事件描述：

　　公司20年營收139.90億元，同比+17.63%；歸母凈利潤30.79億元，同比+56.39%，擬每10股送4股派2元。21Q1營收73.32億，同比+77.03%；歸母凈利潤21.82億，同比+77.72%。

　　核心觀點：

　　1、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，全國化布局換檔提速，業(yè)績彈性釋放。20Q4業(yè)績增速繼續(xù)環(huán)比提升，營收36.15億元，同比+33.12%；歸母凈利潤6.18億元，同比+140.38%。20年公司在疫情之下仍實現(xiàn)逆勢爆發(fā)，青花同比+30%以上，玻汾預(yù)計+30%；省外貢獻主要增量：省外/省內(nèi)同比+31.7%/+3.9%，占比57%/43%，利潤增速遠(yuǎn)超收入增速，主要系因稅金下降、銷售費用率-4.12pct?，F(xiàn)金分紅比率5.66%。

　　2、Q1增速大超預(yù)期，費用結(jié)構(gòu)調(diào)整穩(wěn)定凈利率，票據(jù)引起現(xiàn)金流波動。20Q1營收73.32億元，同比+77.03%，歸母凈利潤21.82億元，同比+77.72%。增長主要來自高價位產(chǎn)品，預(yù)計Q1青花增速翻倍以上，占比超35%，省外市場占比近六成。21Q1在高基數(shù)上依然保持了較高的盈利水平，公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升和費用率下降消化稅費影響。20年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流20.10億，同比-32.42%，主要系因收到的銀行承兌匯票增加所致。

　　3、“十四五”迎來開門紅，開局之年持續(xù)深化改革。21年力爭營收同比+30%左右（Q2~Q4同比+10%即可達(dá)成，完成概率較大）。產(chǎn)品策略上繼續(xù)“抓兩頭，帶中間”、著力推動“1357+10”市場戰(zhàn)略布局、全面構(gòu)建“2+2”整體架構(gòu)，促進汾牌和竹葉青“雙輪驅(qū)動”，打造杏花村和系列酒品牌，打造新的增長引擎。

　　汾酒作為清香龍頭，品牌底蘊深厚，基礎(chǔ)市場穩(wěn)固，省外勢頭迅猛，是為數(shù)不多的能夠充分享受次高端和高線光瓶酒雙重價位紅利的酒企，改革釋放經(jīng)營活力，業(yè)績持續(xù)爆發(fā)，不斷超越市場預(yù)期，看好公司在自身經(jīng)營改善和行業(yè)趨勢紅利下延續(xù)高彈性增長。

　　投資建議及盈利預(yù)測：預(yù)計21~23年EPS分別為4.87/6.00/ 7.25元，對應(yīng)PE為80/65/54倍，維持“強烈推薦”評級！

　　風(fēng)險提示：1）疫情反復(fù)導(dǎo)致消費受抑制；2）市場競爭加劇導(dǎo)致費用提升；3）省外拓展及動銷情況不及預(yù)期；4）經(jīng)濟大幅波動致高端白酒價格下滑，擠壓青花需求；5）食品安全風(fēng)險。