公司發(fā)布年報,2017年實現(xiàn)營收4.70億元,同比增長20.7%,實現(xiàn)歸母凈利潤4,098萬元,同比增長23.1%;其中17Q4實現(xiàn)營收1.35億元,同比增長23.7%,實現(xiàn)歸母凈利潤1,001萬元,同比增長42.6%。擬向全體股東每10股派現(xiàn)金紅利0.29元(含稅)。預(yù)計18年一季度凈利潤同比增長30%-60%,收入同比增長22%。

　　支撐評級的要點。

　　鋼琴制造業(yè)務(wù)恢復(fù)增長。公司鋼琴銷量35,117臺,較上年同期增加4,349臺,其中立式鋼琴33,511臺,銷量同比增長14.5%,單價同比增長3.5%,三角鋼琴1,606臺,銷量同比增長7.8%,單價同比增長7.1%。營銷上,公司通過舉辦經(jīng)銷商推介會、網(wǎng)絡(luò)營銷宣傳,配合音樂會、大師班、鋼琴大賽等推廣活動,品牌影響力不斷提升,產(chǎn)品端,公司與迪士尼共同研發(fā)海倫·迪士尼系列鋼琴,將迪士尼動漫形象融入鋼琴造型。因此公司在國內(nèi)整體一手鋼琴銷量不暢的情況下,實現(xiàn)了鋼琴業(yè)務(wù)恢復(fù)增長。

　　智能產(chǎn)品順利上線。公司積極推廣“6+1”智能鋼琴教室,智能鋼琴教室結(jié)合了迪士尼動漫智能鋼琴APP教程,維也納音樂與表演藝術(shù)大學(xué)的教學(xué)法,實現(xiàn)智能鋼琴教室產(chǎn)品銷售137套。同時,公司推出智能鋼琴Ipiano1,該產(chǎn)品是集傳統(tǒng)鋼琴音樂功能和現(xiàn)代科技于一身的現(xiàn)代鋼琴,搭載智能硬件、靜音系統(tǒng)、專用APP,讓鋼琴遠(yuǎn)程教學(xué)和自學(xué)方式的智能化模式進一步升級。

　　藝術(shù)培訓(xùn)業(yè)務(wù)并購重新啟動。公司自2014年起拓展藝術(shù)教育培訓(xùn)項目,通過與各地培訓(xùn)機構(gòu)簽署合作協(xié)議開展運營,運營范圍包括藝術(shù)啟蒙、音樂教育、美術(shù)教育與舞蹈教育。報告期內(nèi),通過已投資項目的分紅,實現(xiàn)投資收益292萬元,占凈利潤的7.1%。18年1月,公司現(xiàn)金收購寧波海倫七彩文化38.89%的股份,股份占比提升到49%,該標(biāo)的在公司已合作藝術(shù)培訓(xùn)項目盈利最高,通過2年時間的考察與摸索,公司對藝術(shù)培訓(xùn)行業(yè)認(rèn)識更加深入,可以看作公司在藝術(shù)培訓(xùn)行業(yè)新一階段布局的開始。隨著被投資項目自身的增長,以及公司持股比例的提升,預(yù)計18年藝術(shù)培訓(xùn)對利潤的貢獻將繼續(xù)加大。

　　評級面臨的主要風(fēng)險。

　　藝術(shù)培訓(xùn)業(yè)務(wù)并購不順利,鋼琴制造業(yè)務(wù)下滑。

　　估值。

　　公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)恢復(fù)穩(wěn)健增長,藝術(shù)培訓(xùn)并購再次啟動,18年在藝術(shù)培訓(xùn)領(lǐng)域的布局值得期待。我們預(yù)計2018-20年每股收益為0.20、0.25、0.30元,同比增長26%、20%、23%,當(dāng)前股價對應(yīng)18年P(guān)E40.7X,給予增持評級。（中銀國際）