服務(wù)優(yōu)化助快遞行業(yè)景氣度上行 德邦股份(603056,股吧):當(dāng)下“零擔(dān)之王”,未來大件快遞領(lǐng)域的順豐順豐控股(002352,股吧):新業(yè)務(wù)為高增長注入動(dòng)力韻達(dá)股份(002120,股吧):增速還是一如既往的快申通快遞(002468,股吧):網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化任重而道遠(yuǎn),但已邁出堅(jiān)實(shí)一步

　?。ㄔ瓨?biāo)題：服務(wù)優(yōu)化助快遞行業(yè)景氣度上行 6只個(gè)股獲機(jī)構(gòu)青睞）

　　服務(wù)優(yōu)化助快遞行業(yè)景氣度上行

　　近日，國家郵政局公布了2018年上半年郵政行業(yè)運(yùn)行情況及《2018年6月份中國快遞發(fā)展指數(shù)報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年，全國快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量累計(jì)完成220.8億件，同比增長27.5%；業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成2745億元，同比增長25.8%。2018年6月份，全國快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量完成42.3億件，同比增長24.2%；業(yè)務(wù)收入完成508.6億元，同比增長21.1%，同時(shí)，6月份快遞服務(wù)質(zhì)量指數(shù)為239.9，同比提高70.3%，滿意度、準(zhǔn)時(shí)率和有效申訴率均有所改善。

　　分析人士指出，今年上半年我國快遞市場(chǎng)繼續(xù)呈現(xiàn)積極變化，市場(chǎng)集中度逐漸提升，業(yè)務(wù)區(qū)域均衡趨勢(shì)不斷加強(qiáng)，服務(wù)質(zhì)量也有了顯著優(yōu)化。在此背景下，目前我國快遞行業(yè)競爭格局也進(jìn)一步由“價(jià)格戰(zhàn)”向注重服務(wù)轉(zhuǎn)變，在行業(yè)管理部門積極引導(dǎo)規(guī)范、基礎(chǔ)設(shè)施投入持續(xù)加大、與電商及新零售模式合作不斷深化(“閃電送”、“生鮮冷鏈配送”等新業(yè)務(wù)層出不窮)等因素的助推下，快遞行業(yè)長期仍具備較大發(fā)展空間。

　　事實(shí)上，快遞行業(yè)較高的景氣度也在近期的A股市場(chǎng)中有所反映，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，本周以來截至昨日，快遞板塊整體累計(jì)漲幅達(dá)到1.57%，顯著跑贏同期大盤，板塊**有8只個(gè)股期間實(shí)現(xiàn)上漲，占比八成。具體來看，新寧物流(300013,股吧)期間累計(jì)漲幅居首，達(dá)到5.39%，外運(yùn)發(fā)展(600270,股吧)、三泰控股(002312,股吧)、蘇寧易購(002024,股吧)等3只個(gè)股期間累計(jì)漲幅也均逾2%，此外，德邦股份、韻達(dá)股份、云圖控股(002539,股吧)、順豐控股等4只個(gè)股本周以來也均實(shí)現(xiàn)不同程度的上漲。

　　資金流向方面，本周以來，場(chǎng)內(nèi)大單資金也紛紛對(duì)快遞板塊展開了積極布局，期間板塊整體呈現(xiàn)大單資金凈流入態(tài)勢(shì)，有8只個(gè)股受到大單資金追捧。具體來看，蘇寧易購期間大單資金凈流入居首，達(dá)到10995.60萬元，外運(yùn)發(fā)展(1975.87萬元)、德邦股份(1110.76萬元)2只個(gè)股也均受到1000萬元以上大單資金搶籌，此外，韻達(dá)股份(913.47萬元)、新寧物流(821.38萬元)、申通快遞(377.59萬元)、圓通速遞(600233,股吧)(221.88萬元)、三泰控股(180.70萬元)等5只個(gè)股期間累計(jì)大單資金凈流入也均達(dá)到100萬元以上，上述8只個(gè)股合計(jì)吸金1.66億元。

