上周市場行情低迷，各大重要指數(shù)均有下滑。本周分析師觀點(diǎn)依舊存在分歧，其中，海通荀玉根認(rèn)為目前行情只是正常獲利回吐：本輪行情上漲源于國內(nèi)外政策再次步入階段性偏松期、國企改革推進(jìn)。債牛意味著偏松的政策邏輯未被破壞，股市上漲窗口仍開著，市場新熱點(diǎn)正在孕育中，如國改、高送轉(zhuǎn)等。興業(yè)王德倫判斷7-8月仍然是做多窗口：本輪“吃飯”行情，本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)偏好提升推動(dòng)的反彈，行至右側(cè)，難免有波折，短期調(diào)整并不意味行情就此終結(jié)。7、8月份這段年內(nèi)做多性價(jià)比最優(yōu)的“黃金窗口”仍未結(jié)束，未來數(shù)周大概率仍是反彈窗口期，但長江證券認(rèn)為，市場短期向下，應(yīng)規(guī)避調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

　　海通證券：上漲窗口仍開著市場上漲邏輯未破壞

　　海通證券表示，上漲窗口仍開著，保持積極。6-12個(gè)月的中期，維持中性判斷，上證綜指從5178點(diǎn)跌至2638點(diǎn)，單邊下跌的熊市已經(jīng)過去，股市進(jìn)入震蕩市。短期7-8月，維持《天平傾向多方-20160626》、《多頭市場-20160703》、《勢已起，勿懷疑-20160710》的樂觀判斷，本輪上漲源于國內(nèi)外政策再次步入階段性偏松期、國企改革推進(jìn)。近期市場回調(diào)，前期漲幅高的行業(yè)跌幅領(lǐng)先，顯示這是正常的獲利回吐。債市不斷上漲，創(chuàng)年內(nèi)新高，說明偏松的政策邏輯未被破壞，市場上漲窗口仍開著。未來需跟蹤的變量是，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是否明顯好轉(zhuǎn)、通脹數(shù)據(jù)是否明顯上升、海外政策環(huán)境是否從緊，如果出現(xiàn)這些變化需警惕國內(nèi)政策環(huán)境因此變緊，此外如出現(xiàn)地緣政治等突發(fā)因素，則對(duì)市場不利。

　　海通證券指出，中期而言，仍是震蕩市的大格局，業(yè)績?yōu)橥?，?-8月是中報(bào)公布期，業(yè)績穩(wěn)定增長類股仍是底倉品種，關(guān)注高送轉(zhuǎn)類股。此外，階段性的彈性品種，如券商、軍工、新的成長方向。新的成長方向從前期表現(xiàn)落后、行業(yè)景氣向上、有催化劑角度選，如IT國產(chǎn)化信息安全(網(wǎng)絡(luò)安全法落地)、教育(民促法推進(jìn))、核電(三代項(xiàng)目審批)。主題重視國企改革，尤其是上海國企改革。

　　興業(yè)證券：A股仍處在吃飯行情請(qǐng)勿提前“離席”

　　興業(yè)證券認(rèn)為，本輪“吃飯”行情，本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)偏好提升推動(dòng)的反彈，行至右側(cè)，難免有波折，短期調(diào)整并不意味行情就此終結(jié)。從6月15日首次堅(jiān)定喊出6月布局，7、8月“吃飯”以來，大盤從2800漲至3000以上，多數(shù)板塊已有5%-10%的漲幅，在“幺蛾子”頻出、經(jīng)常有大陰線吞噬收益的今年，已是一段難得的投資時(shí)光。本輪行情本質(zhì)上是風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、擴(kuò)散推動(dòng)的反彈，與基本面關(guān)聯(lián)度不高，難免因市場情緒波動(dòng)而曲折震蕩，尤其是在反彈已行至右側(cè)、多數(shù)板塊已有漲幅之下。并且，本輪行情也并非見大底后的系統(tǒng)性反轉(zhuǎn)，而是磨底過程中的反彈，大部分板塊的估值仍難言便宜，從基本面的角度缺乏絕對(duì)的安全邊際，因此更易受到情緒面的擾動(dòng)。上周大盤從3050附近回踩至3012點(diǎn)，其實(shí)是一次市場自發(fā)性的、情緒波動(dòng)導(dǎo)致的短期調(diào)整，并不意味 “吃飯”行情就此終結(jié)。

