事項:

　　公司發(fā)布2018 年三季報,2018 年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.84 億元,同比增長9.51%;歸母凈利潤1.99 億元,同比增長3.94%;扣非凈利潤1.92 億元,同比增長3.01%。

　　評論:

　　裝備銷量仍處低位,三季報業(yè)績低于預期。2018 年前三季度,公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.84億元,同比增長9.51%;實現(xiàn)歸母凈利潤1.99億元,同比增長 3.94%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.92 億元,同比增長3.01%。整體來看公司業(yè)績低于此前市場預期,主要原因為環(huán)衛(wèi)裝備板塊銷售情況仍處于較低位置,拖累綜合表現(xiàn)。

　　公司凈利潤增速與營收增速不匹配的原因主要為綜合業(yè)務毛利率同比下滑2.27pct 至24.83%,主要原因來自兩方面:1)原材料價格上升以及行業(yè)競爭激烈造成環(huán)衛(wèi)裝備業(yè)務毛利率有所下滑;2)大量新投入環(huán)衛(wèi)服務項目處于磨合期拉低了毛利率表現(xiàn)。

　　三費方面:銷售費用率同比下降1.46pct,管理費用率同比下降1.64pct,財務費用率同比下降0.83pct,整體管控良好。

　　裝備業(yè)務增速偏緩,靜待行業(yè)整體回暖。2018 年前三季度公司環(huán)衛(wèi)裝備收入17.37 億,與年初市場預期有較大差距,主要原因為2018 年以來受宏觀經(jīng)濟環(huán)境等各方面因素影響,環(huán)衛(wèi)裝備市場遭遇寒冬,整體產(chǎn)銷量有所下滑,但是我們認為長期來看環(huán)衛(wèi)裝備行業(yè)的發(fā)展邏輯并未發(fā)生改變,人口紅利消失以及運營成本優(yōu)勢都使得環(huán)衛(wèi)機械化替代成為必然,環(huán)衛(wèi)服務的市場化推進也有望進一步加快機械化替代進程,在國內(nèi)當前真實機械化率不足50%的現(xiàn)狀下,環(huán)衛(wèi)裝備行業(yè)有望迎來回暖。

　　服務業(yè)務推進順利,全年表現(xiàn)仍可期待。2018 年前三季度公司新增環(huán)衛(wèi)服務年化訂單約6 億,截至當前在手訂單年化金額約14.80 億元,在手訂單總金額140.83 億元。經(jīng)歷了2017 年的行業(yè)變動以及公司的業(yè)務整合后,環(huán)衛(wèi)服務板塊前期磨合逐步完畢,全年表現(xiàn)值得期待。我們認為,伴隨當前全國市場化進程不斷加速,環(huán)衛(wèi)服務板塊有望在未來四五年繼續(xù)強力拉動整體業(yè)績增長。

　　盈利預測、估值及投資評級。我們認為,當前環(huán)衛(wèi)裝備和環(huán)衛(wèi)服務兩大市場都處于快速增長時期,公司作為A 股最純正的環(huán)衛(wèi)標的,雖然短期遇到發(fā)展波折,但長期來看仍有望受益于行業(yè)背景實現(xiàn)持續(xù)性高增長。我們預計公司18-20年歸母凈利潤2.94/3.67/4.54 億(原預測值3.14/3.92/4.99 億),對應PE12/10/8倍。維持“強推”評級。

　　風險提示:服務訂單不及預期;競爭加劇導致毛利率下滑。（華創(chuàng)證券）