旺能環(huán)境(002034)動(dòng)態(tài)研究：垃圾焚燒運(yùn)營標(biāo)的，在手項(xiàng)目保障業(yè)績穩(wěn)步增長

　　垃圾焚燒運(yùn)營標(biāo)的，在手訂單充足

　　公司2017年通過資產(chǎn)重組轉(zhuǎn)型垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)，目前在浙江、湖北、四川、河南、安徽、廣東、廣西等多省份投資垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目三十多個(gè)，總的設(shè)計(jì)處理能力為2.4萬噸/日，已經(jīng)成為垃圾焚燒行業(yè)的知名企業(yè)之一。截至2019年4月底，已經(jīng)投運(yùn)垃圾焚燒項(xiàng)目14個(gè)，處理能力為1.4萬噸/日，在建+擬建項(xiàng)目處理能力1萬噸/日，在手訂單充足。其中公司2019年全年保證投產(chǎn)6個(gè)項(xiàng)目，處理規(guī)模7500噸/日，項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)為公司業(yè)績?cè)鲩L提供了保障。此外公司在立足垃圾焚燒的基礎(chǔ)上向餐廚垃圾(在手11個(gè)項(xiàng)目)、污泥處理(在手7個(gè)項(xiàng)目)拓展，欲打造固廢處理綜合服務(wù)商。

　　在手資金充裕+擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債，資金助力項(xiàng)目加速落地

　　垃圾焚燒發(fā)電是資金驅(qū)動(dòng)型的行業(yè)，公司在手1萬噸/日項(xiàng)目陸續(xù)投運(yùn)需要資本開支40億元左右，其中30%是自有資金。截至2019Q1，公司在手貨幣資金8.14億元，每年經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額為正(2018年為6.19億元)，同時(shí)2019年4月公司發(fā)布了可轉(zhuǎn)債預(yù)案：擬發(fā)行不超過14.5億元可轉(zhuǎn)債用于臺(tái)州三期、荊州、渠縣、青田縣、公安縣垃圾焚燒項(xiàng)目，公司在手資金充裕，資金助力項(xiàng)目加速落地，業(yè)績?cè)鲩L有保障。

　　集團(tuán)資產(chǎn)豐富，期待協(xié)同效應(yīng)

　　大股東美欣達(dá)是以環(huán)保固廢產(chǎn)業(yè)為主體，金融投資、健康休閑為兩翼的大型民營企業(yè)，旗下現(xiàn)有10個(gè)產(chǎn)業(yè)板塊。其中有熱電聯(lián)產(chǎn)(欣旺能源)、建筑垃圾餐廚垃圾(旺能生態(tài))、環(huán)衛(wèi)一體化(智匯環(huán)境)、危廢(再生資源開發(fā))、農(nóng)林生物廢棄物的無害化與資源化(百奧邁斯)等，集團(tuán)資產(chǎn)豐富，預(yù)計(jì)將在項(xiàng)目資源等方面帶來協(xié)同效應(yīng)。

　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)公司是垃圾焚燒運(yùn)營標(biāo)的，在手訂單充足?；谥?jǐn)慎性原則，暫不考慮發(fā)行可轉(zhuǎn)載發(fā)行對(duì)公司業(yè)績的影響，預(yù)計(jì)公司2019-2021EPS分別為0.94、1.20、1.47元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為17、13、11倍，首次覆蓋，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新增項(xiàng)目及在手項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、可轉(zhuǎn)債不能順利發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)、利率上行風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。集團(tuán)資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)低于預(yù)期(國海證券 譚倩，任春陽)

