事件:

　　公司發(fā)布了2017年半年報。報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入12.54億元,同比增長5.96%;歸屬于上市公司股東的凈利潤4268.56萬元,同比增長65.17%;扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤3830.29萬元,同比增長67.63%。

　　投資要點:

　　醫(yī)藥商業(yè)平穩(wěn)增長,DTC業(yè)務表現(xiàn)突出。

　　醫(yī)藥商業(yè)上半年實現(xiàn)營業(yè)收入10.44億元,同比增加2.65%。在醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務之中,醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務收入基本與上年同期持平。零售連鎖業(yè)務方面,公司加大門店拓展步伐,上半年實現(xiàn)營業(yè)收入23142.62萬元,同比增長12.72%,其中在控制醫(yī)院藥占比政策的影響下,DTC藥房收入較上年同期增長82.37%,我們認為在政策的引導下,同時借助公司在紹興地區(qū)的渠道和布局優(yōu)勢,未來DTC業(yè)務仍有望快速增長。分產(chǎn)品來看,中藥材及中藥飲片業(yè)務保持穩(wěn)健增長,同比增速為13.42%,此外由于該項業(yè)務毛利率較高,也帶動了醫(yī)藥商業(yè)板塊毛利率上升至12.53%(去年同期為11.21%)。

　　醫(yī)藥工業(yè)增長強勁,原料藥和腺苷蛋氨酸提供業(yè)績彈性。

　　醫(yī)藥工業(yè)方面,上半年實現(xiàn)營業(yè)收入21092.38萬元,同比增長26.13%,毛利率為31.45%,與去年同期相比略有提升。其中原料藥實現(xiàn)營業(yè)收入10985.36萬元,同比增長29.93%,我們認為一方面是由于羅紅霉素和制霉素原料藥價格上漲,帶動收入提升,另一方面是由于西索米星和奈替米星原料藥出口收入大幅提升。上半年公司出口業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入2501萬元,同比增長114.36%,出口業(yè)務的毛利率也從去年同期的30.78%上升至37.58%,在高毛率出口原料藥收入大幅提升的帶動下,原料藥業(yè)務的整體毛利率也上升至24.60%,比去年同期提升了3.10%。制劑實現(xiàn)營業(yè)收入9893.41萬元,同比增長23.49%。分產(chǎn)品來看,丁二磺酸腺苷蛋氨酸招標進展順利,目前已在十余個省市中標。公司目前已經(jīng)解決了腺苷蛋氨酸規(guī)?；a(chǎn)過程中的工藝難點,能夠保證產(chǎn)品規(guī)模化生產(chǎn)。該產(chǎn)品技術(shù)壁壘高,競爭格局好,市場空間大,今年有望在低基數(shù)的基礎上實現(xiàn)翻倍增長。其他制劑產(chǎn)品如氯諾昔康、鹽酸頭孢他美酯和伏格列波糖等的銷售額有望保持15-20%的增速。

　　費用率基本穩(wěn)定。

　　費用方面,公司上半年銷售費用率為6.66%,相比于去年同期有所上升,銷售費用同比增加15.68%。其中母公司銷售費用變化不大,合并報表銷售費用增加較多,我們認為主要與公司制劑收入快速增長,產(chǎn)品市場開拓費用增加有關(guān)。管理費用率為4.37%,與去年同期相比略有下降;財務費用率則基本保持穩(wěn)定。上半年研發(fā)投入為1097.72萬元,同比增加52.04%,主要是由于藥品一致性評價費用投入增多。

　　盈利預測和投資評級。

　　我們認為,公司上半年凈利潤實現(xiàn)大幅增長,業(yè)績回暖態(tài)勢明顯,同時DTC業(yè)務、腺苷蛋氨酸和原料藥的收入有望快速增長,基本面不乏看點。我們預計公司2017-2019年EPS分別為0.22元、0.34和0.43元,給予“增持”投資評級。

　　風險提示:新產(chǎn)品營銷推廣不利;原料藥價格出現(xiàn)下滑。（渤海證券）