從中國(guó)小家電企業(yè)發(fā)展歷程來(lái)看,小家電企業(yè)已經(jīng)歷兩次重要拐點(diǎn),分別是渠道變革和品類擴(kuò)張,而在拐點(diǎn)中順應(yīng)時(shí)代變化、成功脫穎而出的企業(yè),收入規(guī)模順利躍升到新階段。我們認(rèn)為,下一階段的拐點(diǎn)將是品牌擴(kuò)張。

　　蘇泊爾(002032)作為小家電龍頭,順利通過(guò)了前兩關(guān),2008年炊具收入規(guī)模超過(guò)愛仕達(dá)(002403) 炊具,2016年小家電收入規(guī)模首次超過(guò)九陽(yáng)股份(002242) ,目前又通過(guò)收購(gòu)國(guó)外品牌進(jìn)軍下一階段,此次是否有望超過(guò)高高在上的美的集團(tuán)(000333) 小家電業(yè)務(wù)?本報(bào)告首先將分別對(duì)中國(guó)高端市場(chǎng)和現(xiàn)有傳統(tǒng)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間進(jìn)行分析測(cè)算,其次將分析在優(yōu)秀的戰(zhàn)略規(guī)劃下,公司如何分別在渠道變革、品類擴(kuò)張的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出,又將如何在品牌擴(kuò)張中取勝。

　　高端市場(chǎng):多品牌擴(kuò)展,迎接消費(fèi)升級(jí) 在消費(fèi)升級(jí)背景下,與國(guó)外市場(chǎng)份額相距甚遠(yuǎn)的高端市場(chǎng)也逐步受到消費(fèi)者青睞。公司從母公司收購(gòu)了國(guó)際知名高端品牌WMF在中國(guó)區(qū)的業(yè)務(wù),蘇泊爾從業(yè)務(wù)角度變身賽博中國(guó),SEB旗下品牌眾多,未來(lái)空間不可小覷?？傮w而言,我們預(yù)計(jì)到2021年,中國(guó)廚房小電和炊具/廚具高端市場(chǎng)空間合計(jì)高達(dá)1141億元,假設(shè)SEB旗下品牌中國(guó)區(qū)銷售全部由蘇泊爾經(jīng)營(yíng),合計(jì)在中國(guó)高端市場(chǎng)份額占比20%,則收入規(guī)模將達(dá)到200億元以上,而年蘇泊爾收入規(guī)模僅142億元,具有較大提升空間。

　　原有業(yè)務(wù):強(qiáng)者愈強(qiáng)的時(shí)代來(lái)臨 近年國(guó)內(nèi)消費(fèi)品市場(chǎng)呈現(xiàn)出強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢(shì),根據(jù)奧維云網(wǎng)全渠道(線上+線下)數(shù)據(jù)來(lái)看,廚房小家電僅豆?jié){機(jī)和電壓力鍋CR3超過(guò)90%,其他各品類仍有較大提升空間。出口方面,公司與SEB集團(tuán)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合,訂單轉(zhuǎn)移比例持續(xù)提升。

　　投資建議 公司上市以來(lái)ROE水平持續(xù)穩(wěn)定提升,具有較強(qiáng)盈利能力。公司再度實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,解鎖條件中內(nèi)銷收入年增速達(dá)到10%,彰顯公司信心。我們預(yù)計(jì)公司18-20年收入增速分別為19.19%、19.29%、19.47%,凈利潤(rùn)增速分別為26.13%、27.03%、22.62%,對(duì)應(yīng)EPS分別為2.01、2.55、3.13元/股,當(dāng)前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)18-20年19.47x、15.32x、12.50xPE,維持買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn),高端市場(chǎng)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。（天風(fēng)證券）