9月金股為：【海晨股份(300873)、股吧】(行情300873,診股)（交運(yùn)）、萬華化學(xué)(行情600309,診股)（化工）、隆基綠能(行情601012,診股)（電新）、海力風(fēng)電(行情301155,診股)（機(jī)械）、五糧液(行情000858,診股)（食品飲料）、聯(lián)合光電(行情300691,診股)（電子）

　　報(bào)告正文

　　一、策略觀點(diǎn)

　　9月A股市場預(yù)判：下半年A股將逐步走出底部區(qū)域。國內(nèi)政策進(jìn)入加速落地階段，海外緊縮預(yù)期階段性升溫，對于A股構(gòu)成短期沖擊。信用弱擴(kuò)張的環(huán)境下，市場難有系統(tǒng)性機(jī)會。行業(yè)配置上，尋找下半年行業(yè)配置的兩點(diǎn)確定性：1）中周期景氣的新能源、半導(dǎo)體為代表的高端制造，復(fù)合高增長較為確定，調(diào)整壓力更多是來自估值擠壓，股價(jià)中長期上行趨勢沒有發(fā)生變化；2）藍(lán)籌價(jià)值的估值修復(fù)受限，可擇機(jī)做倉位輪動(dòng)。主題上關(guān)注養(yǎng)殖鏈、國產(chǎn)替代、AR/VR帶來的投資機(jī)會。

　　二、8月組合回顧

　　行業(yè)組合弱于市場，個(gè)股組合弱于市場。上月“老佛爺”行業(yè)組合絕對收益-2.51%，表現(xiàn)弱于市場0.32%；“老佛爺”金股組合絕對收益-7.65%，表現(xiàn)弱于市場5.46%。2017年初以來“老佛爺”個(gè)股組合收益凈值為2.43。

　　三、9月金股推薦邏輯

　　交運(yùn)行業(yè)：海晨股份

　　新能源汽車業(yè)務(wù)高增長，消費(fèi)電子業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，半年業(yè)績表現(xiàn)亮眼2022年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入8.55億元，同比增長29.60%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.35億元，同比增長41.25%。公司新業(yè)務(wù)拓展成效顯著，各項(xiàng)業(yè)務(wù)均穩(wěn)步增長：3C電子行業(yè)收入同比增長22.32%，新能源汽車行業(yè)收入同比增長189.34%。

　　疫情爆發(fā)下制造業(yè)供應(yīng)鏈經(jīng)受考驗(yàn)，公司優(yōu)質(zhì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力實(shí)現(xiàn)逆勢拓展2022上半年深港、華東等地區(qū)受疫情沖擊，物流企業(yè)大面積停擺運(yùn)營，全國社會物流總額僅同比增長3.1%。但海晨憑借極強(qiáng)的數(shù)字化管理能力和高質(zhì)量的服務(wù)，最大程度保障客戶供應(yīng)鏈物流需求，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)逆勢拓展。

　　新建和改造自動(dòng)化倉庫投入使用，智能新基建有望賦能業(yè)務(wù)發(fā)展公司吳江新建自動(dòng)化倉庫、合肥SMT自動(dòng)倉擴(kuò)建項(xiàng)目、合肥N2自動(dòng)倉改建項(xiàng)目均正式投入使用，增加自動(dòng)化儲位46980個(gè)，公司自動(dòng)化、規(guī)?；闹悄軅}儲資產(chǎn)將提高倉儲管理效率，進(jìn)一步鞏固核心競爭力。

　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、客戶集中度過高、人民幣匯率波動(dòng)、募投項(xiàng)目建設(shè)及收益不及預(yù)期、經(jīng)營現(xiàn)金流惡化等風(fēng)險(xiǎn)。

　　化工行業(yè)：萬華化學(xué)

