2021-10-28中泰證券股份有限公司馮勝對(duì)【國盛智科(688558)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q3業(yè)績符合預(yù)期，產(chǎn)能釋放打開長期成長空間》，本報(bào)告對(duì)國盛智科給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為44.16元。

　　國盛智科(688558)

　　投資要點(diǎn)

　　事件：公司發(fā)布2021年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.45億元，同比增長67.59%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.52億元，同比增長87.33%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.35億元，同比增長78.78%。符合市場(chǎng)預(yù)期。

　　2021Q3業(yè)績符合預(yù)期，盈利能力提升明顯。

　?。?）成長性：2021年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收8.45億元，同比增長67.59%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.52億元，同比增長87.33%；單三季度來看，營收和歸母凈利潤分別為2.91億元和0.54億元，同比分別為64.94%和93.89%，利潤增速顯著快于營收增速，主要原因在于公司進(jìn)一步發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)和有效運(yùn)用內(nèi)部資源，加大成本控制等方法提升效益所致。此外，截至三季報(bào)，公司存貨為3.45億元，同比大增96.27%，我們判斷主要原因可能是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從小型立加等逐漸轉(zhuǎn)向大型龍門，交付確認(rèn)周期延長，預(yù)計(jì)會(huì)逐步得到驗(yàn)收，從而為全年及明年業(yè)績高增長提供支撐。

　　（2）盈利能力：2021年前三季度，公司銷售毛利率為30.56%，銷售凈利率為18.09%，同比增加1.73pct；其中，單三季度銷售凈利率達(dá)為18.55%，同比大增2.57pct,且高于行業(yè)平均水平，主要原因之一在于公司自產(chǎn)自用的裝備部件及核心功能部件占數(shù)控機(jī)床制造成本比例較高，通過減少外購環(huán)節(jié)以及優(yōu)化自產(chǎn)部件配方、工藝降本，有效降低了數(shù)控機(jī)床采購成本。

　?。?）現(xiàn)金流：歷史上，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額一直為正值，2021年前三季度為0.45億元。我們認(rèn)為，這是經(jīng)營穩(wěn)健的表現(xiàn)，多年來公司堅(jiān)持款到發(fā)貨的收款模式，這種做法表明了公司對(duì)生產(chǎn)的產(chǎn)品的信心。同時(shí)公司在供應(yīng)鏈端，付款周期規(guī)范且正常，與供應(yīng)商合作多年從不欠款，歷史上從未出現(xiàn)過欠款糾紛，帶來的結(jié)果是公司在采購端議價(jià)能力強(qiáng)，供貨周期快，從而進(jìn)一步增強(qiáng)公司的競爭實(shí)力。

　　產(chǎn)能釋放打開公司長期成長空間。現(xiàn)階段，公司規(guī)模持續(xù)增長的主要制約因素來自于產(chǎn)能的不足。經(jīng)過一年多新產(chǎn)能的建設(shè)，今年9月份，公司募投項(xiàng)目龍門產(chǎn)品已經(jīng)到新廠區(qū)開始生產(chǎn)，到四季度會(huì)逐步增量，明年開始逐步放量。根據(jù)公司規(guī)劃，明年釋放50%的產(chǎn)能，后年完全達(dá)產(chǎn)。同時(shí)，公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品的生產(chǎn)布局，老廠區(qū)部分車間9月份已開始重新進(jìn)行改造（改造后的車間主要生產(chǎn)臥加、臥鏜等），立加和核心功能部件車間也會(huì)逐步調(diào)整規(guī)劃。我們認(rèn)為，新產(chǎn)能的逐漸釋放疊加老產(chǎn)能的改造優(yōu)化，公司產(chǎn)品布局更加合理，未來成長可期。

　　維持“買入”評(píng)級(jí)：產(chǎn)能逐漸釋放將打開公司長期成長空間，我們預(yù)計(jì)公司2021-2023年歸母凈利潤為1.95億元、2.79億元、3.54億元，對(duì)應(yīng)的PE分別為31、22、17倍。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度減弱風(fēng)險(xiǎn)、主要原材料及外購零部件價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)2家；證券之星估值分析工具顯示，國盛智科（688558）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為1星，估值綜合評(píng)級(jí)為2星