　　泰勝風(fēng)能(300129)領(lǐng)先風(fēng)塔企業(yè) 盈利修復(fù)可期

　　獲益于行業(yè)景氣度提升，在手訂單飽滿

　　中國風(fēng)電行業(yè)在2019年迎來存量搶裝、三北回歸、平價(jià)切入、海上爆發(fā)多重需求利好因素，預(yù)計(jì)2019年國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)達(dá)到28-30GW，同比增長32-42%。泰勝風(fēng)能作為行業(yè)生產(chǎn)布局廣泛、認(rèn)證資質(zhì)齊全、銷售規(guī)模和品牌處于行業(yè)領(lǐng)先地位的風(fēng)塔企業(yè)，預(yù)計(jì)產(chǎn)能利用率將大幅恢復(fù)，從2018年的54%提升至75%以上，2020年進(jìn)一步提升至80%以上。截至2019年第一季度末公司在手訂單合計(jì)達(dá)到20.3億元，其中陸上風(fēng)電類訂單占比70%，海上風(fēng)電類訂單占比27%。

　　海工產(chǎn)能技改順利完成并成功扭虧，海風(fēng)新業(yè)務(wù)增長迅猛公 司位于江蘇啟東3～10MW級(jí)海上風(fēng)電重型裝備制造基地項(xiàng)目完成技改，預(yù)計(jì)在2019年集中釋放8萬噸訂單，對(duì)2019年業(yè)績成長性帶來較大貢獻(xiàn)。公司海上風(fēng)電業(yè)務(wù)在2018年在鋼材成本暴漲的不利局面下，被動(dòng)消化2017年簽署的低價(jià)訂單，相關(guān)子公司當(dāng)年虧損4839萬元，而2019年一季度相關(guān)業(yè)務(wù)已經(jīng)扭虧為盈，預(yù)計(jì)新增訂單產(chǎn)品毛利率將恢復(fù)至25-30%的合理水平。2019年季度公司海上風(fēng)電業(yè)務(wù)新增訂單即達(dá)到1.06億元，同比增長224%。

　　海外需求積極增長，攜手龍頭整機(jī)廠商加快國際化腳步

　　2019年預(yù)計(jì)海外風(fēng)電裝機(jī)容量從2018年的30GW提升至40-45GW，同比增速30-50%。泰勝風(fēng)能與海外龍頭整機(jī)廠商維斯塔斯和國內(nèi)龍頭企業(yè)金風(fēng)科技均保持良好的出口業(yè)務(wù)合作關(guān)系，預(yù)計(jì)2019年將獲益于合作伙伴的業(yè)務(wù)增長，業(yè)務(wù)國際化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　如果中國棄風(fēng)限電重新惡化，將導(dǎo)致行業(yè)新增裝機(jī)不達(dá)預(yù)期；如果鋼價(jià)快速上行并超過2018年高點(diǎn)，將導(dǎo)致盈利能力改善不達(dá)預(yù)期。

　　維持“增持”評(píng)級(jí)

　　通過多角度估值，得出公司合理估值區(qū)間5.36-6.40元，相對(duì)目前股價(jià)有29%-55%的溢價(jià)空間，對(duì)應(yīng)2019年動(dòng)態(tài)PE為22-26倍。我們預(yù)計(jì)公司19-21年每股收益0.25/0.33/0.43元，利潤增速分別為1582/34.6/28.7%，維持“增持”評(píng)級(jí)。(國信證券 方重寅)

　　昭衍新藥(603127)收購Biomere，拓展國外安評(píng)市場(chǎng)

　　事件：5月17日，公司宣布擬以2728萬美元收購美國BIOMEDICAL RESEARCHMODELS，INC.(Biomere)100%股權(quán)，該標(biāo)的主要從事臨床前CRO(主要是安評(píng))和疫苗業(yè)務(wù)，其中疫苗業(yè)務(wù)將在交易前剝離。

　　核心觀點(diǎn)