　　業(yè)績方面，截至目前，已有7家快遞相關(guān)上市公司披露了2018年中報(bào)業(yè)績預(yù)告，有5家公司業(yè)績預(yù)喜。具體來看，蘇寧易購預(yù)計(jì)2018年上半年凈利潤同比增幅達(dá)到10倍以上，韻達(dá)股份、云圖控股、申通快遞、順豐控股等4家公司今年上半年凈利潤同比增幅也均有望超過20%。

　　對(duì)于快遞板塊的后市機(jī)會(huì)，申萬宏源證券(000562,股吧)指出，重點(diǎn)推薦短期大件快遞貢獻(xiàn)業(yè)績高增長動(dòng)力、長期有望繼續(xù)零單業(yè)務(wù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的德邦股份，業(yè)務(wù)量增速與成本端持續(xù)改善的圓通速遞，成本管控優(yōu)異、業(yè)務(wù)量增速持續(xù)跑贏行業(yè)的韻達(dá)股份，直營優(yōu)勢(shì)明顯、新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增長動(dòng)力的順豐控股，建議關(guān)注超跌后存在絕對(duì)收益機(jī)會(huì)的申通快遞。

　　從機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)來看，近30日內(nèi)，快遞板塊**有6只個(gè)股受到機(jī)構(gòu)給予“增持”或“買入”等看好評(píng)級(jí)，其中，蘇寧易購期間機(jī)構(gòu)看好評(píng)級(jí)家數(shù)居首，達(dá)到10家，德邦股份(3家)、順豐控股(3家)、韻達(dá)股份(2家)、申通快遞(2家)等4只個(gè)股機(jī)構(gòu)看好評(píng)級(jí)家數(shù)也均達(dá)到2家及以上，圓通速遞也被機(jī)構(gòu)看好，后市表現(xiàn)值得期待。

　　服務(wù)優(yōu)化助快遞行業(yè)景氣度上行 德邦股份:當(dāng)下“零擔(dān)之王”,未來大件快遞領(lǐng)域的順豐順豐控股:新業(yè)務(wù)為高增長注入動(dòng)力韻達(dá)股份:增速還是一如既往的快申通快遞:網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化任重而道遠(yuǎn),但已邁出堅(jiān)實(shí)一步

　　德邦股份（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　德邦股份:當(dāng)下“零擔(dān)之王”,未來大件快遞領(lǐng)域的順豐

　　德邦股份 603056

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源(000166,股吧) 分析師：王立平 撰寫日期：2018-07-12

　　公司在零擔(dān)行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯,精準(zhǔn)聚焦大件快遞與現(xiàn)有快遞龍頭實(shí)現(xiàn)錯(cuò)位競爭。2017年,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入203.50億元,同比增長19.70%,2012-2017年復(fù)合增長28.23%。完成貨運(yùn)量1093.00萬噸,同比增長5.39%,2012-2017年復(fù)合增長為24.38%。其中零擔(dān)業(yè)務(wù)收入連續(xù)多年排名第一,并且是第二名的2倍以上,2018年1月成為第一家登陸資本市場(chǎng)的零擔(dān)企業(yè)。