　　興業(yè)證券指出，從時(shí)間上看，7、8月份這段年內(nèi)做多性價(jià)比最優(yōu)的“黃金窗口”仍未結(jié)束，未來數(shù)周大概率仍是反彈窗口期。1、政策環(huán)境處于“蜜月期”。6月地產(chǎn)各項(xiàng)數(shù)據(jù)、制造業(yè)投資及民間投資增速繼續(xù)下滑，后續(xù)穩(wěn)增長壓力仍大，同時(shí)通脹、匯率等因素不會(huì)對(duì)貨幣政策構(gòu)成制約，6月超預(yù)期的金融數(shù)據(jù)顯示貨幣政策有望邊際寬松，符合中期策略中的預(yù)判。2、7、8月系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下降。7、8月宏觀環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定，“幺蛾子”少，風(fēng)險(xiǎn)事件或已被證偽或“靴子落地”。G20峰會(huì)(9月4-5號(hào))前匯率、信用、股市等出現(xiàn)“黑天鵝”的概率小，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大概率將被平抑。3、中報(bào)微觀層面的盈利改善有望延續(xù)。一季報(bào)企業(yè)盈利環(huán)比改善顯著，中報(bào)更能驗(yàn)證盈利改善的趨勢性，將為市場提供更多的做多能量和標(biāo)的。最后，再次強(qiáng)調(diào)本輪“吃飯”行情的節(jié)奏不是連續(xù)大陽線、逼空式的反彈，而是拾級(jí)而上、逐步夯實(shí)，成交也溫和放量。節(jié)奏上的猶猶豫豫、悲觀情緒逐漸向樂觀轉(zhuǎn)移，將拉長行情的持續(xù)時(shí)間，未來數(shù)周大概率仍是反彈窗口期。

　　興業(yè)證券強(qiáng)調(diào)，從空間上看，指數(shù)上行空間的擴(kuò)大建議關(guān)注兩個(gè)層面上可能出現(xiàn)的邊際超預(yù)期。1、改革層面，關(guān)注國企改革和供給側(cè)改革的后續(xù)進(jìn)展和邊際變化。國企改革，7月14日國資委召開通氣會(huì)，國企改革試點(diǎn)工作全面鋪開；7月18日，上海市國資兩委召開三季度工作會(huì)議，提出努力掀起新一輪國資國企改革新高潮，地域性國改的推進(jìn)也可能提速。供給側(cè)改革，去年11月首提供給側(cè)改革后，今年一季度的政策實(shí)質(zhì)偏向穩(wěn)增長，市場對(duì)供給側(cè)改革預(yù)期很低，近期部分行業(yè)供給側(cè)改革的實(shí)質(zhì)推進(jìn)使市場預(yù)期邊際改善。煤炭“276政策”執(zhí)行嚴(yán)格，成效已反應(yīng)至產(chǎn)量和煤價(jià)，水泥協(xié)會(huì)也發(fā)布了設(shè)立調(diào)結(jié)構(gòu)專項(xiàng)資金建議函。行業(yè)層面的供給側(cè)改革有望進(jìn)入加速階段。 2、監(jiān)管層面，對(duì)并購市場的悲觀預(yù)期有邊際修復(fù)的可能性。5月以來，并購市場監(jiān)管明顯趨嚴(yán)，市場對(duì)外延并購的預(yù)期一致悲觀，尤其是對(duì)于傳媒等新興行業(yè)。近期并購重組委換屆后，上周四歡瑞世紀(jì)借殼星美聯(lián)合過會(huì)，復(fù)牌后股價(jià)一字漲停，至少說明監(jiān)管雖然較此前更為嚴(yán)格，但符合產(chǎn)業(yè)邏輯的外延并購并未被完全堵死，此前市場預(yù)期可能過于悲觀，情緒上有邊際修復(fù)的空間。以上兩個(gè)層面如果出現(xiàn)邊際超預(yù)期，可能再度提振市場情緒和風(fēng)險(xiǎn)偏好，擴(kuò)大指數(shù)的上行空間，后續(xù)需重點(diǎn)關(guān)注。

