股票二級(jí)市場(chǎng)是個(gè)博弈系統(tǒng)，所謂股票價(jià)值只是投資者行為的參考之一，大量的涉及系統(tǒng)穩(wěn)定的技術(shù)性問(wèn)題處理不好，所謂公司個(gè)體的投資價(jià)值往往會(huì)煙消云散。

　　公司的股票價(jià)值具有相對(duì)性

　　我們?cè)谕顿Y中根據(jù)一個(gè)公司股票的市盈率、市凈率水平，和其他因素來(lái)斷定公司股票是否有投資價(jià)值，這里面隱含一個(gè)重大的假設(shè)：公司管理層相對(duì)穩(wěn)定，實(shí)際控制人可以按照我們預(yù)期的方式運(yùn)作，因而它是可持續(xù)經(jīng)營(yíng)的。但這種假設(shè)并不一定成立。目前A股市場(chǎng)上千家公司大股東存在過(guò)度融資行為，目前累計(jì)市值達(dá)到1.6萬(wàn)億，在市場(chǎng)跌破3000點(diǎn)之后，三分之一以上跌破平倉(cāng)線(xiàn)，上市公司控制權(quán)就出現(xiàn)危機(jī)。如果大股東能夠增加抵押物，可以避免平倉(cāng)，如果不能，將面臨與場(chǎng)外融資同樣的強(qiáng)制平倉(cāng)。大股東如果失去控制權(quán)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式將出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變，能否持續(xù)經(jīng)營(yíng)都是問(wèn)題，還談什么投資價(jià)值？

　　政府必須干預(yù)

　　一旦數(shù)百家上市公司大股東同時(shí)更換，市場(chǎng)將出現(xiàn)系統(tǒng)性危機(jī)，此時(shí)政府能否置身事外？盡管8月14日證監(jiān)會(huì)表態(tài)要發(fā)揮市場(chǎng)的功能，不會(huì)輕易干預(yù)市場(chǎng)，但是對(duì)于這種系統(tǒng)性危機(jī)狀態(tài)，政府必須干預(yù)。

　　干預(yù)的最大難題

　　政府干預(yù)的最大難題不是需要幾萬(wàn)億資金，也不是救市資金會(huì)否造成幾千億損失，而是是否破壞市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制。如果市場(chǎng)的各大投資機(jī)構(gòu)把救市資金做博弈對(duì)手，系統(tǒng)性地從中漁利，那么政府無(wú)論有多少錢(qián)，救市都會(huì)失敗——極端的情況是，國(guó)家隊(duì)把20萬(wàn)億流通股票全部買(mǎi)進(jìn)，成為股市的唯一大股東，那不是全面國(guó)有化，歷史倒退到25年前嗎？所以，政府干預(yù)是必要的，但事先必須理順運(yùn)作機(jī)制。

　　司法機(jī)構(gòu)配合是關(guān)鍵

　　從各種數(shù)據(jù)分析可以看出，七月初政府救市以來(lái)，很多境內(nèi)機(jī)構(gòu)利用現(xiàn)貨和期貨的對(duì)沖操作，甚至利用國(guó)家隊(duì)操作的絕密信息，進(jìn)行套利。這種套利有一部分屬于職務(wù)犯罪，有些屬于內(nèi)幕交易罪，有些以維護(hù)自己商業(yè)利益名義發(fā)國(guó)難財(cái)。由于國(guó)家救市資金分散在很多券商的通道操作，甚至雇傭他們的交易員，借助他們的分析報(bào)告，從而使得這些機(jī)構(gòu)存在利用國(guó)家機(jī)密進(jìn)行套利交易的巨大空間。這種交易行為原則上是違法的，但是涉及具體細(xì)節(jié)又有很多法律界限模糊的地方。而正是此類(lèi)行為的大量發(fā)生，使得救市的目的難以達(dá)到。

　　如果沒(méi)有司法介入，罪與非罪都不清楚，救市最后會(huì)變?yōu)橥顿Y者與國(guó)家隊(duì)的簡(jiǎn)單博弈。以前大家公認(rèn)3500點(diǎn)是救市的底線(xiàn)，但是本周一就輕易擊穿了，之所以這樣，跟市場(chǎng)與國(guó)家隊(duì)對(duì)賭博弈有關(guān)。

　　投資者為何不敢進(jìn)場(chǎng)

　　根據(jù)市場(chǎng)調(diào)查，公募基金達(dá)到歷史最低倉(cāng)位，私募基金平均34%的倉(cāng)位，散戶(hù)投資者(除了嚴(yán)重套牢者外)也普遍輕倉(cāng)，大家為什么不敢進(jìn)場(chǎng)？因?yàn)槎荚诳凑哪樕Ｈ绻髁鳈C(jī)構(gòu)與政府博弈，那么中小機(jī)構(gòu)也不敢輕易進(jìn)倉(cāng)，以謀取絕對(duì)收益為主的私募基金更不敢，1200多家私募被清盤(pán)的教訓(xùn)太深刻了。這個(gè)博弈怪圈解不開(kāi)，多數(shù)機(jī)構(gòu)都不敢輕易重倉(cāng)，而敢于堅(jiān)持重倉(cāng)的，排名都很靠后。

　　司法介入是反彈行情的關(guān)鍵

　　正是由于國(guó)家加大對(duì)地下錢(qián)莊的打擊和對(duì)違法違規(guī)機(jī)構(gòu)交易的查處，使得市場(chǎng)行為模式發(fā)生改變。5000億非法外匯交易的查處，幾家頂級(jí)券商被司法調(diào)查，解開(kāi)了司法風(fēng)暴的序幕，使得違法行為顯著收斂，投資者大面積地空翻多。如果沒(méi)有空前力度的司法介入，這一輪下跌會(huì)有多深，真是不敢想象！

　　500點(diǎn)反彈可以預(yù)期

　　由于政府抓住了近期市場(chǎng)暴跌的七寸，市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制出現(xiàn)了巨大的變化，做多投資者果斷入場(chǎng)，導(dǎo)致了下半周市場(chǎng)的大幅上漲。應(yīng)該說(shuō)，這是個(gè)良好的開(kāi)端，后面還有很長(zhǎng)的路要走，而每一步策略是否得當(dāng)，決定了反彈的高度和日后市場(chǎng)中樞水平的高低。不管怎么說(shuō)，在市場(chǎng)情緒逆轉(zhuǎn)的情況下，市場(chǎng)反彈500點(diǎn)基本上是可以預(yù)期的，至于后面怎么走，只能走一步看一步。總之，這次反彈必須有，而且比前一輪反彈更扎實(shí)一點(diǎn)。(本文作者文國(guó)慶系資深投資專(zhuān)家、和訊評(píng)論特約專(zhuān)訪(fǎng)專(zhuān)家)