投資要點事項：

　　公司發(fā)布2019年三季度報。報告顯示，2019年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.92億元，同比增長35.34%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.13億元，同比下降0.02%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.48億元，同比下降9.18%。

　　平安觀點：

　　各項業(yè)務(wù)發(fā)展較快，整體收入實現(xiàn)快速增長：前三季度，公司網(wǎng)絡(luò)安全、云計算、物聯(lián)網(wǎng)和企業(yè)無線業(yè)務(wù)均保持較快增長勢頭。我們判斷，公司網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)延續(xù)上半年較快增長態(tài)勢，云計算業(yè)務(wù)受益于國內(nèi)軟件定義存儲業(yè)務(wù)的快速擴張增速依然保持在較高水平，基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)及物聯(lián)網(wǎng)概念受益于5G、智慧城市的發(fā)展增速也維持在高位。前三季度，公司營業(yè)收入增長35.34%，較上年同期加快2.53個百分點。當季收入增速也快于上年同期，3季度當季公司營業(yè)收入增長39.42%，較上年同期高3.26個百分點。

　　研發(fā)投入規(guī)模巨大，對公司短期業(yè)績有所拖累：2019年以來，公司主要目標依然是擴大市場份額，打造全棧式IT基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)，銷售、管理和研發(fā)方面的投入保持較快增長。前三季度，公司銷售、管理和研發(fā)費用分別增長33.68%、39.23%和47%。為順應(yīng)國內(nèi)網(wǎng)安、云計算以及網(wǎng)絡(luò)設(shè)施的創(chuàng)新迭代加速的趨勢，公司在研發(fā)方面的投入繼續(xù)保持在高水平，研發(fā)費用占銷售收入的比重高達28.10%，較上年同期高2.23個百分點。如此高的研發(fā)投入強度，在業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平。期間費用的大幅上升，使得公司前三季度公司業(yè)績受到拖累，歸母凈利潤較上年同期略有下降（-0.02%）。值得關(guān)注的是，三季度當季業(yè)績增長依然穩(wěn)健，歸母凈利潤同比增長30.82%，較上年同期快14.97個百分點。

　　公司各項業(yè)務(wù)競爭力強勁，長期增長前景值得期待：未來，計算機行業(yè)的競爭將轉(zhuǎn)向到整體解決方案提供能力的比拼。【深信服(300454)、股吧】正在通過發(fā)力網(wǎng)絡(luò)安全、云計算和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備，意圖打造成為國內(nèi)領(lǐng)先的ICT基礎(chǔ)設(shè)施提供商。

　　我們預(yù)計，公司網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)將繼續(xù)在嚴監(jiān)管的大環(huán)境下受益，相關(guān)業(yè)務(wù)將維持較快增長；云計算業(yè)務(wù)（超融合）市場接受程度將繼續(xù)提升，公司相關(guān)業(yè)務(wù)將維持高增長勢頭；網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施則將繼續(xù)在5G、物聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展中受益，未來市場空間依然廣闊。

　　盈利預(yù)測與投資建議：根據(jù)當前云計算、信息安全和網(wǎng)絡(luò)設(shè)施市場情況以及公司三季度報告的表現(xiàn)，我們維持對公司2019-2021年的盈利預(yù)測，EPS分別為1.56元、1.91元和2.41元，對應(yīng)10月24日收盤價的PE分別為80.9、65.8、52.3倍，維持“中性”評級。公司近年來研發(fā)和銷售投入較大，短期內(nèi)對公司業(yè)績形成壓制，但公司質(zhì)地優(yōu)良，各大業(yè)務(wù)方向增長前景廣闊，我們堅定看好其中長期發(fā)展。