煤炭板塊:冶金煤二季度保持平穩(wěn),盈利得以維持

　　公司主要銷售無煙精煤和瘦精煤,均用于鋼鐵冶金行業(yè),2017年煤炭產(chǎn)量預(yù)計(jì)為790萬噸。二季度公司銷售的兩個主要煤種售價與一季度基本持平,其中Q1/Q2無煙精煤的平均售價(含稅)分別為1033元/噸和996元/噸,微跌3.6%;Q1/Q2瘦精煤的平均售價(含稅)分別為1340元/噸和1320元/噸,微跌1.5%。公司Q1煤炭平均售價(不含稅)681元/噸,完全成本(不含稅)約400元/噸,板塊實(shí)現(xiàn)利潤總額5億元,在成本變動不大的情況下,Q2實(shí)現(xiàn)盈利與Q1相差不大。

　　鋁板塊:受益于供給側(cè)改革和區(qū)位優(yōu)勢,仍是公司亮點(diǎn)

　　(1)公司具備完整的“鋁土礦-氧化鋁-電解鋁-鋁材”產(chǎn)業(yè)鏈,且有自備電廠和陽極生產(chǎn)廠,自給率高。目前公司新疆地區(qū)電解鋁產(chǎn)能80萬噸/年,河南地區(qū)產(chǎn)能33萬/年,預(yù)計(jì)2017年產(chǎn)量為113萬噸。新疆神火用電成本顯著低于其他地區(qū)所以效益明顯,河南本部用電成本高,盡量使用自備電,并以電定電解鋁產(chǎn)量,目標(biāo)是保持盈虧平衡。

　　(2)受益于鋁供給側(cè)改革,2017年2月份之后,鋁價(含稅,長江有色)基本維持在13500~14000元/噸,其中Q1/Q2的均價(含稅)分別為13429元/噸和13802元/噸,環(huán)比上漲2.8%。公司Q1實(shí)現(xiàn)利潤總額0.77億元,其中新疆地區(qū)利潤總額2.09億元,河南地區(qū)利潤總額-1.31億元,假設(shè)成本變動不大情況下,Q2實(shí)現(xiàn)利潤總額大概約1.7億元。

　　(3)電解鋁供給側(cè)改革穩(wěn)步推進(jìn):4月新疆地區(qū)大規(guī)模停建違規(guī)新疆產(chǎn)能,涉及3家企業(yè)共計(jì)200萬噸產(chǎn)能,可認(rèn)為是政府層面打響了電解鋁供給側(cè)改革第一槍;6月份山東魏橋主動減產(chǎn)25萬噸,新疆地區(qū)出臺《清理整頓電解鋁行業(yè)違規(guī)超規(guī)項(xiàng)目專項(xiàng)督查方法》并在昌吉州、塔城地區(qū)開展專項(xiàng)督查;7月6日發(fā)改委再次召開會議,開始電解鋁去產(chǎn)能的第三階段工作,即督促治理電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目。公司目前新疆和河南地區(qū)的所有電解鋁產(chǎn)能均屬于合規(guī)產(chǎn)能,不會受到國家整治違規(guī)產(chǎn)能的影響。

　　(4)出于環(huán)保因素,政府出臺《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》,要求北京周邊“2+26”城市在冬季采暖季,對電解鋁限產(chǎn)30%、氧化鋁限產(chǎn)30%、陽極炭塊限產(chǎn)50%。公司所處的永城地區(qū),不屬于“2+26”城市污染防治的范圍,所以即使供暖季對電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行限產(chǎn),公司不會受到影響。

　　(5)新疆基建和一帶一路建設(shè)促進(jìn)電解鋁消費(fèi):2017年新疆政府工作指出,今年全社會固定資產(chǎn)投資達(dá)1.5萬億元以上,比去年增長50%以上,其中加快交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),力爭完成公路建設(shè)投資2000億元、鐵路建設(shè)投資347億元、機(jī)場建設(shè)投資143.5億元。電解鋁主要應(yīng)用于建筑(32%)、交通(25%)、電子電力(18%)等行業(yè),新疆推動基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),勢必拉動對鋁的需求。公司在新疆地區(qū)具有80萬噸電解鋁產(chǎn)能,規(guī)模大,將明顯受益。

　　盈利預(yù)測:2017-2019年EPS為0.81、0.94、1.03元

　　結(jié)合二季度的價格走勢,我們認(rèn)為2017年上半年歸母凈利預(yù)計(jì)可達(dá)到6億元。未來隨著煤炭和電解鋁供給側(cè)改革的推進(jìn),煤炭價格2017年均價將維持高位、電解鋁的價格在2017年四季度價格(含稅)有望達(dá)到15000元/噸,未來業(yè)績將顯著改善,暫不考慮高家莊煤礦的營業(yè)外收入(也不確認(rèn)6.97億營業(yè)外收入),預(yù)測2017-2019年EPS分別為0.81、0.94、1.03元,維持對公司的“買入”評級,當(dāng)前股價8.35元,對應(yīng)2017-2019年P(guān)E分別為10X/9X/8X,已經(jīng)接近我們第一階段預(yù)測目標(biāo)價格9.12元,看好電解鋁供改促使的鋁價上漲,給予14倍PE,上調(diào)目標(biāo)至11.35元。（中信建投證券）