業(yè)績降幅收窄,Q3毛利率大幅回升。1)公司前三季度實現(xiàn)營收/歸母凈利103.7/3.5億元,同比+31.9%/-14.6%,營收增速超預(yù)期,業(yè)績增速不及預(yù)期,降幅較H1(-48%)大幅收窄。分季度看Q1/Q2/Q3業(yè)績分別同比+20.3%/-55.8%/+41.9%,對比Q2業(yè)績較大降幅Q3業(yè)績實際已回暖。2)前三季度業(yè)績同比下滑主要系原材料價格持續(xù)上漲影響下公司路橋施工毛利率大幅下降,前三季度毛利率為8.2%同比降4.75pct。與業(yè)主協(xié)商補償成效顯,Q3毛利率達9.65%邊際修復(fù)。3)公司前三季度管理費率同比降1.46pct至2.64%為上市來最低水平,資產(chǎn)減值損失占營收比重為-0.29%同比降1.13pct。毛利率大幅下滑的同時公司通過成本控制凈利率/年化ROE降分別1.82/3.73pct至3.43%/11.2%。4)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)/存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比降13/32天至121/193天,收現(xiàn)比92.6%同比降10%,回款速度加快、驗收速度放緩。前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比-42.3%至1.92億元,主要系前兩季度拖累,Q3單季度同比+160.4%至3.7億元,現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn)。5)預(yù)付款項同比+103%主要為預(yù)付材料款以鎖定原材料價格。

　　在手訂單尚充沛+四季度基建發(fā)力+山東省高速路高投資力度公司,業(yè)績具備可持續(xù)性。1)公司Q3新簽訂單+已中標(biāo)尚未簽約訂單約73.9億元同比降19.6%。截至Q3末公司已簽約未完工訂單金額為225億元(約為2017年總營收1.8倍),訂單充足可保障公司四季度營收。2)伴隨四季度資金到位基建補短板既有動機亦有動能,交通投資有望率先發(fā)力,Q4新簽訂單或?qū)⒊A(yù)期。中長期來看“十三五”期間山東省將加大高速路投資力度,公路建設(shè)市場規(guī)模預(yù)計超2000億,公司背靠大股東山東高速集團有望率先收割政策紅利。3)公司10月19日再發(fā)3億元中期票據(jù)可進一步緩解資金壓力。

　　盈利預(yù)測與估值

　　考慮公司業(yè)績低于預(yù)期,我們下調(diào)盈利預(yù)測,預(yù)計公司2018/2019年EPS為0.53/0.66元,考慮市場風(fēng)險偏好下降,我們下調(diào)公司目標(biāo)價至5.5元(10*2018EPS)。

　　風(fēng)險提示:

　　基建增速不及預(yù)期、利率持續(xù)上行、應(yīng)收賬款/存貨減值風(fēng)險。（國金證券）