2021-10-19【中泰證券(600918)、股吧】股份有限公司范勁松對南寧糖業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《南寧糖業(yè)：改革風(fēng)勁涅槃重生，糖價助力亟待飛揚》，本報告對南寧糖業(yè)給出買入評級，當(dāng)前股價為12.36元。

　　南寧糖業(yè)(000911)

　　南寧糖業(yè)是國內(nèi)制糖業(yè)規(guī)模最大的國有控股上市公司，公司的控股股東是廣西農(nóng)村投資集團(tuán)有限公司，占股23.7%。實際控制人是廣西壯族自治區(qū)人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。截止到2020年，公司擁有12個子公司和5個直屬廠。

　　歷史經(jīng)驗看，糖價與糖業(yè)上市公司的股價走勢密切相關(guān)。每一輪糖價上漲周期內(nèi)，糖業(yè)股大概率錄得可觀漲幅。公司毛利率與國內(nèi)糖價呈現(xiàn)正相關(guān)波動，是投資者“看糖價交易南糖”的基本邏輯。

　　國內(nèi)糖價看全球，全球糖價看巴西，7月中下旬，巴西出現(xiàn)歷史罕見的降雪、霜凍災(zāi)害，疊加今年上半年持續(xù)演進(jìn)的干旱及小范圍霜凍，第一主產(chǎn)區(qū)圣保羅區(qū)域出現(xiàn)不可逆的產(chǎn)量損失且產(chǎn)量沖擊或延續(xù)至22/23榨季。根據(jù)全球主要機(jī)構(gòu)的供需預(yù)測，結(jié)合歷史相同環(huán)境下的糖價區(qū)間，預(yù)計全球糖價將較長時間維持在18-21美分/磅的區(qū)間波動，若國際油價重心抬高，或拉尼娜重現(xiàn)，全球糖價的重心將提升至21-24美分。以當(dāng)前匯率及運費，并以50%關(guān)稅計算18-21美分/磅折算國內(nèi)成本為6000-6700元/噸，中樞為6300-6400元/噸。21-24美分/磅對應(yīng)6700-7500元/噸，中樞為7000-7200元/噸，兩個價格中樞分別較當(dāng)前廣西5500元/噸的現(xiàn)貨價格上漲15%、30%。

　　2019年經(jīng)過資產(chǎn)重組，公司迎來新掌門人-廣西農(nóng)村投資集團(tuán)有限公司（廣西國資委實控），通過一系列剝離交易，擺脫了債務(wù)壓力。連續(xù)攀升的資產(chǎn)負(fù)債率水平得到明顯抑制。通過一系列降本增效、人員結(jié)構(gòu)調(diào)整，扁平化管理與業(yè)務(wù)多樣化等舉措，2021年上半年期間費用率較改革前下降8.7個百分點；2020年噸糖成本較2018年下降8.8%。

　　根據(jù)廣西糖業(yè)年報，南寧糖業(yè)實際壓榨產(chǎn)能44400噸/日，三博實際壓榨產(chǎn)能32500噸/日，兩者合計76900噸/日，以噸糖耗蔗7.5-8.0，以及110-120天的制糖期計算，兩者制糖產(chǎn)能分別是60-70萬噸（南寧糖業(yè)）以及45-50萬噸（三博），產(chǎn)能合計105-120萬噸。2016年三季度，市場曾對新血液注入公司有所期待，但最終未能兌現(xiàn)。相對于基金清算前，當(dāng)前兩者的股權(quán)結(jié)構(gòu)更為集中，關(guān)系更為緊密。

　　公司改革風(fēng)勁涅盤重生，管理層改善疊加糖業(yè)進(jìn)入景氣周期，將享受量價齊升的行業(yè)

　　紅利；在成本下沉，噸糖利潤上升以及產(chǎn)能擴(kuò)張的背景下，我們預(yù)計公司2021-2023年營業(yè)收入分別為30.36億元、42.15億元、51.59億元；歸屬母公司凈利潤分別為0.29億元、2.67億元、2.75億元，同比變化-33.70%、817.26%、3.03%。首次覆蓋，給予”買入“評級。

　　風(fēng)險提示：原材料供應(yīng)風(fēng)險，市場競爭風(fēng)險，天氣對產(chǎn)量影響不及預(yù)期，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時等。