　　興業(yè)證券表示，震蕩整固后，行情步入精細(xì)化投資階段，切忌追高，建議關(guān)注 “人少”、有短期催化劑的板塊。二季度以來個(gè)股和指數(shù)的相關(guān)性下降，未來一段時(shí)間，沒有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的前提下，要更加注重精選結(jié)構(gòu)性甚至個(gè)股性機(jī)會(huì)，alpha帶來的收益可能高于beta。從近期的市場特征看，風(fēng)險(xiǎn)偏好，從局部擴(kuò)散，熱點(diǎn)雖多但不持續(xù)，除非左側(cè)上漲之前已持有倉位，否則右側(cè)追入容易被套，賺錢效應(yīng)較差。因此，綜合風(fēng)險(xiǎn)收益比和時(shí)間成本考量，建議將目光關(guān)注在“人少”、并且最好有短期催化劑的地方，不建議右側(cè)漲了之后再入場。

　　投資策略上，興業(yè)證券認(rèn)為，符合絕對(duì)收益者加倉方向的配置型品種；高彈性成長股和周期股中的博弈性機(jī)會(huì)。

　　長江證券：市場短期向下規(guī)避調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)

　　長江證券認(rèn)為，未來指數(shù)要有系統(tǒng)性上行，動(dòng)力主要需來自三個(gè)方面：1)宏觀流動(dòng)性是否超預(yù)期，2)市場是否有一條新的主線帶動(dòng)人氣，3)市場的賺錢效應(yīng)是否能增強(qiáng)，而這三個(gè)方面的邏輯都未能成立。

　　目前來看，市場從中期邏輯看依然能夠維持箱體震蕩格局(目前還看不到CPI超預(yù)期等因素導(dǎo)致貨幣政策實(shí)質(zhì)收緊等重大宏觀風(fēng)險(xiǎn)).

　　短期視角，考察一些變量的邊際變化，考慮到短期宏觀邏輯：美聯(lián)儲(chǔ)9月加息概率上升，中國央行降準(zhǔn)門檻高于預(yù)期；短期市場邏輯：賺錢效應(yīng)持續(xù)減弱，股票供求關(guān)系變化。長江證券認(rèn)為，目前處于相對(duì)較高倉位水平的絕對(duì)收益者將選擇減倉，A股市場短期向下阻力更小，投資者需要控制倉位，規(guī)避調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

　　行業(yè)配置上，二季度推薦的“守正出奇”的行業(yè)配置思路成為了基金的重點(diǎn)配置方向。根據(jù)基金持倉情況，二季度基金重點(diǎn)配置了兩類行業(yè)：第一類行業(yè)的特點(diǎn)是前期機(jī)構(gòu)倉位配置低，而且有突出的熱點(diǎn)，主要包括有色金屬、采掘、機(jī)械、電力設(shè)備、電子等行業(yè)。第二類行業(yè)的特點(diǎn)是估值相對(duì)合理，而盈利保持穩(wěn)健。包括食品飲料、汽車、家電等行業(yè)。目前，長江證券認(rèn)為可以重點(diǎn)關(guān)注景氣有進(jìn)一步提升的血制品、造紙行業(yè)。

　　國信證券：以持債的思路買股票

　　國信證券表示，上周A股表現(xiàn)在全球主要市場中墊底。且不說美股高歌猛進(jìn)，A股表現(xiàn)甚至不及歐日以及香港等其他新興市場。看起來似乎有點(diǎn)不可思議，國內(nèi)基本面平穩(wěn)有度，人民幣亦止跌回升，雖不及美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)那樣意外靚麗(花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)大幅上升)，但是遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于歐洲、日本等經(jīng)濟(jì)低迷，動(dòng)蕩事件頻出的狀態(tài)。根源在于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于底部左側(cè)偏上的位置，而美國處于底部右側(cè)。而受匯率穩(wěn)定所限，中國實(shí)際寬松節(jié)奏受制于美國貨幣政策，歐日寬松預(yù)期難以惠及中國，因此A股表現(xiàn)不佳。從目前到G20峰會(huì)之前，人民幣匯率可能被迫穩(wěn)中有升。不必對(duì)國內(nèi)貨幣寬松有過高的預(yù)期。維持A股弱市震蕩的結(jié)構(gòu)市格局判斷和自下而上的配置策略。

