國泰君安證券點(diǎn)評(píng)招商銀行：業(yè)績表現(xiàn)超出預(yù)期，大財(cái)富管理戰(zhàn)略
摘要： 投資建議：2021年招行零售3.0戰(zhàn)略開局良好，大財(cái)富管理價(jià)值循環(huán)鏈?zhǔn)讘?zhàn)告捷，帶動(dòng)手續(xù)費(fèi)收入和存款沉淀均實(shí)現(xiàn)快速增長，預(yù)計(jì)未來有望持續(xù)。調(diào)整2022-2024年凈利潤增速預(yù)測(cè)為16.04%、15.88
投資建議：2021年招行零售3.0戰(zhàn)略開局良好，大財(cái)富管理價(jià)值循環(huán)鏈?zhǔn)讘?zhàn)告捷，帶動(dòng)手續(xù)費(fèi)收入和存款沉淀均實(shí)現(xiàn)快速增長，預(yù)計(jì)未來有望持續(xù)。調(diào)整2022-2024年凈利潤增速預(yù)測(cè)為16.04%、15.88%、15.07%（新增），對(duì)應(yīng)EPS為5.35 （-0.03，因2021年預(yù)測(cè)值與披露值差異導(dǎo)致基數(shù)變化，下同）、6.20（-0.04）、7.14（新增）元/股，對(duì)應(yīng)BVPS為32.86（-0.28） 、37.45 （-0.35） 、42.73（新增）元/股。維持目標(biāo)價(jià)71.2元，對(duì)應(yīng)2022年2.1倍PB，維持增持評(píng)級(jí)。
營收及凈利潤增速超出預(yù)期，21Q4營收同比增長15.6%，主要得益于息差預(yù)期外走闊；強(qiáng)營收下21Q4信用減值損失力度邊際減弱，使得歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)了高基數(shù)下高增長，同比增速為26.8%。
資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健，撥備覆蓋率提升幅度超出預(yù)期。21Q4招行繼續(xù)保持不良雙降，關(guān)注率及逾期率略有波動(dòng)但風(fēng)險(xiǎn)可控，撥備覆蓋率較Q3超預(yù)期提升40.7pct至483.9%。
大財(cái)富戰(zhàn)略推進(jìn)卓有成效，帶動(dòng)客戶數(shù)、零售AUM及對(duì)公FPA實(shí)現(xiàn)快速增長。2021全年看，財(cái)富管理、資產(chǎn)管理、托管業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)了手續(xù)費(fèi)收入的35%、10.6%和5.3%，合計(jì)占營收的15.7%，較2020年提高了2.3pct，已成為營收的重要支柱。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度低于預(yù)期、大財(cái)富管理戰(zhàn)略推進(jìn)不及預(yù)期。
基數(shù),pct
