高端白酒上演反向價格戰(zhàn) 概念股騰飛在即水井坊(600779) :收入大超預(yù)期 次高端駛?cè)肟燔嚨?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/000596/" target="_blank" title="古井貢酒(000596)股票分析,新聞,資金流向,財務(wù)數(shù)據(jù)" style="font-size: 16px; color:#336699; text-decoration: underline;">古井貢酒(000596) :收入穩(wěn)定增長 Q2順利換屆期待下半年更好表現(xiàn)酒鬼酒(000799):產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化 業(yè)績逐季改善山西汾酒(600809) :業(yè)績超預(yù)期 國企改革持續(xù)推進(jìn)

　　高端白酒上演反向價格戰(zhàn) 概念股騰飛在即

　　國慶中秋雙節(jié)來臨前夕，茅臺、五糧液(000858)、洋河、瀘州老窖(000568) 在價格方面均有所動作。摸底北京高端白酒市場后，發(fā)現(xiàn)上述四大品牌旗下的高端戰(zhàn)略單品飛天茅臺、52度新品五糧液、洋河夢之藍(lán)M6、國窖1573終端價格已實現(xiàn)不同程度的上漲。在高端白酒銷售旺季拼殺下，漲價和穩(wěn)價已成為爭奪市場的核心戰(zhàn)略。截至目前13：30分，板塊漲幅2.13%。個股表現(xiàn)如下：

　　消息面上，據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院《中國葡萄酒行業(yè)市場需求預(yù)測與投資分析報告》整理數(shù)據(jù)顯示，2017年1~8月，全國葡萄酒產(chǎn)量同比下滑9.3%；8月全國葡萄酒產(chǎn)量同比下滑11%。

　　高端白酒上演反向價格戰(zhàn) 概念股騰飛在即水井坊:收入大超預(yù)期 次高端駛?cè)肟燔嚨拦啪暰?收入穩(wěn)定增長 Q2順利換屆期待下半年更好表現(xiàn)酒鬼酒:產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化 業(yè)績逐季改善山西汾酒:業(yè)績超預(yù)期 國企改革持續(xù)推進(jìn)

　　水井坊:收入大超預(yù)期 次高端駛?cè)肟燔嚨?/strong>

　　水井坊 600779

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源(000166) 分析師：呂昌 撰寫日期：2017-08-02

　　事件:公司公布半年報,2017年上半年營業(yè)收入8.41億,同比增長71%,歸母凈利潤1.14億,同比增長26%。單二季度收入4.42億,同比增長130%,歸母凈利潤0.22億,同比增長74%。我們在17年業(yè)績前瞻中預(yù)測公司17年上半年收入增速38%,凈利潤增速20%,17年單二季度收入增長45%,凈利潤增長35%,公司收入利潤均大幅超預(yù)期。

　　投資建議與估值:我們上調(diào)盈利預(yù)測,預(yù)測17-19年EPS 為0.61、0.93、1.30元,同比增長33%、53%、39%(前次EPS 分別為0.6、0.81和1.08元,分別增長31%、34%和33%),目前股價對應(yīng)PE 為56、37、26倍,維持買入評級。

　　行業(yè)復(fù)蘇+渠道深耕+新品推廣帶動Q2收入超預(yù)期。二季度收入4.42億增長130%,環(huán)比一季度增長11%,淡季收入超過春節(jié)旺季,上半年產(chǎn)品銷量2429噸,同比增長59%。收入超預(yù)期主要原因,一是受益于次高端白酒整體增速加快,包括劍南春、老窖的窖齡酒、汾酒等主要次高端品牌二季度均增幅明顯;二是公司渠道下沉,終端門店增加,人員隊伍擴(kuò)大,團(tuán)隊數(shù)量從年初的不到200人增加到300人.三是2016Q2收入基數(shù)較低,新總代模式5月后才恢復(fù);四是3月底公司推出高端產(chǎn)品水井坊·典藏,Q2開始對渠道進(jìn)行鋪貨,帶來一定增長;五,期末預(yù)收款6881萬,較一季度末下降3229萬。從產(chǎn)品層面來看,主要集中在三大核心單品:臻釀八號、井臺和典藏,典藏自今年3月底推出以來,通過渠道鋪貨增速最快,典藏重回高端白酒對于公司品牌形象的提升作用巨大,同時未來放量增長對于收入和凈利潤的彈性也非常明顯,值得高度關(guān)注。

