事件:公司發(fā)布2018年年度報(bào)告,全年實(shí)現(xiàn)營收388,28億,同增9.51%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8億,同增2.38%,實(shí)現(xiàn)扣非7.72億,同增20.53%;

　　PPP提升施工毛利率,壞賬損失侵蝕利潤。加強(qiáng)回款使經(jīng)營現(xiàn)金流出大幅收窄。債轉(zhuǎn)股落地降杠桿。報(bào)告期內(nèi)毛利率10.72%,同增0.4pp,系PPP帶動(dòng)施工毛利率;銷售/管理/財(cái)務(wù)/期間費(fèi)率為0.31%/3.72%/1.38%/5.3%,均與上期基本持平;減值7.47億同增85%,占凈利潤比例同比提升39pp至91.13%,系壞賬準(zhǔn)備金額大幅增加;稅率29.83%同減2pp;凈利率2.11%同減0.1pp;收付現(xiàn)比為107.58%/113.93%,分別變化15.6pp/-2.8pp;經(jīng)營現(xiàn)金流凈額-20.6億,同比增加71.7億,流出大幅收窄78%,主要系收回工程款以及房地產(chǎn)銷售回款增加;投資現(xiàn)金流凈額-1.77億,流出收窄63%,主要系投資理財(cái)產(chǎn)品減少;報(bào)告期內(nèi)公司在不影響實(shí)際控制權(quán)前提下,引進(jìn)中安資產(chǎn)對(duì)三建/路橋/建材三家全資子公司累計(jì)增資10.9億并實(shí)施市場化債轉(zhuǎn)股,期末負(fù)債率同比下降1.8pp至84.3%;

　　Q4業(yè)績邊際改善,全年收入增速穩(wěn)健、歸母增速受減值影響低于預(yù)期。Q4營收/歸母/扣非為131.35億/3.67億/3.57億,分別同增14.78%/4.9%/23.83%,增速環(huán)比分別提升22pp/5pp/55pp;當(dāng)季毛利率/費(fèi)率/凈利率為14.88%/3.86%/2.84%,同減0.3pp/2.4pp/0.2pp,減值7.56億同增84%,對(duì)應(yīng)當(dāng)季凈利潤的203%;全年?duì)I收同增9.51%,增速同比提升6.3pp實(shí)現(xiàn)規(guī)模增長,歸母2.38%,增速同減22.9pp主要系減值增加;

　　區(qū)域龍頭持續(xù)深化業(yè)務(wù)優(yōu)勢,基建/地產(chǎn)業(yè)務(wù)和PPP/EPC模式占比提升、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。積極拓展省外增量。公司系安徽建筑龍頭,報(bào)告期內(nèi)特級(jí)總承包資質(zhì)達(dá)到6家7項(xiàng)4類并首獲國際橋梁大會(huì)最高獎(jiǎng)。全年房建/基建/地產(chǎn)收入為126.1億/180.8億/32.6億,同增-4.9%/8.5%/7.6%,毛利率為6.2%/11.7%/25.5%;新簽合同為138億/375億/93億,同增-30.4%/8.9%/60.2%;積極拓展合規(guī)PPP,當(dāng)前在手項(xiàng)目40個(gè),11個(gè)融資落地,3個(gè)進(jìn)入運(yùn)營期、政府付費(fèi)按時(shí)足額到位;以上均有利于公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化轉(zhuǎn)型。全年新簽和期末在手訂單為525億/755億,對(duì)應(yīng)當(dāng)期建筑收入的1.7倍/2.5倍,在手訂單中傳統(tǒng)施工/PPP或BT/EPC三類項(xiàng)目占比為60%/35%/5%。分地區(qū)來看,省內(nèi)外收入284億/98億,同增6%/26%,省外收入占比提升3pp至25%,立足安徽同時(shí)有望受益長三角一體化建設(shè);

　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí):預(yù)計(jì)公司2019年-2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為432.99億元、479.02億、527.61億元;歸母凈利潤分別為9.98億元、11.95億元和14.05億元;EPS分別為0.57元、0.68元和0.8元,對(duì)應(yīng)PE分別為9.5X、7.9X和6.7X。首次覆蓋,給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn);2、市場競爭風(fēng)險(xiǎn);3、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（【東興證券(601198)、股吧】）