　　控股Biomere，推進(jìn)安評(píng)業(yè)務(wù)國際化戰(zhàn)略。據(jù)披露，Biomere員工人數(shù)約100人，設(shè)施面積(動(dòng)物房及實(shí)驗(yàn)室)共8268平米，其在美國東海灣波士頓地區(qū)從事了20多年安評(píng)業(yè)務(wù)，擁有成熟的商業(yè)模式和管理架構(gòu)，積累了較為深厚的客戶基礎(chǔ)(包括Shire、Novartis等)。該標(biāo)的主要業(yè)務(wù)為臨床前CRO(包括安評(píng)、生物分析和藥理等)。2018年，Biomere扣除疫苗業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1.26億元，凈利潤1100萬元。我們認(rèn)為，公司控股Biomere將會(huì)加快美國地區(qū)安評(píng)業(yè)務(wù)進(jìn)程，進(jìn)一步完善國際化布局。

　　國內(nèi)外平臺(tái)有望發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，打開安評(píng)業(yè)務(wù)天花板。此次并購將會(huì)擴(kuò)大昭衍在海外市場(chǎng)的知名度，導(dǎo)流美國市場(chǎng)訂單，快速拓展當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，未來可在美國本土擴(kuò)建產(chǎn)能或者直接在國內(nèi)基地完成海外訂單。另外，Biomere外包的非GLP業(yè)務(wù)在整合后可直接交由公司內(nèi)部相關(guān)部門承接，提升公司盈利水平。美國市場(chǎng)是全球醫(yī)藥研發(fā)高地，公司并購獲得當(dāng)?shù)仄脚_(tái)有望打破國內(nèi)市場(chǎng)的約束(目前國內(nèi)業(yè)務(wù)占比超過95%)，提升安評(píng)業(yè)務(wù)成長天花板。

　　以安評(píng)業(yè)務(wù)為主體，打造臨床前綜合型CRO。公司的戰(zhàn)略是：以生物藥為核心，在GLP業(yè)務(wù)全球化的基礎(chǔ)上，圍繞早期臨床和生物藥CRO/CMO打造綜合型CRO。安評(píng)方面，國內(nèi)重慶基地即將開工，國際市場(chǎng)開始嘗試；早期臨床業(yè)務(wù)，臨床基地建設(shè)順利，隨著CRO團(tuán)隊(duì)和實(shí)驗(yàn)室的完善，年內(nèi)有望正式落地。我們認(rèn)為，公司最終有望成為國內(nèi)臨床前綜合型CRO。

　　財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

　　我們預(yù)測(cè)公司2019-2021年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.55/2.10/2.85億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.97/1.31/1.78元。參考可比公司估值水平，維持2019年56倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為54.32元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　如果新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，將會(huì)對(duì)公司成長前景產(chǎn)生不利影響。(東方證券 伍云飛)

　　柳工(000528)歷史積淀深厚，國際化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)

　　歷史積淀深厚， 業(yè)績持續(xù)改善。 公司是國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)第一家上市公司， 以裝載機(jī)業(yè)務(wù)起家并在此基礎(chǔ)上不斷延伸業(yè)務(wù)領(lǐng)域， 目前已發(fā)展成為具備多產(chǎn)品線的國際化工程機(jī)械企業(yè)， 挖掘機(jī)、裝載機(jī)、壓路機(jī)、平地機(jī)和推土機(jī)的市場(chǎng)占有率均處于國內(nèi)前列。 在本輪工程機(jī)械行業(yè)景氣度上行周期中， 公司業(yè)績持續(xù)改善， 2018年?duì)I業(yè)收入同比增長51.48%至180.85億元，創(chuàng)歷史新高， 凈利潤率水平自2016年以來持續(xù)反彈。

　　土石方鏟運(yùn)機(jī)械是公司最主要的利潤來源。 從歷史上看， 公司土石方鏟運(yùn)機(jī)械業(yè)務(wù)收入及毛利占比一直較高， 2018年收入及毛利占比分別為72.35%、 65.13%，是公司最主要的收入及利潤來源； 其他工程機(jī)械及配件業(yè)務(wù)是公司的第二大主營業(yè)務(wù)， 2018年收入及毛利占比分別為25.23%、 29.19%； 融資租賃及其他業(yè)務(wù)目前收入及毛利占比相對(duì)較低。