　　消費(fèi)稅基上調(diào)致使?fàn)I業(yè)稅金及附加大幅提高 資產(chǎn)減值損失大幅計提 利潤增速慢于收入。

　　Q2營業(yè)稅金及附加同比增長248%,營業(yè)稅金及附加的收入占比接近17%,而去年為13.2%,主要受消費(fèi)稅稅基上調(diào)影響.另外,二季度資產(chǎn)減值損失為9163萬,影響凈利潤8802萬,由于水井坊目前定位中高端產(chǎn)品,使用質(zhì)量高的酒體,對于不適合核心產(chǎn)品的低質(zhì)量酒體做減值處理。我們估計本次減值主要是對過去累積的低質(zhì)量酒體進(jìn)行的減值,因此今后類似的減值將會很少。除了減值和稅金增加外,Q2銷售費(fèi)用同比增長123%,上半年銷售費(fèi)用同比增長101%,主要原因是公司市場推廣費(fèi)用大幅增長,廣告及促銷費(fèi)1.57億同比增長96%。Q2管理費(fèi)用下降12%,主要由銷售規(guī)模擴(kuò)大管理費(fèi)率下降所致。毛利率方面,由于提價及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化,Q2毛利率達(dá)到78.6%,環(huán)比提升1.2pct,同比提升5.4pct。

　　股價表現(xiàn)的催化劑:收入增速超預(yù)期。

　　核心假設(shè)風(fēng)險:調(diào)整復(fù)蘇低于預(yù)期,地產(chǎn)訴訟案不確定性。

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　　古井貢酒:收入穩(wěn)定增長 Q2順利換屆期待下半年更好表現(xiàn)

　　古井貢酒 000596

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源 分析師：呂昌 撰寫日期：2017-08-30

　　事件:公司發(fā)布半年報,上半年收入36.7億,同比增長20.5%,歸母凈利潤5.49億,增長27.34%,扣非凈利潤4.84億,增長14.35%,EPS為1.09元。單二季度收入15億,同比增長24.6%,歸母凈利潤1.4億,同比增長62%。EPS為0.28元。

　　投資評級與估值:維持盈利預(yù)測,預(yù)測17-19年EPS為2.05、2.54、3.04元,同比增長25%、24%、20%,目前股價對應(yīng)17-19年P(guān)E為25、20、17倍,維持一年目標(biāo)價61.5元,對應(yīng)17年30xPE,18年24xPE,維持買入評級。公司二季度已完成董事會換屆,核心高管保持穩(wěn)定,公司17年經(jīng)營計劃為收入增長14.5%,利潤總額增長20.91%。我們認(rèn)為公司的主要看點(diǎn)為:1、古井貢為中國老八大名酒之一,具備深厚的品牌底蘊(yùn),擁有優(yōu)秀的管理團(tuán)隊和先進(jìn)的渠道營銷模式。2、內(nèi)生增長穩(wěn)定,受益于安徽省內(nèi)競爭格局改善和消費(fèi)升級,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速升級,省外市場加速擴(kuò)張,凈利率中長期具備較大提升空間;3、16年收購武漢黃鶴樓酒業(yè),加速全國化布局,古井接手后積極調(diào)整,有望將安徽成功的營銷模式復(fù)制到湖北市場。

　　二季度預(yù)收款環(huán)比下降黃鶴樓并表貢獻(xiàn)收入。黃鶴樓酒17H1收入3.47億,凈利潤4740萬,凈利率13.7%,由于黃鶴樓在16年6月并表,16H1黃鶴樓收入貢獻(xiàn)估計為5000萬(古井貢持股51%,16H1少數(shù)股東權(quán)益565萬),剔除黃鶴樓,古井內(nèi)生增長11%。單看二季度,白酒收入15億,估計古井13.3億左右,同比增長15-16%,增速較一季度環(huán)比提升。期末預(yù)收款7.35億,較一季度末下降4.9億,同比去年同期下降31%,我們估計預(yù)收款下降或與渠道去庫存及換屆有關(guān)。結(jié)合渠道反饋,從區(qū)域看,安徽省內(nèi)增長良好,受益消費(fèi)升級,年份原漿5年及以上產(chǎn)品快速增長,省外華東區(qū)域增長不錯,河南市場需要時間調(diào)整。

