【鳳凰傳媒(601928)、股吧】（601928）公告2019年三季報，實現(xiàn)營業(yè)收入86.60億元，同比增長10.23%，歸屬于上市公司股東的凈利潤11.38億元，同比增長3.14%。歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤10.55億元，同比增長16.69%。

　　一、出版和發(fā)行業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，毛利率提升

　　公司出版業(yè)務(wù)第三季度銷售碼洋55.69億元，同比增長12.74%，營業(yè)收入27.82億元，同比增長15.18%，發(fā)行業(yè)務(wù)第三季度銷售碼洋92.80億元，同比增長13.22%，營業(yè)收入66.38億元，同比增長11.78%。同時，出版業(yè)務(wù)和發(fā)行業(yè)務(wù)的毛利率在第三季度均較去年同期提升，第三季度出版業(yè)務(wù)毛利率33.14%，較去年同期提升3.33個百分點，發(fā)行業(yè)務(wù)毛利率29.80%，較去年同期增加1.48個百分點。我們認為毛利率的提升主要由于教材價格上調(diào)及紙張成本壓力緩解。

　　2019年前三季度公司銷售費用率12.79%，較去年同期下降0.39個百分點，管理費用率11.40%，較去年同期下降0.51個百分點，研發(fā)費用率0.20%，較去年同期下降0.48個百分點，同時，由于利息收入增加，財務(wù)費用率-2.29%，較去年同期下降0.74個百分點。公司各項費用率均下降，顯示出費用管控能力提升。

　　二、簽定近5億大合同

　　公司近日與江蘇省教育廳簽訂了《江蘇省政府采購合同》，小學生字典合同金額約為每年1,467萬元，學生作業(yè)本合同金額約為三年47,990萬元。2016年公司與江蘇省教育廳簽訂的采購合同中，合同標的為江蘇省各地中小學校為義務(wù)教育階段學生選用的2016年秋季至2019年春季學期教科書和小學生字典，其中教科書約690萬套每年，小學生字典約90萬套每年。教科書和小學生字典采購量分別增長28%和17%。

　　三、盈利預測與估值

　　預測公司2019-2021年歸母凈利潤分別為15.48億、17.67億和19.88億，EPS分別為0.61元、0.69元和0.78元，對應(yīng)PE分別為12.28x、10.76x和9.56x，考慮到公司在出版發(fā)行行業(yè)位居龍頭地位，教材漲價及K12學生數(shù)復蘇推動業(yè)績穩(wěn)健增長，資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，現(xiàn)金流優(yōu)異，估值較低，分紅率較高，維持“推薦”評級。

　　風險提示。行業(yè)政策發(fā)生重大變化的風險;紙張成本大幅上漲的風險。