利能力良好。從費(fèi)用情況看，受研發(fā)支出加大、人員工資增加等多重因素影響，期間費(fèi)用率出現(xiàn)小幅提升，但波動(dòng)幅度較小，整體看行業(yè)的期間費(fèi)用率處于合理區(qū)間。從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，雖然行業(yè)業(yè)績(jī)?nèi)蕴幱谠鲩L(zhǎng)通道，但行業(yè)內(nèi)公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)已出現(xiàn)明顯波動(dòng)，業(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)及商譽(yù)減值等問(wèn)題開(kāi)始顯現(xiàn)，在一定程度上引發(fā)行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊俨▌?dòng)、拖累了行業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。加之監(jiān)管趨嚴(yán)、并表效應(yīng)邊際遞減等因素影響，通過(guò)并表來(lái)推升業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的難度逐步加大，也在一定程度上使行業(yè)在2017年一季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)略低于預(yù)期。

　　2)估值層面。目前，計(jì)算機(jī)行業(yè)(中信)估值(整體法，TTM)為52.68倍，相對(duì)于滬深300的估值溢價(jià)率為303.95%，估值仍高于2013年以來(lái)的估值區(qū)間底，而相對(duì)于滬深300的估值溢價(jià)率低于區(qū)間底。雖然行業(yè)估值在2016年以來(lái)已經(jīng)明顯回調(diào)，但考慮到行業(yè)并表效應(yīng)邊際遞減、業(yè)績(jī)承諾不及預(yù)期、商譽(yù)減值等潛在問(wèn)題，預(yù)計(jì)市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的估值預(yù)期仍將繼續(xù)走低，因此行業(yè)短期內(nèi)估值水平仍偏高，仍存回調(diào)空間。

　　3)投資建議方面。我們認(rèn)為，雖然行業(yè)整體估值仍偏高，但行業(yè)內(nèi)存在明顯被低估或在之前被系統(tǒng)性錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，此類標(biāo)的的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間和當(dāng)下時(shí)點(diǎn)的估值情況匹配良好，建議投資者積極關(guān)注此類下游市場(chǎng)空間大、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高且估值相對(duì)合理的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，股票池推薦：科大訊飛、恒華科技、中科曙光、新大陸、美亞柏科。(渤海證券)

　　建材：關(guān)注PPP和后周期 薦11股

　　營(yíng)收與凈利潤(rùn)增速均出現(xiàn)回升16年建筑工程板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.95萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)5.74%，較上年增速提高1.21個(gè)百分點(diǎn)，是2013年增速回落以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)回升；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1147億元，同增10.58%，較上年增速提高2.13個(gè)百分點(diǎn)，營(yíng)收與凈利潤(rùn)增速均回升。1Q17板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8323億，同比增長(zhǎng)4.46%，較去年1Q增速提高0.7個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)241億，同比增長(zhǎng)14.14%，較去年1Q增速提高4.33個(gè)百分點(diǎn)。

　　經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流普遍好轉(zhuǎn)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度迎來(lái)拐點(diǎn)16年板塊經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流累計(jì)達(dá)到2913億元，較上年大幅增加813億，主要受益于基建、園林、裝飾等板塊的現(xiàn)金流改善；收現(xiàn)比持續(xù)向上達(dá)到87.75%，較上年提高2.38個(gè)百分點(diǎn)。由于季節(jié)性因素，1Q17板塊經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流出現(xiàn)較大幅度流出，達(dá)到-1829億元(-773億)，收現(xiàn)比為146.12%(+18.98pct)。16年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率仍下滑至5.51次(-0.07)，但1Q17同比已提升0.18次至0.9次，顯示延續(xù)數(shù)年的賬期問(wèn)題終于看到曙光。