　　期間費(fèi)率保持穩(wěn)定非經(jīng)常損益增加提高盈利能力。Q2毛利率71.4%,同比下降3pct,但Q1毛利率為77.7%,因此H1毛利率75%同比仍提高0.7pct。上半年銷售費(fèi)用12.5億,二季度費(fèi)用投入明顯放緩,Q1銷售費(fèi)用同比增長38%,Q2增速僅為6%,H1銷售費(fèi)率34%,同比略升0.7pct。銷售費(fèi)用結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化,廣告費(fèi)用1.86億同比下降19%,去年同期2.3億,而促銷費(fèi)5.57億,同比大增46%,職工薪酬1.24億,同比增長35%。管理費(fèi)用2.6億保持穩(wěn)定,管理費(fèi)率7.2%,同比下降1.2pct。財務(wù)費(fèi)用-1726萬,去年同期為-976萬,主要是理財收益增加。上半年投資收益8100萬,去年同期4400萬;營業(yè)外收入3917萬,去年同期僅為814萬,主要是政府補(bǔ)貼增加。上半年理財收益、投資收益和政府補(bǔ)貼等一共增加利潤約7500萬,因此公司H1扣非凈利潤增長14%。

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　　酒鬼酒:產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化 業(yè)績逐季改善

　　酒鬼酒 000799

　　研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券(000776) 分析師：王永鋒,王文丹 撰寫日期：2017-08-15

　　公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化,收入逐季改善。

　　公司17H1營收3.7億,同增27%,Q2營收1.9億,同增52%,逐季加速增長。分產(chǎn)品來看17H1酒鬼系列3.1億,同增35%,包含內(nèi)參和酒鬼酒系列。內(nèi)參上半年控量穩(wěn)價,預(yù)計全年實現(xiàn)個位數(shù)增長;次高端主力酒鬼系列預(yù)計全年實現(xiàn)40%+增長。湘泉系列上半年同增2%,主要因精簡產(chǎn)品和子公司關(guān)閉。公司17H1經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額-253萬,主要因經(jīng)銷商政策調(diào)整,預(yù)收賬款下降、應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款增加所致。

　　盈利能力不斷提高源于毛利率提升和費(fèi)用管控。

　　17H1歸母凈利潤8277萬,同增114%,Q2歸母凈利潤4574萬,同增336%,上半年扣非后歸母凈利潤6049萬元,同增67%。17H1凈利潤遠(yuǎn)高于收入增長主要由于毛利率提高和費(fèi)用率下降:

　　(1)17H1公司毛利率同比提升4.7個PCT 達(dá)77%,主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級,中高端的酒鬼系列占比從16年81%提升至84%,毛利率提高4.8個PCT 至83%。

　　(2)中糧入主后費(fèi)用管控效果顯著,17H1期間費(fèi)用率下降8個PCT 至38%。銷售費(fèi)用率下降6個PCT;管理費(fèi)用率同降2.01個PCT,財務(wù)費(fèi)用率提升0.02個PCT。

　　營銷渠道改革到位,業(yè)績有望逐季加速增長。

　　公司今年重點(diǎn)打造核心戰(zhàn)略大單品“高度柔和”紅壇,并進(jìn)行SKU 梳理(同比削減50%)。渠道上公司聚焦省內(nèi)深耕,17H1在湖南14個地市設(shè)置15個片區(qū),核心店覆蓋8大片區(qū),完成年度目標(biāo)53%。省外上半年公司打造河北、山東樣板市場,勢頭良好。預(yù)計公司下半年尤其是四季度將繼續(xù)加速增長,公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化,毛利率、凈利率將繼續(xù)提高。

　　投資建議。

　　預(yù)計今年開始業(yè)績將逐季加速增長,17-19年收入8.84/13.26/17.91億元,增速35%/50%/35%,凈利潤1.80/3.15/4.56億,增速65%/75%/45%,目前股價對應(yīng)估值51/29/20倍,維持買入評級。

　　風(fēng)險提示:產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級低于預(yù)期,市場費(fèi)用超預(yù)期,食品安全;

　　高端白酒上演反向價格戰(zhàn) 概念股騰飛在即水井坊:收入大超預(yù)期 次高端駛?cè)肟燔嚨拦啪暰?收入穩(wěn)定增長 Q2順利換屆期待下半年更好表現(xiàn)酒鬼酒:產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化 業(yè)績逐季改善山西汾酒:業(yè)績超預(yù)期 國企改革持續(xù)推進(jìn)

　　山西汾酒:業(yè)績超預(yù)期 國企改革持續(xù)推進(jìn)

　　山西汾酒 600809

　　研究機(jī)構(gòu)：國海證券(000750) 分析師：余春生,陳鵬 撰寫日期：2017-08-30

　　事件:

