互聯(lián)網(wǎng) 記者 黃蕾 面向C端（零售）市場的面食融資如火如荼之際，面向B端（即餐飲市場）的企業(yè)已成功敲開A股大門。

　　7月8日，鄭州千味央廚食品股份有限公司（以下簡稱“千味央廚”）過會，將登陸深交所主板。

　　值得注意的是，千味央廚是站在肯德基、必勝客、華萊士、海底撈、真功夫、九毛九、呷浦呷浦等餐飲品牌背后的速凍面米制品供應(yīng)商，其曾于2018年獲得由京東領(lǐng)投的1億元融資。

　　不過，千味央廚實控人背景引發(fā)的同業(yè)競爭問題也引起了發(fā)審委的關(guān)注；同時，大客戶銷售占比過高、市占率及毛利率情況同樣備受市場關(guān)注。

　　KFC油條背后的上市公司

　　公開資料顯示，千味央廚成立于2012年，總部位于河南省鄭州市，主營業(yè)務(wù)為面向餐飲企業(yè)的速凍面米制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。更為通俗地說，就是主要為酒店、團(tuán)體食堂、鄉(xiāng)廚等提供定制化和標(biāo)準(zhǔn)化的速凍面米制品。該公司的油條、蛋撻、芝麻球、面點等品類均含稅收入超億元，其中供應(yīng)肯德基的冷凍油條是公司銷售排名前三的產(chǎn)品。

　　所謂速凍面米制品，主要包括速凍水餃、湯圓、包子、油條、芝麻球等，是我國速凍食品中市場規(guī)模最大的細(xì)分品種。從客戶類型或消費場景上進(jìn)行分類，速凍食品可分為零售市場和餐飲市場。零售市場主要面向家庭消費，產(chǎn)品集中在大型商超、零售網(wǎng)點和農(nóng)貿(mào)市場等終端進(jìn)行銷售，這就是為何消費者一提起速凍食品，最先想到的是三全食品（002216）（002216.SZ）、思念食品、灣仔碼頭等品牌。

　　餐飲市場是速凍食品近年蓬勃興起的新領(lǐng)域，主要面向餐飲業(yè)和企業(yè)團(tuán)餐，通過直接采購、專業(yè)餐飲批發(fā)市場或者通過經(jīng)銷商配送到門店，面向B端的千味央廚可以說是站在大型連鎖餐飲企業(yè)背后的速凍品牌。

　　千味央廚認(rèn)為，近年來，餐飲經(jīng)營模式連鎖化已成為餐飲行業(yè)的發(fā)展趨勢。與之相適應(yīng)的是，餐飲企業(yè)供應(yīng)鏈亦發(fā)生了深刻變革，餐飲企業(yè)供應(yīng)鏈社會化趨勢明顯，第三方餐飲供應(yīng)鏈服務(wù)商開始出現(xiàn)并快速崛起，帶動了專業(yè)化、規(guī)?；a(chǎn)的速凍面米制品等食品的市場需求，這與餐飲企業(yè)希望通過采購工業(yè)化生產(chǎn)的速凍半成品來實現(xiàn)餐飲的標(biāo)準(zhǔn)化和品質(zhì)化的趨勢相關(guān)。這樣的變化也造就了一波企業(yè)的轉(zhuǎn)型和發(fā)展，比如【安井食品(603345)、股吧】（603345）（603345.SH）于2018年底調(diào)整經(jīng)營策略，從零售渠道開始切入到餐飲渠道。

　　招股說明書顯示，2017年-2019年，千味央廚營業(yè)收入分別為5.93億元、7.01億元、8.89億元，凈利潤分別為4655.91萬元、5867.89萬元、7412.13萬元。此次上市，千味央廚擬發(fā)行不超過2128萬股，不低于發(fā)行后總股本的25%，募集資金將用于子公司新鄉(xiāng)千味食品加工建設(shè)項目（三期）、總部基地及研發(fā)中心建設(shè)項目。

　　值得一提的是，千味央廚并不是“橫空出世”的品牌，公司實控人李偉為思念食品的創(chuàng)始人、前董事長。思念食品于2006年在新加坡上市，6年后宣布私有化退市。

　　據(jù)此前媒體報道，在思念食品于2012年10月宣布私有化退市計劃之時，李偉直接或間接持有思念食品46%的股份，其一致行動人持有13%的股份，思念食品上市時融資約20億元，私有化退市收購市面上股份約花費5億元。

