報告導讀

　　CVT 配套吉利漸入收獲期,2019-2021 業(yè)績有望迎來反轉(zhuǎn)。

　　投資要點

　　自主品牌CVT 滲透率仍處于上升期

　　AT,CVT 和DCT 三種自動變速器各有所長,未來將形成三足鼎立局面。CVT 適合中小排量,成本較低,平順性好,燃油經(jīng)濟性好,日系車CVT 配置比例已達65%。AT 操作方便,平順性好,可承載大扭矩,但價格相對較貴,適用于偏中高端車型,美系車中配置比例較高。DCT 傳動效率高,燃油經(jīng)濟性好,價格相對適中,德系車最為普遍。據(jù)測算自主品牌目前手動檔(MT)占比依然有42%,主要占據(jù)了中低端車型市場, CVT 替代MT 有望成為主流方案。我們預計到2023 年CVT 為市場規(guī)模達498 億元(2018 年為314 億元)。

　　CVT 格局生變,【萬里揚(002434)、股吧】市占率有望提升

　　國內(nèi)主要4 家獨立第三方CVT 供應商。加特可目前只配套于日系品牌。邦奇是目前自主品牌CVT 變速箱主要配套商。萬里揚和江麓容大是國內(nèi)自主CVT 主要供應商,整體實力上萬里揚好于江麓容大。未來國內(nèi)自主品牌CVT 變速器格局核心看萬里揚與邦奇之間的競爭。受股東方影響及自身研發(fā)和服務能力響應國內(nèi)客戶較慢,邦奇的競爭實力逐步趨弱,萬里揚競爭優(yōu)勢增強。 CVT 配套吉利漸入收獲期,業(yè)績有望迎來快速增長 下游自主品牌銷量低于預期+CVT 適配吉利周期拉長+內(nèi)飾業(yè)務商譽減值等多重因素導致2018 年業(yè)績不達預期。展望2019-2021 年,公司業(yè)績有望迎來反轉(zhuǎn): 1)CVT 變速器業(yè)務配套吉利漸入收獲期,將成為業(yè)績最大的彈性點。2)MT 變速器(商用車+乘用車)整體預計維持穩(wěn)定。3)汽車內(nèi)飾有望減虧。

　　盈利預測及估值

　　預計2018-2021 年歸母凈利潤分別為:3.54/5.07/6.7/8.5 億元,同比增速-45%, 43%,32%,27%,EPS 為0.26/0.38/0.5/0.63 元,對應PE 為32/22/17/14 倍。綜合考慮公司未來三年成長性及零部件估值體系,合理估值給20-25 倍,對應2021 年業(yè)績的合理市值為170-213 億。首次覆蓋,給與“買入”評級。

　　風險提示:乘用車需求進一步低于預期等;原材料上漲幅度超出預期。（【浙商證券(601878)、股吧】）