　　山西汾酒發(fā)布中報,2017年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入34.21億元,同比增長41.18%,實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6.02億元,同比增長67.63%,EPS0.6949元,業(yè)績超出預(yù)期。

　　投資要點(diǎn):

　　高檔白酒占比提升:從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看,上半年中高價格白酒收入22.77億元,同比增長46.6%,收入占比66.55%,同比提升2.48個百分點(diǎn);低價白酒收入9.82億元,同比增長約50%,收入占比接近30%。分區(qū)域來看,上半年省內(nèi)銷售收入20億元,同比增長41%, 山西省內(nèi)煤炭產(chǎn)業(yè)回暖,消費(fèi)升級帶動金獎產(chǎn)品放量。省外銷售收入13.9億元,同比增長42%,山西省外主推青花系列,經(jīng)過過去兩年清理庫存和調(diào)整后快速放量。公司省外確定河南、山東、北京三大重點(diǎn)市場,集中費(fèi)用資源投放向市場,從縣級市場引爆,點(diǎn)狀突破,帶動周邊,下半年省外市場預(yù)計加速增長。

　　毛利率穩(wěn)步提升:上半年毛利率71.08%,同比上升2.49個百分點(diǎn), 主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級,下半年公司費(fèi)用投放重點(diǎn)傾斜省外市場,同時堅定不移推青花,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級仍將持續(xù)。上半年期間費(fèi)用率24.76%,同比下降2.1個百分點(diǎn),其中銷售費(fèi)用率18.59%,同比下降0.11個百分點(diǎn),管理費(fèi)用率6.25%,同比下降2.33個百分點(diǎn)。公司的期間費(fèi)用率依舊處于相對高位,隨著改革的推進(jìn)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,期間費(fèi)用率還有較大的壓縮空間。

　　受益煤炭行業(yè)回暖:山西是產(chǎn)煤大省,煤炭行業(yè)對山西省GDP 貢獻(xiàn)較大,2011年后煤炭行業(yè)逐步下行,山西省GDP 增速也呈現(xiàn)放緩跡象,同期汾酒省內(nèi)增速出現(xiàn)巨大滑坡。隨著供給側(cè)改革推進(jìn),動力煤價格開始觸底回升,山西省工業(yè)增加值累計同比增速也呈現(xiàn)加速提升跡象,省內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇將直接拉動公司業(yè)績增長。同時,全國限額以上餐飲收入今年6月增速重回兩位數(shù),隨著中高端餐飲業(yè)的復(fù)蘇,公司有望持續(xù)受益。

　　國企改革持續(xù)推進(jìn):汾酒是較為典型的國有企業(yè),自2014年以來, 公司就一直在子公司或者銷售公司進(jìn)行混改試點(diǎn),2017年2月23日,集團(tuán)董事長與國資委簽訂考核責(zé)任狀:

　　(1)汾酒集團(tuán)2017年至2019年酒類收入增長目標(biāo)為30%、30%和20%,三年酒類利潤增長目標(biāo)均為25%;

　　(2)約定放權(quán),國資委向汾酒集團(tuán)下放人事權(quán)、投資計劃等8大實權(quán);

　　(3)設(shè)獎懲措施,完不成經(jīng)營目標(biāo),董事長將被解聘,利潤總額目標(biāo)考核與企業(yè)工資總額預(yù)算掛鉤,超額50% 重獎20%。此外,責(zé)任書還特別要求注重市值管理,用好上市平臺, 完成集團(tuán)全部上市目標(biāo)及推行員工持股計劃。2017年6月,銷售公司集體解聘副處級以上干部,采用組閣聘任制,開啟市場化用人機(jī)制的改革。我們認(rèn)為,隨著改革的逐步落地,公司業(yè)績加速增長值得期待。

　　投資建議:預(yù)計2017-2019年EPS 分別為1.01元、1.42元、1.90元, 對應(yīng)當(dāng)前股價PE 分別為43X、30X、23X。山西省內(nèi)煤炭產(chǎn)業(yè)回暖, 消費(fèi)升級帶動金獎產(chǎn)品放量,青花瓷系列占比提升+提價帶動毛利率持續(xù)向上,積極推動國企改革,業(yè)績釋放動力充足,給予“買入” 評級。

　　風(fēng)險提示:食品安全事件;行業(yè)競爭激烈;公司國企改革推進(jìn)的不確定性。其他知識推薦閱讀：貴州茅臺(600519) 股份