　　2012年4月，鄭州思念食品有限公司（簡稱“鄭州思念”）出資1400萬元成立千味有限，進(jìn)軍B端餐飲業(yè)務(wù)。

　　同業(yè)競爭、毛利率問題引關(guān)注

　　千味央廚實控人的相關(guān)背景及由此可能導(dǎo)致的同業(yè)競爭問題也引起了發(fā)審委的關(guān)注。

　　招股說明書顯示，李偉曾在報告期內(nèi)合計間接持有SynearFood（思念食品設(shè)置在海外的控股公司）70.43%的股份，思念食品在境內(nèi)從事速凍米面產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，與千味央廚存在經(jīng)營范圍相似、部分產(chǎn)品重疊、工藝技術(shù)相通、部分供應(yīng)商相同的情況。

　　2017年9月，為解決雙方同業(yè)競爭的問題，李偉與思念食品管理層達(dá)成一致，李偉將所有思念股權(quán)轉(zhuǎn)讓給思念管理層，王鵬（思念管理層之一）將所有千味央廚股權(quán)轉(zhuǎn)讓給李偉，解決雙方互相持股、存在同業(yè)競爭的問題。

　　然而，基于思念食品最近三年及一期營業(yè)收入遠(yuǎn)高于千味央廚，李偉轉(zhuǎn)讓思念食品股權(quán)的資金在協(xié)議后兩年（2019年4月8日）才全部實際收回，王鵬出售千味央廚股權(quán)的交易價格與千味央廚在2017年11月增資擴(kuò)股的價格存在差異等情況，發(fā)審委認(rèn)為該股權(quán)轉(zhuǎn)讓方案存在商業(yè)不合理的可能性，懷疑是否存在關(guān)聯(lián)方交易，李偉是否仍對思念食品具有影響力。

　　同時，報告期內(nèi)，千味央廚和與思念食品仍存在部分客戶、產(chǎn)品及渠道重疊的情況，其中發(fā)審委發(fā)現(xiàn)在重疊產(chǎn)品毛利率基本一致的情況下，思念食品收入凈利潤率遠(yuǎn)低于千味央廚，要求進(jìn)行是否存在思念食品為千味央廚承擔(dān)渠道推廣費用等利益輸送情形的核查和說明。

　　千味央廚在銷售渠道上分為直銷和經(jīng)銷渠道，發(fā)審委指出其中千味央廚對百勝中國（即肯德基中國、必勝客中國母公司）和華萊士的銷售額占直營銷售總額的比重在80%左右。同時，根據(jù)招股書，公司第一大客戶百勝中國及其關(guān)聯(lián)方在2017年-2019年占千味央廚營收的比例，分別為9.95%、30.20%和30.72%，占比較高且逐年遞增。

　　發(fā)審委認(rèn)為，千味央廚存在銷售過于集中的問題，需要進(jìn)一步證實向上述大客戶獨家供貨的具體情況，獨家供貨模式是否穩(wěn)定可持續(xù)，需要防范百勝中國、華萊士等大客戶減少訂單甚至終止合作導(dǎo)致公司經(jīng)營業(yè)績下滑的風(fēng)險。

　　千味央廚市場占有率、毛利率問題同樣被市場關(guān)注。《2018年中國冷凍冷藏食品工業(yè)發(fā)展報告》數(shù)據(jù)顯示，2018年速凍面米制品制造業(yè)完成主營業(yè)務(wù)收入736億元，同比增長5.2%。2017年、2018年千味央廚主營業(yè)務(wù)收入分別為5.93億元、7.01億元，以此測算，2017年、2018年公司在國內(nèi)速凍米面制品行業(yè)的市場占有率分別為0.85%、0.95%。同業(yè)情況來看，根據(jù)東方證券研究所數(shù)據(jù)顯示，比如2017年，三全食品、思念食品和灣仔碼頭的市場占有率分別為28%、19%和17%。

　　同時，根據(jù)廣發(fā)證券研究所測算，2018年我國速凍米面制品餐飲渠道收入為122億元（即餐飲渠道收入占總體比重約為16%），以此測算，2018年千味央廚速凍面米制品在國內(nèi)餐飲市場的占有率約為5.75%。

　　此外，千味央廚在盈利能力上也落后于同業(yè)可比公司。2017-2019年，公司綜合毛利率為22.63％、23.79％和24.45％，而同期三全食品、安井食品、中飲巴比、海欣食品（002702）、【惠發(fā)食品(603536)、股吧】（603536）等同行業(yè)可比公司的綜合毛利率均值分別為29.96％、30.25％、28.03％。單看行業(yè)龍頭三全食品，其2017-2019年的毛利率分別為33.92%、35.52%、35.17%，差距高達(dá)10個百分點。

　　對此，千味央廚解釋稱，由于同行業(yè)可比公司在銷售模式、下游客戶、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、銷售規(guī)模等存在明顯差異，因此，毛利率也呈現(xiàn)一定差異。