　　工程機(jī)械復(fù)蘇有望延續(xù)，公司將持續(xù)從中受益。 2016年四季度以來受多重利好因素疊加影響，我國工程機(jī)械行業(yè)重回景氣周期。 在基建投資增速逐步企穩(wěn)疊加替換周期到來的雙重因素刺激下， 此輪工程機(jī)械行業(yè)景氣周期有望被拉長， 在行業(yè)格局重塑過程中公司市場(chǎng)占有率有進(jìn)一步提升的空間。

　　注重研發(fā)創(chuàng)新， 深耕國際化。 公司構(gòu)建了研究總院、產(chǎn)品研究院、零部件研究所、海外研究所等多位一體的研發(fā)機(jī)構(gòu)， 進(jìn)而實(shí)現(xiàn)全球研發(fā)協(xié)同與資源共享，研發(fā)效率穩(wěn)步提升， 2018年公司研發(fā)費(fèi)用同比增長46.34%至5.59億元， 為2012年以來最高值。 公司近年來一直致力于海外業(yè)務(wù)的拓展， 業(yè)務(wù)領(lǐng)域基本覆蓋了“ 一帶一路” 戰(zhàn)略沿線絕大部分國家和地區(qū)，在65個(gè)核心國家覆蓋率達(dá)到85%， 2018年公司在“一帶一路”區(qū)域的收入占海外收入的65%，同比增長34%，國際業(yè)務(wù)有望成為公司未來重要的收入增長點(diǎn)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤分別為11.40、 12.82、 13.44億元， EPS分別為0.77、 0.87、 0.91元，以5月13日6.82元的收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為8.9、 7.8、 7.5倍， 公司作為產(chǎn)品線齊全的龍頭企業(yè)有望在此輪工程機(jī)械景氣周期中持續(xù)受益， 隨著國際化戰(zhàn)略的穩(wěn)步推進(jìn)， 公司未來成長空間有望進(jìn)一步打開，首次覆蓋給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 基建固定資產(chǎn)投資低于預(yù)期； 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期； 海外業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期；國內(nèi)外二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。(國開證券 崔國濤)

　　湘油泵(603319)調(diào)研報(bào)告：汽配行業(yè)隱形冠軍 積極拓展市場(chǎng)空間

　　開源證券研究所4月23日對(duì)湘油泵進(jìn)行了調(diào)研

　　開源證券研究所對(duì)湘油泵進(jìn)行了調(diào)研。調(diào)研過程中實(shí)地參觀了公司主要生產(chǎn)場(chǎng)地，并與公司董事長許仲秋，公司副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)陳國榮，公司董事會(huì)秘書陳湘軍等高管進(jìn)行了座談。

　　汽車行業(yè)景氣低迷商用車風(fēng)景獨(dú)好

　　汽車行業(yè)是內(nèi)燃機(jī)機(jī)油泵的最重要的下游行業(yè)。2018年全球汽車行業(yè)陷入寒冬，汽車產(chǎn)量出現(xiàn)2008年金融危機(jī)以來的首次下滑。中國汽車行業(yè)也自1990年以來首次產(chǎn)銷下滑。汽車產(chǎn)量下滑主要是由于乘用車需求疲弱，商用車卻表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，成為當(dāng)前汽車行業(yè)主要增長點(diǎn)。中國市場(chǎng)中商用車的景氣度也明顯高于乘用車。湘油泵在商用車，尤其是重型卡車領(lǐng)域市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)最大，一度程度上可規(guī)避乘用車低迷的影響。預(yù)計(jì)2019年中國汽車行業(yè)將進(jìn)入復(fù)蘇軌道，為湘油泵全年業(yè)績穩(wěn)定增長提供基礎(chǔ)。