　　全系列產(chǎn)品產(chǎn)銷量高增，產(chǎn)品價(jià)格漲幅不及原材料使盈利能力承壓。分板塊來看，石化、新材料2022年上半年分別實(shí)現(xiàn)營收392.1和104.4億元，同比分別增長44.9%和58.4%；銷量分別為610和44萬噸，同比分別增長19.9%和33.0%。隨著石化系列收入占比提升，公司盈利水平受石化原料價(jià)格波動(dòng)影響更為明顯。2022年上半年公司石化系列主要原材料CP丙烷均價(jià)為825美元/噸，同比上漲47.10%；CP丁烷均價(jià)為829美元/噸，同比上漲53.55%。然而公司部分石化產(chǎn)品價(jià)格同期出現(xiàn)下滑，山東PO價(jià)格為11,099元/噸，同比下降36.15%；山東正丁醇價(jià)格為9,827元/噸，同比下降21.2%，石化系列產(chǎn)品銷售均價(jià)同比漲幅為20.9%，不及原材料價(jià)格漲幅，石化系列毛利率為5.3%，同比下降12.7pcts。另一方面，聚氨酯系列2022年上半年實(shí)現(xiàn)營收332.5億元，同比增長17.0%；銷量為207萬噸，同比增長9.2%；聚氨酯系列主要原材料純苯、煤炭價(jià)格亦出現(xiàn)大幅上漲，同比分別增長30.2%與52.2%。公司2022上半年銷售毛利率為18.5%，同比下降12.6pcts，二季度單季度銷售毛利率為16.6%，環(huán)比下降4.0pcts；上半年銷售凈利率為12.1%，同比下降8.3pcts，二季度單季度銷售凈利率為11.1%，環(huán)比下降2.1pcts。進(jìn)入三季度以來，公司主要產(chǎn)品價(jià)差有所回升，預(yù)計(jì)下半年盈利能力有望向好。

　　國外收入明顯增加，下半年出口有望持續(xù)向好。在疫情擾動(dòng)、國外地緣政治等背景下，公司2022年上半年國外收入仍有明顯增長，達(dá)462.3億元，同比增長35.7%。根據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)，2022年1-6月聚合MDI出口量為55.6萬噸，同比增長4.8%，6月當(dāng)月出口量達(dá)11.7萬噸，同比增長55.7%；公司上半年聚氨酯系列產(chǎn)品合計(jì)銷量達(dá)207萬噸，同比增長9.2%。隨著萬華福建40萬噸MDI項(xiàng)目在年底投產(chǎn)，預(yù)計(jì)聚氨酯等產(chǎn)品外銷量將持續(xù)走高，銷量有望維持高增。

　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)：項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。原油價(jià)格大幅波動(dòng)。疫情持續(xù)時(shí)間及影響超預(yù)期。

　　電新行業(yè)：【隆基綠能(601012)、股吧】

　　2022H1業(yè)績增長30%符合預(yù)期：公司發(fā)布2022年中報(bào)，上半年收入504.17億元，同比增長43.64%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤64.81億元，同比增長29.79%；扣非后盈利同比增長30.58%。其中2022Q2扣非后盈利37.58億元，同比增長51.27%，環(huán)比增長41.97%。公司中報(bào)業(yè)績符合預(yù)期。2022Q2經(jīng)營現(xiàn)金流大幅提升，毛利率有所承壓：上半年公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額106.98億元，同比提升1162.43%，其中2022Q2凈流入110.08億元，同比提升347.04%。公司2022Q2毛利率15.45%，環(huán)比下降5.84個(gè)百分點(diǎn)。

　　硅片組件銷售持續(xù)放量，海外業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)定：2022年上半年，公司實(shí)現(xiàn)單晶硅片出貨量39.62GW，其中對外銷售20.15GW，自用19.47GW；實(shí)現(xiàn)單晶組件出貨量18.02GW，其中對外銷售17.70GW（包括BIPV組件對外銷售87.35MW），自用0.32GW。美國市場受到WRO、反規(guī)避調(diào)查和UFLPA影響，業(yè)務(wù)訂單和拓展受到一定干擾，公司及時(shí)調(diào)整了經(jīng)營策略，將銷售重心轉(zhuǎn)向歐洲等其他重要市場，海外業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)定。

　　全面布局高效電池研發(fā)，打造差異化電池新技術(shù)：公司已研發(fā)和儲備多種新型電池組件技術(shù)，在N型TOPCon、P型TOPCon、N型HJT和P型HJT等多種新型高效電池技術(shù)方向?qū)で笸黄啤９緞?chuàng)造性地開發(fā)了HPBC結(jié)構(gòu)電池，蓄勢打造差異化產(chǎn)品，構(gòu)建長期競爭優(yōu)勢。目前，公司加快推進(jìn)西咸樂葉年產(chǎn)15GW高效單晶電池項(xiàng)目和泰州樂葉年產(chǎn)4GW單晶電池項(xiàng)目進(jìn)度，預(yù)計(jì)新型電池產(chǎn)能將在2022年第四季度開始投產(chǎn)。

　　優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張：同時(shí)公司公告，擬建設(shè)鄂爾多斯(行情600295,診股)年產(chǎn)46GW單晶硅棒和切片項(xiàng)目、蕪湖年產(chǎn)10GW單晶組件項(xiàng)目，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能快速擴(kuò)張。