　　國信證券指出，以持債的思路買股票，利率下行期，高股息率組合往往能獲得一定相對(duì)超額收益；每股分紅與EPS顯著正相關(guān)，與現(xiàn)金流、成長性相關(guān)度不高。

　　東北證券：全球?qū)捤深A(yù)期波動(dòng)，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

　　東北證券表示，歐洲央行召開議息會(huì)議，由于之前英國央行按兵不動(dòng)，而歐元區(qū)貨幣政策已經(jīng)處于負(fù)利率狀態(tài)，增加了歐央行對(duì)進(jìn)一步降息的顧慮。但近期歐洲數(shù)據(jù)不佳以及英國脫歐影響持續(xù)展開導(dǎo)致歐央行寬松只是時(shí)點(diǎn)問題，歐盟委員會(huì)最新發(fā)布的評(píng)估報(bào)告稱英國退歐可能導(dǎo)致歐元區(qū)明年GDP增速減少0.25至0.5個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致英國明年GDP增速減少1至2.75個(gè)百分點(diǎn)。議息會(huì)議前后匯率市場波動(dòng)有所增大，上周人民幣匯率表現(xiàn)整體穩(wěn)健，為避免快步貶值導(dǎo)致人民幣貶值預(yù)期強(qiáng)化，引起資金快速進(jìn)出，人民幣在英國脫歐發(fā)生后出現(xiàn)的快步貶值可能告一段落。

　　關(guān)于市場走勢，東北證券表示，存量博弈下，市場已經(jīng)達(dá)到區(qū)間震蕩的上軌，繼續(xù)向上突破需要增量資金入場，否則短期調(diào)整壓力增大。本周美日議息會(huì)議召開，市場對(duì)寬松政策的預(yù)期可能出現(xiàn)波動(dòng)。市場格局還是處于存量資金博弈等待切換到增量資金行情的狀態(tài)，板塊間主要體現(xiàn)為輪動(dòng)切換而非趨勢性變化。

　　投資機(jī)會(huì)方面，國企改革是下半年政策面重點(diǎn)之一，包括混改、員工持股等是未來主要看點(diǎn)，市場關(guān)注度逐漸升溫，繼續(xù)推薦；全面二孩政策推行半年以來，北京等地新生兒數(shù)量超預(yù)期，下半年這一政策效力將進(jìn)一步顯現(xiàn)，相關(guān)行業(yè)板塊將受益。另外，推薦關(guān)注量子通信、車聯(lián)網(wǎng)等主題性投資機(jī)會(huì)。

　　華泰證券：步履蹣跚期建議堅(jiān)定配置消費(fèi)股+供給側(cè)改革煤炭

　　華泰證券表示，上周金融市場出現(xiàn)兩個(gè)值得重視的變化：一是超長債收益率快速下行，同時(shí)伴隨超長債與長債的期限利差迅速縮窄；二是前期市場一直討論的商品與債券同漲的背離得到修正，結(jié)果商品向下債券向上。這兩個(gè)變化對(duì)于A股的啟示是：第一、在寬松預(yù)期沒有加大的背景下金融機(jī)構(gòu)預(yù)期回報(bào)率進(jìn)一步下行，意味著我們?cè)谥衅诓呗詧?bào)告中提到的A股形成趨勢性上行所需要同時(shí)滿足的“資產(chǎn)荒+風(fēng)險(xiǎn)偏好上行”仍只滿足第一項(xiàng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好的重建取決于投資者對(duì)于中國企業(yè)長期盈利能力和改革政策信號(hào)的看法發(fā)生變化，目前仍然需要耐心等待；二是盡管資產(chǎn)荒加劇和無風(fēng)險(xiǎn)利率下行的邊際效用遞減但仍將對(duì)A股的估值水平形成支撐作用。