　　汽配行業(yè)隱形冠軍國內(nèi)市場(chǎng)占有率優(yōu)勢(shì)明顯

　　公司是國內(nèi)最早生產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)泵類產(chǎn)品的企業(yè)之一，經(jīng)過40多年的行業(yè)積累，已擁有了龐大、穩(wěn)定的客戶群體。公司通過與行業(yè)龍頭企業(yè)的合作，市場(chǎng)占有率國內(nèi)同行業(yè)領(lǐng)先，2018年柴油機(jī)機(jī)油泵和汽油機(jī)機(jī)油泵分別占據(jù)國內(nèi)市場(chǎng)的約40%和10%份額。尤其是與國際柴油機(jī)巨頭康明斯和國內(nèi)柴油機(jī)領(lǐng)軍者濰柴動(dòng)力的合作，幫助公司穩(wěn)定了國內(nèi)柴油機(jī)機(jī)油泵王者的位置。隨著柴油機(jī)市場(chǎng)份額進(jìn)一步向擁有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)集中，公司也將借力鞏固市占率第一的寶座。

　　價(jià)格和服務(wù)雙重優(yōu)勢(shì)助力積極拓展市場(chǎng)空間

　　公司憑借價(jià)格和技術(shù)服務(wù)優(yōu)勢(shì)，正在積極拓展市場(chǎng)空間。公司已成功進(jìn)入多個(gè)國際汽車行業(yè)巨頭供應(yīng)鏈，為公司未來提供了確定性較強(qiáng)的發(fā)展機(jī)會(huì)。除機(jī)油泵產(chǎn)品外，公司還開始進(jìn)入變速箱泵生產(chǎn)領(lǐng)域。未來自動(dòng)變速箱替代手動(dòng)變速箱和國產(chǎn)替代進(jìn)口的過程將為企業(yè)提供增量市場(chǎng)。最后，公司還在積極拓展海外市場(chǎng)，將海外市場(chǎng)作為公司未來發(fā)展的主要方向之一。鑒于公司產(chǎn)品具備巨大的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，海外拓展?jié)摿薮蟆?/p>

　　投資策略

　　預(yù)計(jì)公司2019-2021年每股收益分別為1.48元、1.78元和1.96元。給予公司增持評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，國際貿(mào)易環(huán)境惡化(開源證券 劉浪)

　　高盟新材(300200)卓越推：高盟新材

　　本周行業(yè)觀點(diǎn)

　　新材料產(chǎn)業(yè)的科創(chuàng)板機(jī)會(huì)

　　上交所科創(chuàng)板主要定位于面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國家重大需求、符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)，主要鼓勵(lì)的行業(yè)范圍為新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等行業(yè)。

　　新材料是指新出現(xiàn)的或者正在發(fā)展中的，具有傳統(tǒng)材料不具備優(yōu)異性能和特殊功能的材料，或是傳統(tǒng)材料經(jīng)過組成、結(jié)構(gòu)、設(shè)計(jì)和工藝上的改進(jìn)后性能明顯提高和產(chǎn)生新功能的材料。新材料產(chǎn)業(yè)具有技術(shù)高度密集，研究與開發(fā)投入高，產(chǎn)品的附加值高，生產(chǎn)與市場(chǎng)的國際性強(qiáng)等特點(diǎn)，符合科創(chuàng)板行業(yè)鼓勵(lì)范圍。

　　截止2019年5月9日，共計(jì)有接近20家新材料相關(guān)企業(yè)披露科創(chuàng)板受理，受理公司數(shù)量在行業(yè)領(lǐng)域里領(lǐng)先。這些公司主要集中于半導(dǎo)體材料、先進(jìn)金屬材料、環(huán)保材料、鋰電材料以及顯示、光學(xué)膜等細(xì)分領(lǐng)域。相信科創(chuàng)板的推進(jìn)，對(duì)于新材料產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將起到巨大的推動(dòng)作用，同時(shí)也給相關(guān)投資帶來很多機(jī)會(huì)。

　　本期【卓越推】組合：高盟新材(300200)。

　　高盟新材(300200)(2019-05-17收盤價(jià)9.10元)