　　零擔(dān)業(yè)務(wù):砥礪奮進(jìn),成就“零擔(dān)之王”榮耀。以直營網(wǎng)絡(luò)為主的經(jīng)營模式為高品質(zhì)服務(wù)奠定基礎(chǔ),使得公司包裹完整率行業(yè)領(lǐng)先。在同行業(yè)最早啟動(dòng)校園招聘,配以獨(dú)特的人才培訓(xùn)選拔體系,高素質(zhì)人才進(jìn)一步激勵(lì)員工專注提升客戶服務(wù)體驗(yàn)。與麥肯錫等知名咨詢公司合作,借力咨詢打造公司管理的“軟實(shí)力”。堅(jiān)持“精準(zhǔn)定位,專一聚焦”的經(jīng)營哲學(xué),使得成功開辟出屬于自己的藍(lán)海。 大件快遞:志存高遠(yuǎn),精準(zhǔn)發(fā)力譜寫新篇章。短期來看,2017年,公司快遞實(shí)現(xiàn)收入69.28億元,同比增長69.14%。毛利率5.45%,自2016年首次毛利率轉(zhuǎn)正以來進(jìn)一步提升,未來將繼續(xù)享受單件毛利增長與業(yè)務(wù)量高增長的戴維斯雙擊。長期來看,德邦選擇大件快遞有“大件商品網(wǎng)購風(fēng)已起”之天時(shí)、“定位3-60公斤避開與現(xiàn)有快遞龍頭直接競爭”之地利、“已具備大件快遞的深厚功底”之人和,德邦股份完全有能力在大件快遞取得與順豐在商務(wù)件市場(chǎng)相似的地位。

　　投資建議。考慮到與順豐控股一樣,德邦股份同樣是直營模式,且同樣定位中高端實(shí)現(xiàn)差異化競爭,因此公司行業(yè)內(nèi)可對(duì)比的公司為順豐控股。考慮到公司盈利相對(duì)穩(wěn)定、周期性較弱,尤其快運(yùn)與大件快遞屬于服務(wù)于制造業(yè)、電商的服務(wù)性行業(yè),因此使用P/E估值法比較合理。我們預(yù)計(jì)2018-2020年歸母凈利潤分別為8.40億元、13..06億元、17.36億元,復(fù)合增速47%。2018-2020年EPS分別為0.88元、1.36元、1.81元,對(duì)應(yīng)PE分別為29倍、18倍、14倍?？紤]到公司未來仍然具有較高成長性,首次覆蓋,給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。大件快遞市場(chǎng)競爭加劇;快遞公司切入快運(yùn)行業(yè)速度加快,從而引起快運(yùn)行業(yè)競爭加劇;大家電、家居行業(yè)線上交易額增速不及預(yù)期

　　服務(wù)優(yōu)化助快遞行業(yè)景氣度上行 德邦股份:當(dāng)下“零擔(dān)之王”,未來大件快遞領(lǐng)域的順豐順豐控股:新業(yè)務(wù)為高增長注入動(dòng)力韻達(dá)股份:增速還是一如既往的快申通快遞:網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化任重而道遠(yuǎn),但已邁出堅(jiān)實(shí)一步

　　順豐控股（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　順豐控股:新業(yè)務(wù)為高增長注入動(dòng)力

　　順豐控股 002352

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源 分析師：王立平 撰寫日期：2018-05-22

　　新業(yè)務(wù)為高增長注入動(dòng)力。以2017年為例,時(shí)效與經(jīng)濟(jì)這兩大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入增速分別為17.61%、22.58%背景下,重貨、冷運(yùn)、國際及同城這四大新業(yè)務(wù)營業(yè)收入增速分別高達(dá)79.93%、59.70%、43.70%、363.18%,其中重貨業(yè)務(wù)已經(jīng)位列全國第三位,可以說新業(yè)務(wù)呈現(xiàn)爆發(fā)增長的態(tài)勢(shì)。從2018年來看,公司與夏暉成立合資公司經(jīng)營后者在中國已有的部分物流業(yè)務(wù),又如通過收購新邦成立新公司“順心”為重貨業(yè)務(wù)的發(fā)展加碼。因此在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長的情況下,新業(yè)務(wù)的高速增長是公司業(yè)務(wù)量增速跑贏行業(yè)的主要原因。

