事件:公司披露2018年三季報(bào),報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入93億元,同比增長(zhǎng)33.4%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.1億元,同比增長(zhǎng)28.3%,處于業(yè)績(jī)預(yù)告中樞。其中三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.9億元,同比增長(zhǎng)38.6%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.7億元,同比增加31.4%。

　　公司預(yù)計(jì)2018年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.9-17.3億元(同比+20%~40%),對(duì)應(yīng)Q4單季度利潤(rùn)4.2-6.0億元,單季度同比增長(zhǎng)1%~68%。

　　點(diǎn)評(píng):

　　收入增速繼續(xù)提高,毛利率略回落。公司Q3單季度收入增速38.6%,相比Q2增速提高7.8個(gè)百分點(diǎn),收入增速環(huán)比繼續(xù)大幅提升(Q2增速環(huán)比提高4.6pct)。在地產(chǎn)增速換軌的背景下,體現(xiàn)了公司作為龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額的不斷攀升,帶來(lái)收入端較高的成長(zhǎng)性。但由于瀝青價(jià)格居高不下,公司Q3單季度毛利率36.1%,環(huán)比略回落1.3pct。

　　存貨、應(yīng)收賬款略改善。公司前三季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)137.2天(同比-4.4天,環(huán)比-14.4),存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)73.6天(同比+9.9天,環(huán)比-10.6天),環(huán)比普遍改善。其中三季度應(yīng)收賬款及票據(jù)相比半年度增加2839萬(wàn)元,其他應(yīng)收款增加7.8億,應(yīng)收款項(xiàng)增加主要因押金、質(zhì)保金等增加。我們認(rèn)為主要因與地產(chǎn)商合作規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大,及需求下行下行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇所致。

　　現(xiàn)金流受保證金拖累。公司Q3單季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流入現(xiàn)金流40.8億,其中40.5億為“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流出現(xiàn)金流42.3億,其中23.9億為“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”,另有12.7億為“支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”,主要為公司發(fā)展多品類業(yè)務(wù)的履約保證金,拖累單季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-1.5億元。

　　投資建議:

　　公司為全國(guó)布局的防水材料龍頭企業(yè),隨近年來(lái)地產(chǎn)商對(duì)隱蔽工程重視度的提升,以及公司自身產(chǎn)能的擴(kuò)張,與第二梯隊(duì)的差距進(jìn)一步拉開。同時(shí),依托防水材料,公司進(jìn)軍建筑涂料、保溫材料市場(chǎng),客戶協(xié)同效應(yīng)明顯,有望成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司2018-2020年歸母凈利潤(rùn)分別為16.1億元、21.5億元和27.1億元,10月19日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為11倍、8倍和6倍,維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:現(xiàn)金流持續(xù)惡化、下游需求超預(yù)期下滑。（興業(yè)證券）