2018年前三季度營收、扣非后利潤同比增長22.25%、20.20%,業(yè)績增長基本符合預(yù)期:

　　銷售端,2018年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收15.95億元,同比增長22.25%。其中,貼膏劑實(shí)現(xiàn)營收9.87億元,同比增長5.83%;片劑實(shí)現(xiàn)營收5622萬元,同比增長7.83%;膠囊實(shí)現(xiàn)營收4.05億元,同比增長79.20%;軟膏劑實(shí)現(xiàn)營收7708萬元,同比增長48.32%。利潤端,歸母凈利潤2.13億元,同比增長11.77%,扣非后歸母凈利潤2.10億元,同比增長20.58%,業(yè)績增長基本符合預(yù)期。非經(jīng)常性損益約272.20萬元,其中,政府補(bǔ)貼約1661.87萬元,理財(cái)收益約677.21萬元,除同公司正常經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān)非經(jīng)常性損益-1984.54萬元。?

　　受到兩票制的影響,2018年前三季度整體毛利率提升4.70個(gè)百分點(diǎn):

　　2018年前三季度公司整體毛利率約為76.16%,同比提升4.70個(gè)百分點(diǎn)。其中,貼膏劑、片劑、膠囊、軟膏劑毛利率分別為75.15%、56.30%、82.55%、83.78%,分別同比提升1.06個(gè)百分點(diǎn)、-1.12個(gè)百分點(diǎn)、18.22個(gè)百分點(diǎn)、5.99個(gè)百分點(diǎn)。膠囊毛利率提升明顯,主要是受到兩票制的影響所致。

　　期間費(fèi)用率增長主要是銷售費(fèi)用率增長6.45個(gè)百分點(diǎn)所致:

　　2018年前三季度公司期間費(fèi)用率約58.90%,同比增長5.12個(gè)百分點(diǎn)。其中,銷售費(fèi)用率約50.94%,同比增長6.45個(gè)百分點(diǎn),主要是兩票制引起銷售模式轉(zhuǎn)變所致;管理費(fèi)用率約7.50%,同比下降1.45個(gè)百分點(diǎn);財(cái)務(wù)費(fèi)用率約0.46%,同比增長0.12個(gè)百分點(diǎn)。

　　盈利預(yù)測與估值

　　根據(jù)公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)情況,預(yù)計(jì)公司18-20年EPS分別為0.44、0.53、0.64元,對應(yīng)17、14、12倍PE,維持“強(qiáng)烈推薦”評級。?

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:藥店終端銷售不達(dá)預(yù)期;醫(yī)院端銷售不達(dá)預(yù)期等。（廣證恒生）