　　短期來看,股價(jià)受到大股東減持計(jì)劃的擾動(dòng)。4月24日,公司公告近期大股東的減持計(jì)劃,減持期間為4月30日至7月29日,合計(jì)擬減持3.33億股。按照最新收盤價(jià)計(jì)算,總計(jì)市值約161億元。但公司作為唯一一家A股上市的直營模式快遞公司,在中高端細(xì)分市場(chǎng)擁有無人可挑戰(zhàn)的地位,尤其是四大新業(yè)務(wù)爆發(fā)式的增長,將助力公司快速向綜合物流提供商轉(zhuǎn)型。“中國有兩類快遞公司,順豐與非順豐”也是公司多年優(yōu)秀服務(wù)口碑最直觀的體現(xiàn)。因此從中長期的角度,仍然是極具投資價(jià)值的標(biāo)的。

　　帶領(lǐng)快遞行業(yè)從“汗水型”向“智慧型”轉(zhuǎn)型。作為中國快遞行業(yè)的領(lǐng)頭羊,公司一直把科技視為自己的核心競爭力。根據(jù)2017年財(cái)報(bào),公司的研發(fā)人員達(dá)到2800人,同比增長34%。研發(fā)投入達(dá)到11.67億元,同比增長108%,并在物流無人機(jī)、智能設(shè)備和車聯(lián)網(wǎng)等方面取得了顯著的成績。以物流無人機(jī)為例,今年3月獲頒國內(nèi)首張無人機(jī)航空運(yùn)營(試點(diǎn))許可證,未來有望通過“大型有人運(yùn)輸機(jī)+支線大型無人機(jī)+末端小型無人機(jī)”三段式空運(yùn)網(wǎng)。又如4月份公司與怡亞通(002183,股吧)等八家供應(yīng)鏈企業(yè)共同成立“超級(jí)大數(shù)據(jù)公司”。我們認(rèn)為,在快遞行業(yè)傳統(tǒng)模式下,業(yè)務(wù)量的高速增長帶來的是對(duì)土地和勞動(dòng)力的需求暴增,而土地資源是有限的,勞動(dòng)力成本則是在持續(xù)上升。因此從長期來看,“智能化、自動(dòng)化”轉(zhuǎn)型將是快遞公司在行業(yè)增速新常態(tài)下提高運(yùn)營效率、節(jié)約成本的關(guān)鍵舉措,而順豐在這方面的布局仍然做到了笑傲國內(nèi)同行。

　　投資建議。公司作為唯一一家A股上市的直營模式快遞公司,優(yōu)勢(shì)明顯。從長期來看,科技投入領(lǐng)跑國內(nèi)同行,帶領(lǐng)快遞行業(yè)從“汗水型”向“智慧型”轉(zhuǎn)型,同樣優(yōu)勢(shì)非常明顯。我們維持2018-2020年盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2018-2020年EPS分別為1.19元、1.42元、1.73元,對(duì)應(yīng)PE為41倍、34倍、28倍,維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　服務(wù)優(yōu)化助快遞行業(yè)景氣度上行 德邦股份:當(dāng)下“零擔(dān)之王”,未來大件快遞領(lǐng)域的順豐順豐控股:新業(yè)務(wù)為高增長注入動(dòng)力韻達(dá)股份:增速還是一如既往的快申通快遞:網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化任重而道遠(yuǎn),但已邁出堅(jiān)實(shí)一步

　　韻達(dá)股份（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　韻達(dá)股份:增速還是一如既往的快

　　韻達(dá)股份 002120

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源 分析師：王立平 撰寫日期：2018-05-22

　　事件。公司公告2018年4月份快遞服務(wù)主要經(jīng)營指標(biāo):完成業(yè)務(wù)量5.52億件,同比增長52.49%;快遞服務(wù)業(yè)務(wù)收入9.14億元,同比增長30.95%。