　　園林、鋼結(jié)構(gòu)等子行業(yè)景氣度高，專業(yè)工程、裝飾或迎來(lái)拐點(diǎn)16年細(xì)分子行業(yè)中營(yíng)收增速位居前三的板塊分別為園林(36.77%)、建筑設(shè)計(jì)(24.99%)、鋼結(jié)構(gòu)(6.33%)，增速靠后三位為專業(yè)工程(-13.81%)、國(guó)際工程(-5.05%)、裝飾(6.01%)；歸母凈利潤(rùn)增速前三的板塊分別為園林(90.88%)、鋼結(jié)構(gòu)(23.49%)、建筑設(shè)計(jì)(22.14%)，增速靠后的三位為專業(yè)工程(-20.91%)、裝飾(-1.89%)、基建(11.2%)。園林行業(yè)高景氣主要源于ppp帶來(lái)的大量需求及訂單向龍頭公司集中，基建行業(yè)增速不快主要還是因相關(guān)公司體量太大。

　　行業(yè)評(píng)級(jí)與投資建議鑒于行業(yè)內(nèi)主流公司良好的訂單狀況，行業(yè)集中度的提升，且現(xiàn)金流量表改善利于行業(yè)加速周轉(zhuǎn)提升ROE，我們維持行業(yè)“超配”評(píng)級(jí)。PPP今年訂單、業(yè)績(jī)、現(xiàn)金流三重共振，我們后續(xù)仍看好，重點(diǎn)推薦標(biāo)的包括：蒙草抗旱、美尚生態(tài)、文科園林、葛洲壩等；基建央企和國(guó)企經(jīng)過(guò)年初以來(lái)的上漲我們認(rèn)為估值已經(jīng)趨于合理，建議以持有為主，后續(xù)可重點(diǎn)關(guān)注調(diào)整比較充分，且周期相對(duì)靠后的中國(guó)化學(xué)，估值有優(yōu)勢(shì)的中國(guó)鐵建和四川路橋。從后周期的角度，我們建議可擇機(jī)布局拐點(diǎn)才剛剛出現(xiàn)的煤化工和裝飾。煤化工在油價(jià)和政策雙重刺激下，投資回暖是大概率事件，重點(diǎn)推薦煤化工三劍客：航天工程、東華科技和中國(guó)化學(xué)。房地產(chǎn)后周期和基建后周期的裝飾公司17年將迎來(lái)板塊性回暖，重點(diǎn)推薦裝飾四小龍金螳螂、廣田集團(tuán)、亞廈股份、江河集團(tuán)。(國(guó)信證券)

　　旅游酒店：個(gè)股逐步出現(xiàn)分化 薦5股

　　2017年年初至今行業(yè)整體弱于市場(chǎng)，中國(guó)國(guó)旅漲幅第一。上周，各家公司2016年報(bào)與2017年一季度業(yè)績(jī)報(bào)告告一段落，從當(dāng)前市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，截止4月28日，申萬(wàn)休閑服務(wù)指數(shù)下跌3.83%，在申萬(wàn)28個(gè)一級(jí)行業(yè)中排名第18位，相對(duì)于滬深300下跌7.75pct。

　　個(gè)股方面，我們持續(xù)推薦的中國(guó)國(guó)旅、首旅酒店和峨眉山A位列前三，中國(guó)國(guó)旅以22.47%漲幅第一，盡管4月份受首都機(jī)場(chǎng)招標(biāo)事件影響，下跌6.24%，但整體漲幅仍位居前列。