　　華泰證券指出，近期債市交投聚焦超長債，需求上升、收益率快速下行，與長債之間的期限利差迅速收窄、流動(dòng)性折價(jià)得到修復(fù)，金融機(jī)構(gòu)的配置需求最終驅(qū)動(dòng)債券市場中的估值洼地——超長債被抹平，原先雞肋的超長債大幅補(bǔ)漲的背后反映了兩大因素：1)資產(chǎn)荒正在加劇，進(jìn)入下半年金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)考核的配置需求被動(dòng)加大；2)但資產(chǎn)荒并不意味著風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置需求上升，寬松預(yù)期未上升的背景下超長債補(bǔ)漲表明金融機(jī)構(gòu)的預(yù)期回報(bào)率仍處于下行周期。對(duì)應(yīng)A股市場中，類超長債的權(quán)益類板塊，在當(dāng)前機(jī)構(gòu)投資者的配置需求和預(yù)期回報(bào)率下行中將更容易獲得增量配置并間接對(duì)A股形成支撐，比如電力、食品飲料、交運(yùn)(港口、公路、鐵路、機(jī)場)等。

　　華泰證券稱，英國脫歐公投結(jié)果后再寬松預(yù)期驅(qū)動(dòng)的商品與債券同漲的背離得到修正，避險(xiǎn)VS寬松的天平開始傾向于避險(xiǎn)。短期流動(dòng)性邊際略緊使得國內(nèi)寬松預(yù)期略向下修正，全球?qū)捤深A(yù)期在下降體現(xiàn)于美聯(lián)儲(chǔ)加息概率在提升。債市和商品的背離得到修正某種意義上講是天平在慢慢倒向避險(xiǎn)，7月26-27日美聯(lián)儲(chǔ)利率決議和7月29日日本央行利率決議將會(huì)是觀察的窗口。

　　上周基金中報(bào)全部公布，數(shù)據(jù)回應(yīng)了市場對(duì)白酒等二季度熱點(diǎn)板塊倉位是否已高的疑慮。首先，在存量博弈格局下，二季度基金配置延續(xù)了一季度的抱團(tuán)取暖，食品飲料和有色強(qiáng)者恒強(qiáng)，仍是加倉比例最高的行業(yè)，白酒、黃金等也是加倉比例較高的細(xì)分行業(yè)。但從歷史倉位水平來看，雖然白酒等消費(fèi)股在上半年加倉比例較高，但當(dāng)前的超配比例在歷史中并不算高，白酒超配比例仍在歷史低位，家電、醫(yī)藥處在中性位置，因此我們認(rèn)為消除倉位疑慮后白酒等消費(fèi)股仍可配置。另外，二季度基金對(duì)煤炭的配置倉位提升，煤炭倉位和超配比例仍處在歷史低位，在倉位不高且供給側(cè)改革提供長期邏輯之下，建議利用周期品調(diào)整配置供給側(cè)改革領(lǐng)頭羊煤炭股。

　　華泰證券強(qiáng)調(diào)，階段緩沖期進(jìn)行到當(dāng)前階段已步履蹣跚，原因在于：寬松預(yù)期邊際下降對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響+絕對(duì)收益投資者的倉位已經(jīng)提升到較高的水平。當(dāng)先應(yīng)配置三類股票：一是行業(yè)景氣度和業(yè)績確定性高的板塊，建議繼續(xù)配置消費(fèi)股(高端白酒、醫(yī)藥等)；二是機(jī)構(gòu)倉位低而邏輯在發(fā)生變化的板塊，建議配置最受益于供給側(cè)改革且機(jī)構(gòu)倉位低的煤炭股；三是股息率高和現(xiàn)金流好的類債券板塊在金融機(jī)構(gòu)配置需求加大和資產(chǎn)預(yù)期收益率進(jìn)一步下行中更易獲增量配置，如電力、交運(yùn)(公路、鐵路、港口、機(jī)場)等。