　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn): 國際貿(mào)易壁壘風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期；價(jià)格競爭超預(yù)期；新冠疫情影響超預(yù)期；光伏政策風(fēng)險(xiǎn)；降本不達(dá)預(yù)期；新技術(shù)性價(jià)比不達(dá)預(yù)期。

　　機(jī)械行業(yè)：【海力風(fēng)電(301155)、股吧】

　　受海風(fēng)項(xiàng)目開工及疫情影響上半年業(yè)績有所下滑，二季度環(huán)比改善明顯。公司2022年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.50億元，同比減少77.06%，歸母凈利潤1.90億元，同比減少67.33%，上半年業(yè)績有所下滑，主要系海風(fēng)平價(jià)帶來的價(jià)格下降和“搶裝潮”后市場需求階段性不足，疊加疫情、海上施工周期性影響，以及去年同期比較基數(shù)較大所致。分產(chǎn)品來看，2022年上半年樁基業(yè)務(wù)收入5.33億元，占營業(yè)收入的82.00%，風(fēng)電塔筒業(yè)務(wù)收入0.78億元，占營業(yè)收入的12.00%。單季度來看，二季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.28億元，同比下降65.70%，環(huán)比提升106.92%，隨著海上風(fēng)電市場有所回暖，二季度業(yè)績環(huán)比改善明顯。

　　二季度盈利能力有所回升，期間費(fèi)用控制良好。由于22年上半年海風(fēng)需求不足帶來的公司產(chǎn)能利用率下降，以及海風(fēng)平價(jià)壓力帶來的價(jià)格和盈利空間下降，導(dǎo)致公司整體毛利率由去年同期29.22%下降17.63pct至11.86%，扣非后凈利率由去年同期20.39%下降13.96pct至6.43%。單季度來看，隨著公司產(chǎn)能利用率回升，二季度毛利率13.54%，環(huán)比一季度上升6.87pct，同樣有所改善。另外，2022年上半年期間費(fèi)用率為3.11%，維持在較低水平，展現(xiàn)出公司良好的成本控制能力。

　　22年招標(biāo)量提升明顯，下半年裝機(jī)回暖公司塔筒樁基業(yè)務(wù)有望量利齊升。2022年風(fēng)電項(xiàng)目招標(biāo)量提升明顯，根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計(jì)，截至2022年8月26日，風(fēng)電項(xiàng)目招標(biāo)規(guī)模達(dá)到59.55GW，已經(jīng)超越去年全年的招標(biāo)總量，其中陸上風(fēng)電47.71GW，海上風(fēng)電11.84GW。隨著下半年海風(fēng)項(xiàng)目進(jìn)入開工周期，公司產(chǎn)能利用率進(jìn)一步提升，疊加5月份以來原材料價(jià)格的持續(xù)下行，公司塔筒樁基業(yè)務(wù)在收入端和盈利端將有望持續(xù)改善。

　　積極擴(kuò)充產(chǎn)能，縱向打通產(chǎn)業(yè)鏈，圍繞風(fēng)電領(lǐng)域打造三大核心板塊提升核心競爭力。公司自21年上市以來動(dòng)作不斷，首先公司作為國內(nèi)海上風(fēng)電塔筒樁基龍頭企業(yè)，積極擴(kuò)充產(chǎn)能，宣布了包括位于南通市南通港、如東縣以及東營市在內(nèi)的多項(xiàng)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)2023年底產(chǎn)能將達(dá)到100萬噸；其次2021年12月公司宣布與中天科技(行情600522,診股)合資設(shè)立江蘇中海海洋工程有限公司，從事海上風(fēng)電工程承包業(yè)務(wù)，承接海上風(fēng)電基礎(chǔ)施工、維護(hù)等工程服務(wù)；最后收購海恒如東切入風(fēng)電場的開發(fā)建設(shè)及運(yùn)營業(yè)務(wù)，最終形成了設(shè)備制造、新能源開發(fā)以及施工及運(yùn)維3大板塊并驅(qū)的業(yè)務(wù)形態(tài)，成為一家具有風(fēng)電領(lǐng)域一站式服務(wù)能力的產(chǎn)品提供商和品牌服務(wù)商。

　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)：海上風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；項(xiàng)目落地進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。