　　智能化設(shè)備賦能助力業(yè)務(wù)量增速持續(xù)加速度。4月業(yè)務(wù)量增速52.49%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏行業(yè)同期25.8%的增速,究其主要原因,公司近幾年自動(dòng)化分揀設(shè)備投入功不可沒。以2017年為例,在業(yè)務(wù)量同比增長高達(dá)46.86%的背景下,生產(chǎn)人員從2016年6924人下降到2017年6515人,這體現(xiàn)出公司逐步以自動(dòng)化設(shè)備替代人工勞動(dòng)的趨勢(shì)。在業(yè)務(wù)量增速持續(xù)加速度的背景下,公司通過對(duì)自動(dòng)化、智能化設(shè)備投入的加大,既減少對(duì)人工技能的依賴,又可以加大全程時(shí)效、提高快遞服務(wù)水平。以百萬件申訴率與菜鳥指數(shù)為例,韻達(dá)持續(xù)位于加盟快遞公司的前列。在商家逐漸將快遞物流作為消費(fèi)者購物體驗(yàn)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)、并將性價(jià)比作為選擇快遞供應(yīng)商重要指標(biāo)背景下,韻達(dá)股份較好的服務(wù)質(zhì)量助力其業(yè)務(wù)量持續(xù)跑贏行業(yè)。

　　單件平均收入的變化與價(jià)格策略無關(guān)。以2017年為例,單件收入同比下降8.98%,下降幅度為0.19元。但細(xì)拆單件收入,每件中轉(zhuǎn)費(fèi)與2016年基本,單件面單費(fèi)下降0.18元,這與電子面單的使用率進(jìn)一步提升有關(guān)。再以2017年4月為例,單件平均收入同比下降14.13%,應(yīng)與公司包裹輕量化策略有關(guān),這也反應(yīng)了公司在極高業(yè)務(wù)量增速背景下,開始從服務(wù)公司經(jīng)營策略出發(fā)對(duì)業(yè)務(wù)需求進(jìn)行篩選。從加盟商的反饋,一方面總部的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)并沒有下降,另一方面總部開始不同程度限制加盟商對(duì)大件的攬收。

　　快遞行業(yè)仍在高景氣的通道。一方面,4月快遞行業(yè)平均單價(jià)同比增長0.56%,是歷史上除了春節(jié)錯(cuò)期以外正常月份的首次正增長。我們認(rèn)為2017年行業(yè)均價(jià)總體將會(huì)呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì),具體到單月將會(huì)呈現(xiàn)窄幅區(qū)間波動(dòng)態(tài)勢(shì)。此外,快遞淡旺季單價(jià)差異將會(huì)逐漸明顯,電商旺季所在的單月有望出現(xiàn)單價(jià)同比正增長,背后的主要邏輯是行業(yè)短期供給不足;另一方面,CR8達(dá)到81.1,自2018年以來,CR8也基本上是逐月破新高的態(tài)勢(shì),背后的主要邏輯仍然是中小公司加速離場(chǎng),如快捷、全峰等。

　　投資建議?？爝f行業(yè)仍在高景氣通道,2017年行業(yè)終端價(jià)格企穩(wěn)比較確定,競爭格局持續(xù)改善。自動(dòng)化、智能化設(shè)備投入將會(huì)賦能韻達(dá)的快遞網(wǎng)絡(luò),助力公司未來業(yè)務(wù)量增速繼續(xù)在加速度的跑道上狂奔。我們維持2018-2020年盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2018-2020年EPS為1.64元、2.06元、2.64元,對(duì)應(yīng)PE為31倍、25倍、19倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　服務(wù)優(yōu)化助快遞行業(yè)景氣度上行 德邦股份:當(dāng)下“零擔(dān)之王”,未來大件快遞領(lǐng)域的順豐順豐控股:新業(yè)務(wù)為高增長注入動(dòng)力韻達(dá)股份:增速還是一如既往的快申通快遞:網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化任重而道遠(yuǎn),但已邁出堅(jiān)實(shí)一步

　　申通快遞（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　申通快遞:網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化任重而道遠(yuǎn),但已邁出堅(jiān)實(shí)一步

