“我是主張要有牛市的，但如果是不正常的牛市情結(jié)，對真正牛市沒好作用，進而造成牛短熊長。而當前，全社會廣泛存在牛市情結(jié)，原因在于在上漲市中，市場參與者都得到了好處。”

　　——肖鋼

　　9月18日，全國政協(xié)委員、中國證監(jiān)會原主席肖鋼在薊門法治金融論壇第七十六講做了題為《終結(jié)“牛市情結(jié)”——從2015年股市危機中學到了什么？》的主題演講。

　　演講中，他主要圍繞牛市情結(jié)的根源、寬多嚴空助長“牛短熊長”、防范經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中的資產(chǎn)泡沫、處理好政府和市場的關系、危機之后是市場進化之時五方面展開。

　　觀點提示：

　　1.2015年股市泡沫產(chǎn)生的主要因素包括A股結(jié)構分化，現(xiàn)金分紅水平不高，上市公司治理水平不高，股票市場供需失衡、上漲過快、估值過高等。

　　2.杠桿風險近期表現(xiàn)不僅是借錢炒股，而且融資質(zhì)押風險也暴露出來。

　　3.上市公司不具備長期穩(wěn)定增長能力，A股投資功能較弱，缺乏做空手段，政策目標頻繁轉(zhuǎn)移、影響市場預期，中小股票估值長期偏高等因素導致A股“牛短熊長”。

　　4.推進注冊制很可能對原來的存量高估值公司的估值進行糾正。

　　5.設立金融委是完善應急處理機制的重要一步。

　　2015年股市泡沫產(chǎn)生不是孤立的

　　肖鋼認為，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型不一定導致股市泡沫，但是股市泡沫往往發(fā)生在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期。

　　他指出，我國2015年產(chǎn)生股市泡沫不是孤立的，而是有客觀必然性。主要因素包括A股結(jié)構分化，現(xiàn)金分紅水平不高，上市公司治理水平不高，股票市場供需失衡，上漲過快，估值過高等。

　　肖鋼還談到，全社會廣泛存在“牛市情結(jié)”。

　　“我是主張要有牛市的，但如果是不正常的牛市情結(jié)，對真正牛市沒好作用，進而造成牛短熊長。而當前，全社會廣泛存在牛市情結(jié)，原因在于在上漲市中，市場參與者都得到了好處?！毙や撜f。

　　他表示，監(jiān)管部門把股市上漲看成政績是不應當有的情結(jié)。

　　杠桿風險有新變化

　　在演講中，肖鋼還談到了2015年的異常波動與歷次暴跌不同。2015年的股市危機是由資金杠桿導致的流動性危機，引發(fā)了投資者大面積恐慌，危急情況非同尋常。如果不是杠桿資金，市場本身有一種穩(wěn)定機制，會趨于平衡，而在杠桿資金影響下，會加速市場下跌，出現(xiàn)股市的踩踏現(xiàn)象。在這種情況下，政府必須果斷出手，防范可能發(fā)生的系統(tǒng)性風險。

　　哪些市場風險與2015年相似？肖鋼的回答是杠桿風險。他認為，杠桿風險近期的具體表現(xiàn)不僅是借錢炒股，還包括融資質(zhì)押中暴露出的一些風險。

　　A股“牛短熊長”原因何在？

　　肖鋼表示從政策制定來看，A股市場政策“寬多嚴空”，做多市場政策比較多，對做空市場政策很嚴格，但往往適得其反，使得市場因為多空平衡機制沒建立，進而促進“牛短熊長”的產(chǎn)生。

　　他認為，以下幾方面也是造成A股“牛短熊長”的原因：

　　一、部分上市公司不具備長期穩(wěn)定增長能力；

　　二、A股投資功能較弱，價值投資理念難推行，趨勢投資、投資交易成為主流；

　　三、缺乏做空手段；

　　四、政策目標頻繁轉(zhuǎn)移，政策制度供給缺乏連續(xù)性、穩(wěn)定性，影響市場預期，產(chǎn)生“短視”交易行為；

　　五、中小股票估值長期偏高。

　　注冊制可糾偏存量公司過高估值

　　肖鋼指出，A股市場中小市值股票長期估值偏高，推進注冊制很可能對原來的存量高估值公司的估值進行糾正。這將對整個市場產(chǎn)生重大影響，是注冊制要穩(wěn)妥推進、要進行試點的重要原因。

　　市場總說，股市為什么不是宏觀經(jīng)濟的晴雨表？為什么A股老是和GDP不太匹配？

　　肖鋼認為：

　　首先，上市公司的質(zhì)量總體，特別是有一部分不具備長期穩(wěn)定經(jīng)營能力的企業(yè)出不去，有潛力或者發(fā)展比較好的企業(yè)進不來，也不好進來。

　　同時，A股投資功能比較薄弱，價值投資理念很難推行，趨勢投資投機成為主流。因為我們的換手率特別高。雖然我們有公募基金，有機構投資者，但是由于參與基金的基民也是反復贖回，使得機構投資者行為也散戶化。

　　統(tǒng)計資料顯示，偏股型公募基金20年來大體的平均年回報已經(jīng)達到了16%，但是多數(shù)基民享受不到這些回報，原因也是在于快進快出、頻繁申贖。

　　此外，A股市場缺乏一些做空力量的制約。做空手段是保證市場穩(wěn)定發(fā)展的手段，但我們往往把它看成貶義的、負面的因素。

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