　　2016年年報(bào)回顧：縱向來(lái)看，并表業(yè)務(wù)帶動(dòng)營(yíng)收利潤(rùn)高增長(zhǎng)，內(nèi)生增長(zhǎng)有所放緩。2016年受首旅酒店(如家并表)、凱撒旅游(凱撒同盛并表)、錦江股份(鉑濤、維也納并表)和北部灣旅(新智認(rèn)知并表)的影響，申萬(wàn)休閑服務(wù)板塊營(yíng)收增長(zhǎng)21.96%(+0.71pct)，剔除上述公司的影響后，板塊營(yíng)收增速為10.70%(-7.19%)；板塊扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)54.16%(+9.02%)，剔除并表公司后為19.07%，內(nèi)生增速均有下滑。從各子版塊分析來(lái)看，內(nèi)生增速下滑主要有以下幾個(gè)原因：(1)景區(qū)子版塊：2016年天氣因素影響客流，使得營(yíng)收增速下降4.29pct至8.81%；(2)旅游綜合版塊：出境公司一方面15年增速較高，另一方面16年整體行業(yè)放緩，使得營(yíng)收和凈利潤(rùn)下滑；(3)營(yíng)改增使得各公司營(yíng)業(yè)總收入有所下降。從利潤(rùn)率上來(lái)看，板塊毛利率由于酒店公司并表有所提升，僅景區(qū)毛利率略有下滑，為48.22%(-0.90pct)，其他板塊均有不同程度的提高。凈利率更能反映公司的盈利能力，其中，景區(qū)受天氣因素影響降至16.99%(-1.90pct)，而餐飲板塊則增長(zhǎng)2.15pct至6.81%，景氣度有所回升。板塊內(nèi)公司分化明顯，優(yōu)質(zhì)公司逐漸凸顯。個(gè)股角度來(lái)看，除去并表公司外，宋城演藝(40%)、中青旅(46%)、中國(guó)國(guó)旅(20%)扣非凈利潤(rùn)增速較高。景區(qū)公司中黃山、峨眉山和麗江旅游保持在了10%左右的增速，整體符合預(yù)期；眾信旅游受去年高基數(shù)及行業(yè)放緩影響，利潤(rùn)增速下滑至15%，略低于預(yù)期。各版塊內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司憑借資源、管理、運(yùn)營(yíng)多方面的優(yōu)勢(shì)繼續(xù)擴(kuò)大領(lǐng)先地位，公司分化較為明顯。

　　2017年Q1回顧：淡季下板塊內(nèi)個(gè)股波動(dòng)較大，對(duì)全年影響較小。2017年一季度板塊在營(yíng)收規(guī)模上同樣受到并表因素影響，剔除該影響后營(yíng)收同比增長(zhǎng)26.24%(-2.21pct)，歸母凈利潤(rùn)(剔除并表和影響較大的酒店板塊)增長(zhǎng)19.10%，同樣有所下滑。主要由于一季度為旅游淡季，景區(qū)等重資產(chǎn)公司利潤(rùn)波動(dòng)較為明顯，同時(shí)營(yíng)改增使得各公司營(yíng)業(yè)總收入有所下降。其中綜合板塊中，眾信旅游扣非利潤(rùn)增長(zhǎng)38%，略超預(yù)期，出境游跟團(tuán)數(shù)據(jù)一季度增速較大，帶動(dòng)龍頭公司增長(zhǎng)，凱撒旅游同樣高增長(zhǎng)29%。中國(guó)國(guó)旅(+3%)略低于預(yù)期，公司首次發(fā)布高送轉(zhuǎn)預(yù)案彰顯信心，免稅業(yè)務(wù)前景光明，預(yù)計(jì)一季度業(yè)績(jī)不會(huì)影響全年的穩(wěn)定發(fā)展。

　　投資建議：近期防守為主，市場(chǎng)風(fēng)格保守，估值較高個(gè)股無(wú)基本面支撐，景區(qū)旺季行情的表現(xiàn)不會(huì)太強(qiáng)。短期內(nèi)，傳統(tǒng)旅游旺季到來(lái)，景區(qū)類個(gè)股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。中長(zhǎng)期來(lái)看，我們繼續(xù)關(guān)注兩類機(jī)會(huì)，一是國(guó)企改革背景下傳統(tǒng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的提升必將帶來(lái)企業(yè)業(yè)績(jī)的改善，二是大休閑時(shí)代背景下優(yōu)質(zhì)旅游資源供給將帶來(lái)人均旅游消費(fèi)的提升。投資組合中我們持續(xù)推薦中青旅、中國(guó)國(guó)旅和峨眉山A，同時(shí)建議關(guān)注：首旅酒店、北部灣旅、黃山旅游、張家界、三特索道。(申萬(wàn)宏源)