　　申通快遞 002468

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源 分析師：王立平 撰寫日期：2018-05-15

　　投資要點(diǎn):

　　事件:近期公司公告,分別以2.89億元、1.24億元收購北京和武漢兩地轉(zhuǎn)運(yùn)中心資產(chǎn)。

　　2017年?duì)I業(yè)收入同比增長28.10%,歸母凈利潤同比增長17.93%。2018Q1營業(yè)收入同比增長33.48%,歸母凈利潤同比增長17.24%。

　　網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化任重而道遠(yuǎn),但已邁出堅(jiān)實(shí)一步。從過去來看,申通快遞無論是業(yè)務(wù)量增速還是服務(wù)質(zhì)量指標(biāo)均落后于行業(yè),究其原因,主要是較低的轉(zhuǎn)運(yùn)中心自營率。以2017年為例,全網(wǎng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心82個(gè),自營轉(zhuǎn)運(yùn)中心僅48個(gè),自營率僅59%。從此次公告信息來看,顯然公司已經(jīng)意識(shí)到轉(zhuǎn)運(yùn)中心自營的重要性,并已邁出全網(wǎng)優(yōu)化的堅(jiān)實(shí)一步。此次投入4億元左右進(jìn)行直營化改造,2017年投資額則達(dá)到14億元。從長期來看,直營化改造具有兩點(diǎn)意義:一個(gè)是全網(wǎng)一盤棋,能夠逐步提升申通快遞的服務(wù)質(zhì)量;二個(gè)則是直營轉(zhuǎn)運(yùn)中心數(shù)量增多后,能夠直接帶來中轉(zhuǎn)收入,一定程度增強(qiáng)公司盈利能力。

　　業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長。從業(yè)務(wù)量來看,2017年完成業(yè)務(wù)量38.98億件,同比增長19.64%。2018Q1完成業(yè)務(wù)量8.8億件,同比增長19%。從2013年以來,公司連續(xù)業(yè)務(wù)量增速落后行業(yè),市占率也從當(dāng)年的第一位滑落至2017年的第四位、2018Q1的第六位。但作為最老牌的快遞公司,如果直營化改造較為順利執(zhí)行,我們?nèi)钥春闷湮磥淼陌l(fā)展空間;從單價(jià)來看,2017年單件收入較去年同期增長0.22元/件,2018Q1單件收入較去年同期增長0.29元/件,主要原因是紙質(zhì)面單價(jià)格向上調(diào)整、派費(fèi)向上調(diào)整。

　　快遞行業(yè)正處于“強(qiáng)者愈強(qiáng)弱者愈弱”的態(tài)勢(shì)。從近期行業(yè)數(shù)據(jù)來看,2018年1-4月CR8達(dá)到81.1,連續(xù)破新高,背后的主要邏輯是中小快遞公司正在加速離場(chǎng),龍頭優(yōu)勢(shì)愈發(fā)明顯。在這個(gè)階段,申通快遞加碼轉(zhuǎn)運(yùn)中心建設(shè),有望在網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化順利完成后,重新恢復(fù)其老牌快遞龍頭的優(yōu)勢(shì)。

　　投資建議。2017年以來,公司逐步加大投入力度,尤其是今年開始通過直營化改造優(yōu)化網(wǎng)絡(luò),如果進(jìn)程順利,公司無論是服務(wù)質(zhì)量還是盈利能力都將得到較大改善,其老牌快遞公司的龍頭優(yōu)勢(shì)也有望得到恢復(fù)。但從短期來看,網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化任重而道遠(yuǎn)?？紤]到直營化改造過程中存在的不確定性,我們調(diào)整公司2018-2019年盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2018-2020年EPS 為1.21元、1.54元、1.80元(2018-2019年EPS 原值為1.43元、1.89元),投資評(píng)級(jí)從“買入”調(diào)整至“增持”。