　　核心推薦理由：

　　1、業(yè)績大幅增加，資產(chǎn)運(yùn)營效率明顯提升。2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.2億元，同比增加19.1%，歸母凈利潤8368.1萬元，同比大幅增加93.2%，毛利率為31.5%，同比提升5.6ppt.，期間費(fèi)用率17.1%，同比降低0.8ppt.。2018年，公司加強(qiáng)了內(nèi)部管理，進(jìn)行資產(chǎn)優(yōu)化，清理和盤活閑置資產(chǎn)，計(jì)提資產(chǎn)減值3602.0萬元，加強(qiáng)應(yīng)收賬款回收和信用管理，在營業(yè)收入穩(wěn)定的情況下，應(yīng)收賬款凈值降低4200萬元，存貨降低3187萬元，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度明顯加快，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流2.3億元，相比上年同期大幅增加。

　　2、膠粘劑新產(chǎn)品持續(xù)放量，毛利率小幅改善。2018年，公司膠粘劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.20億元，同比增長7.06%，毛利率23.18%，同比增長3.37個(gè)百分點(diǎn)。面對(duì)原材料價(jià)格上漲所帶來的壓力，公司一方面積極與客戶協(xié)商對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，另一方面調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加快向綠色環(huán)保產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，積極開拓新型應(yīng)用領(lǐng)域市場(chǎng)，提升產(chǎn)品的毛利率。包裝領(lǐng)域，“無溶劑粘合劑”持續(xù)快速增長，“藥包用粘合劑”、“耐苛性粘合劑”等功能性粘合劑取得較好市場(chǎng)反響，用于BOPP/CPP結(jié)構(gòu)、鋁箔結(jié)構(gòu)、冷成鋁領(lǐng)域的多種專用粘合劑及特種復(fù)合粘合劑取得用戶批量使用；交通運(yùn)輸領(lǐng)域，雙組份高強(qiáng)度聚氨酯結(jié)構(gòu)膠、多功能雙組份彈性粘結(jié)膠、PP材質(zhì)粘接膠、耐高溫密封膠等一系列高性能產(chǎn)品目前已在多家客車和乘用車廠成功應(yīng)用；建筑及節(jié)能領(lǐng)域，新開發(fā)的無溶劑膠粘劑新產(chǎn)品成功應(yīng)用于集成式房屋建設(shè)、草坪鋪裝、新能源電源灌封等多個(gè)領(lǐng)域。

　　3、華森塑膠超額完成業(yè)績承諾。2018年，公司塑膠減震緩沖材實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.3億元，同比增加133.61%，毛利率為50.33%，同比增加0.79ppt.，塑膠密封件實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.98億元，同比增加，毛利率為48.78%，同比降低1.51ppt.，華森塑膠實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.24億元，超額完成業(yè)績承諾。過去一年，公司成功導(dǎo)入多臺(tái)設(shè)備，提升了生產(chǎn)效率和產(chǎn)品性能。

　　4、原材料價(jià)格回落，公司盈利能力回歸合理水平。公司膠粘劑產(chǎn)品生產(chǎn)原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、間苯二甲酸、己二酸、多異氰酸酯等，上述5類材料合計(jì)占生產(chǎn)成本的50%以上。目前，純MDI價(jià)格相比上年明顯回落，公司毛利率在2019年一季度逐漸回歸到合理水平。4月16日華東地區(qū)純MDI主流市場(chǎng)價(jià)24000元/噸，相比2018年同期價(jià)格下降14.3%，相比于2018年2月初37500元/噸的價(jià)格高點(diǎn)下降36.0%。此外，公司原材料分散采購，部分來自韓國，一定程度上減少了國內(nèi)原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)毛利率的影響，隨著原材料價(jià)格回落，公司盈利能力有望提升。

　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年的攤薄EPS分別達(dá)到0.63元、0.72元和0.80元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格波動(dòng)、華森塑膠業(yè)績不達(dá)預(yù)期、新產(chǎn)品市場(chǎng)開拓不及預(yù)期、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。(信達(dá)證券 黃永光，葛韶峰)