　　食品飲料行業(yè)：五糧液

　　1H22收入增長12.2%，五糧液酒增速較快，系列酒出現(xiàn)下滑，其中2Q22增10.0%，增速小幅回落。（1）1H22酒類營收385.1億元，同比增12.9%，其它業(yè)務(wù)營收27.1億元，同比增2.3%，對整體營收有一定的拖累。（2）五糧液產(chǎn)品酒實(shí)現(xiàn)營收319.7億元，同比增17.3%，銷量1.9萬噸，同比增15.1%，均價(jià)171.5萬元/噸，同比增2.3%。受益于名酒集中度的提升趨勢和公司渠道能力的升級，同時(shí)高端酒的消費(fèi)場景受疫情的影響較小，五糧液終端需求維持增長態(tài)勢。1H22直銷（包含公司直接做的團(tuán)購業(yè)務(wù)、專賣店和線上業(yè)務(wù)）收入158.26億元，同比增4.2%，占比降3.5pct，團(tuán)購業(yè)務(wù)可能處于市場鞏固期。（3）1H22年系列酒收入65.4億元，同比減6.1%，銷量5.3萬噸，同比減47.8%，均價(jià)12.3萬元/噸，同比增79.8%。過去兩年公司做了很多品牌梳理工作，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，向中高價(jià)位產(chǎn)品聚焦，2季度疫情對系列酒短期沖擊較大。（4）1H22合同負(fù)債18.8億元，環(huán)比年初降111.8億元，環(huán)比1Q22降17.3億元。我們判斷疫情背景下，公司加大了對經(jīng)銷商的支持力度，打款政策有所變化。

　　新高管團(tuán)隊(duì)成型，輕裝上陣、重新發(fā)力，22年下半年和2023年有望提速:（1）22年2、3月新高管團(tuán)隊(duì)成型。隨著人員的穩(wěn)定，新團(tuán)隊(duì)已經(jīng)開始高效運(yùn)轉(zhuǎn)起來。（2）隨著歷史庫存消化、疫情緩解和強(qiáng)有力管控措施出臺，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)季度一批價(jià)將呈現(xiàn)上行態(tài)勢，重新強(qiáng)化經(jīng)銷商的信心。（3）預(yù)計(jì)22年下半年和2023年業(yè)績有望提速，行業(yè)趨勢、產(chǎn)品升級、團(tuán)購業(yè)務(wù)，將助力公司未來三年每年?duì)I收增長15%左右，成長的確定性較高。

　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)：渠道庫存超預(yù)期，茅臺價(jià)格波動(dòng)。

　　電子行業(yè)：聯(lián)合光電

　　擺脫疫情陰霾迎反彈，2022Q2歸母凈利創(chuàng)歷史新高。2022年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.16億元，同比下降11.60%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.30億元，同比下降31.26%，其中公司計(jì)提了股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用約1,700萬元，所得稅優(yōu)惠金額約900萬元。2022Q2，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.41億元，環(huán)比增長60.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.44億元，同比增長51.72%，環(huán)比扭虧為盈，創(chuàng)下歷史新高。雖然上半年公司業(yè)績同比下滑，但在擺脫疫情影響后，2022Q2公司歸母凈利同比、環(huán)比迎來高增，盈利能力得到了顯著改善。

　　汽車電子業(yè)務(wù)快速增長，公司有望迎來盈利拐點(diǎn)。2022H1，公司汽車電子業(yè)務(wù)同比增長79.05%，實(shí)現(xiàn)快速增長。2022Q2，公司車載業(yè)務(wù)快速發(fā)展，毫米波雷達(dá)、AR-HUD、車內(nèi)投影等產(chǎn)品已獲得了整車廠的定點(diǎn)。由于下半年公司車載配件將逐步裝機(jī)上車，且我們預(yù)計(jì)后續(xù)公司其他車載光電產(chǎn)品也有望隨核心產(chǎn)品毫米波雷達(dá)一同導(dǎo)入整車廠，預(yù)計(jì)2022年車載業(yè)務(wù)收入將至少實(shí)現(xiàn)翻倍增長，公司盈利拐點(diǎn)已現(xiàn)。

　　新型顯示業(yè)務(wù)迎來爆發(fā)，業(yè)務(wù)增長潛力不可小覷。2022H1，公司激光投影業(yè)務(wù)收入同比增長289.68%，AR/VR業(yè)務(wù)營收同比增長93.38%，銷量超4萬臺，公司新型顯示業(yè)務(wù)迎來了爆發(fā)增長期。新型顯示業(yè)務(wù)的爆發(fā)得益于公司深厚的技術(shù)儲備+良好的業(yè)界客戶資源，未來公司新型顯示業(yè)務(wù)收入有望隨著高景氣市場一同實(shí)現(xiàn)高增。

　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)：疫情因素影響消費(fèi)需求；汽車智能化滲透率低于預(yù)期；安防市場高清化、變焦化趨勢發(fā)展不及預(yù)期。

　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；個(gè)股層面暴雷。