回購彰顯發(fā)展信心，用于股權(quán)激勵促進公司長期發(fā)展公司9 月16 日發(fā)布公告：公司擬以自有資金通過集中競價交易方式回購部分公司股票，回購金額不低于3 億元，不超過6 億元，回購價格不超26.80 元/股。按回購金額上限 6 億元、回購價格上限每股 26.80 元進行測算，若全部以最高價回購，預計回購股票數(shù)量約為 2,238.8059 萬股，占公司目前已發(fā)行總股本的 1.19%；具體回購股票的數(shù)量和占總股本的比例以回購期滿時實際回購的股票數(shù)量為準。回購的股票將用于公司管理層和核心骨干實施員工持股計劃。若完成股權(quán)激勵有利于充分調(diào)動核心團隊的積極性，提高公司凝聚力和競爭力，促進公司的長期持續(xù)發(fā)展。

　　全年業(yè)績大年，總代理業(yè)務(wù)推動公司盈利結(jié)構(gòu)的改善2020 年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入513.49 億元，同比增長6.03%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.59 億元，同比增長69.39%、扣非后歸母凈利潤9.59 億元，同比增長55.44%。

　　報告期歸屬于上市公司股東的凈利潤較上年同期大幅增長69.39%，凈利潤大幅增長主要是報告期內(nèi)公司經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升、總代理總經(jīng)銷業(yè)務(wù)及 出口業(yè)務(wù)快速增長、融資利率下降幅度較大、以及公司全資子公司上海【九州通(600998)、股吧】醫(yī)藥有限公司土地 退還補償款 2.90 億元等因素所致。2020 年上半年公司銷售毛利率與銷售凈利率分別為9.60%、3.12%，較去年同期分別提升1.22 個pp、1.55 個pp。我們判斷在更高毛利率水平的總代理業(yè)務(wù)的快速發(fā)展背景下，疊加融資環(huán)境寬松以及優(yōu)惠性稅收政策等，公司全年是業(yè)績大年，同時未來盈利結(jié)構(gòu)有望得到持續(xù)改善。

　　全國醫(yī)藥流通龍頭，供應鏈管理優(yōu)勢明顯

　　公司是全國醫(yī)藥流通龍頭，2019 年經(jīng)營規(guī)模達到995 億。作為國內(nèi)醫(yī)藥流通企業(yè)第一梯隊，公司在基層醫(yī)療機構(gòu)以及連鎖藥店批發(fā)等渠道深耕多年，建立自己的市場地位。經(jīng)過過多年的誠信經(jīng)營與業(yè)務(wù)積累，目前公司與 1 萬多家上游供貨商保持了良好的合作關(guān)系，同時下游客戶 20 多萬家。公司除了經(jīng)營藥品之外，還經(jīng)營保健品、中藥材、中藥飲片、醫(yī)療器械、 計生用品和消費品等產(chǎn)品，經(jīng)營的品種品規(guī)約 41 萬余個，成為行業(yè)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營品種最齊全的企業(yè)之一。公司上下游客戶資源豐富，供應鏈管理優(yōu)勢明顯，在公司未來長期發(fā)展的過程中，有望助推其保持長期穩(wěn)步的發(fā)展。

　　估值與評級

　　作為全國醫(yī)藥流通龍頭，未來隨著渠道結(jié)構(gòu)的逐步優(yōu)化，公司有望持續(xù)保持穩(wěn)定快速的發(fā)展，考慮到今年公司土地補償款以及融資成本節(jié)省等影響，我們上調(diào)公司盈利預測，由20-22 年公司凈利潤為23.3/29.6/37.4 億元，調(diào)整為25.08/29.91/37.75億元，維持“買入”評級。

　　風險提示：回購方案無法實施的風險，應收賬款壞賬風險，市場競爭加劇，藥品降價導致毛利率下滑、政策推行不及預期，融資成本提升導致財務(wù)費用提升等。（天風證券）