首個“中國版”CDS指數(shù)亮相。

　　2019年12月26日，中國外匯交易中心（暨全國銀行間同業(yè)拆借中心,簡稱“交易中心”）、銀行間市場清算所股份有限公司（簡稱“上海清算所”）和國泰君安證券股份有限公司（簡稱“國泰君安證券”）宣布，將于即日起聯(lián)合發(fā)布并試運行“CFETS-SHCH-GTJA高等級CDS指數(shù)”。

　　這是中國市場首個CDS指數(shù)，也是全球首個立足于中國市場的CDS指數(shù)。業(yè)內(nèi)人士表示，審慎推進(jìn)CDS指數(shù)，有利于進(jìn)一步完善我國信用衍生品市場，強化信用風(fēng)險合理定價，促進(jìn)市場對信用風(fēng)險的有效識別，進(jìn)而實現(xiàn)資源有效配置，對推動實體企業(yè)融資、尤其是民營企業(yè)債務(wù)融資，落實金融市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)具有重大意義。

　　探索“中國版”CDS指數(shù)

　　據(jù)悉,CDS指數(shù)是一種多參考實體CDS交易工具，它以多個單一名稱CDS為基礎(chǔ)，按一定的標(biāo)準(zhǔn)編制而成。CDS指數(shù)本質(zhì)上是高度標(biāo)準(zhǔn)化、按一定權(quán)重（通常是同權(quán)重）的一籃子單一名稱CDS合約的組合，跟蹤的是多個基礎(chǔ)CDS的平均利差，而不是一個價格指數(shù)。由于CDS指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)化程度高、透明度強、標(biāo)的資產(chǎn)廣泛且具備天然分散化的特點，在管理投資組合信用風(fēng)險方面效果突出，迅速成為國際信用衍生品市場中的重要組成部分，受到了市場各方面的普遍認(rèn)可。

　　《金融時報》記者了解到，本次發(fā)布的“CFETS-SHCH-GTJA高等級CDS指數(shù)”是由交易中心、上海清算所和國泰君安證券共同擔(dān)任指數(shù)管理人，參考國際市場慣例和CDS指數(shù)產(chǎn)品特點，按照一定規(guī)則篩選出的40個具有高信用等級、較好流動性的CDS參考實體的集合，每個參考實體權(quán)重為2.5%。該指數(shù)設(shè)置每年3月20日和9月20日為滾動日，基于特定規(guī)則進(jìn)行指數(shù)更新和發(fā)布。試運行期間，市場機構(gòu)僅對該指數(shù)進(jìn)行報價，暫不開展交易。交易中心與上海清算所基于市場機構(gòu)報價，共同編制并每日發(fā)布CDS指數(shù)信用曲線。

　　自2010年以來，中國銀行間市場相繼推出信用風(fēng)險緩釋合約（CRMA）、信用風(fēng)險緩釋憑證（CRMW）、信用違約互換（CDS）和信用聯(lián)結(jié)票據(jù)（CLN）等信用衍生品。經(jīng)過9年的穩(wěn)步發(fā)展，中國信用衍生品市場初步形成。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，信用風(fēng)險緩釋工具作為央行“三支箭”的組成部分之一，有力地促進(jìn)了企業(yè)尤其是民營企業(yè)融資環(huán)境的改善。在之前探索的基礎(chǔ)上，結(jié)合國際市場發(fā)展經(jīng)驗，中國市場推出CDS指數(shù)的時機基本成熟。

　　國際市場上，CDS指數(shù)已是非常成熟和應(yīng)用廣泛的信用衍生品，具備良好的流動性。而CDS指數(shù)尤其是投資級指數(shù)的參考實體也由眾多優(yōu)秀的公司構(gòu)成。比如在北美市場上，CDX北美投資級指數(shù)針對125家參考實體提供信用保護(hù)，每家權(quán)重為0.8%，涵蓋伯克希爾·哈撒韋、迪士尼、麥當(dāng)勞、沃爾瑪、美國強生、寶潔、通用電氣、通用汽車、福特汽車、洛克希德馬丁、惠普、美國運通、西南航空公司和哥倫比亞廣播公司等多個行業(yè)的知名企業(yè)。在日本市場上，iTraxx日本投資級CDS指數(shù)針對40家參考實體提供信用保護(hù)，每家權(quán)重為2.5%，包括全日空航空、本田汽車、索尼、松下、豐田汽車等多個行業(yè)的知名企業(yè)。通過納入高等級CDS指數(shù)，上述優(yōu)質(zhì)企業(yè)得到了更為準(zhǔn)確的市場定價，信用風(fēng)險管理體系進(jìn)一步完善，也利于這些企業(yè)融資效率的提升。

　　穩(wěn)步推進(jìn)信用衍生品市場發(fā)展

　　據(jù)悉，入選本次高等級CDS指數(shù)參考實體名單的均是中國市場信用資質(zhì)較佳、運營情況良好的企業(yè)。高等級CDS指數(shù)結(jié)構(gòu)相對簡單，價格波動區(qū)間均衡，便于市場參與者了解和開展業(yè)務(wù)。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，以高等級CDS指數(shù)拉開中國CDS指數(shù)市場的序幕，是在創(chuàng)新和穩(wěn)健之中取得的平衡，有助于在風(fēng)險可控的前提下，穩(wěn)步推進(jìn)信用衍生品市場的完善和發(fā)展。

　　目前，中國單一名稱CDS市場取得了一定的進(jìn)展，在改善企業(yè)融資環(huán)境方面起到了較大的作用,但也面臨著一些問題，例如流動性相對不足、市場參與者覆蓋面有待提升等。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，CDS指數(shù)將從多個維度促進(jìn)市場下一步的完善和發(fā)展：在定價方面，由于CDS指數(shù)與其成分CDS之間的勾連關(guān)系，CDS指數(shù)的推出可以與單一名稱CDS相互補足、相互促進(jìn)，有力提升單一名稱CDS的定價能力，同時高等級CDS指數(shù)可為市場提供高等級信用風(fēng)險的定價基準(zhǔn)與風(fēng)向標(biāo)，通過完善二級市場的風(fēng)險定價機制提高市場對債券信用風(fēng)險定價的準(zhǔn)確度和定價水平，優(yōu)化債券市場運行效率；在風(fēng)險管理方面，適時推進(jìn)CDS指數(shù)交易可以協(xié)助市場進(jìn)一步完善信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移和分擔(dān)機制，其天然的分散化效果有助于大幅降低賣出信用保護(hù)的風(fēng)險，縮短構(gòu)建CDS組合的時間，更好地解決集中度問題，同時也能夠幫助投資者更好地轉(zhuǎn)移和分散信用風(fēng)險，便于對投資組合進(jìn)行動態(tài)的信用風(fēng)險管理；在市場流動性方面，適時推進(jìn)CDS指數(shù)交易有助于完善中國信用衍生品市場種類，豐富交易策略，提高市場機構(gòu)參與信用衍生品市場的積極性，從而提升整個信用衍生品市場的流動性，盤活單一名稱CDS市場；四是在對外開放方面，有助于中國與國際固定收益市場的銜接，滿足境外投資者信用風(fēng)險管理的需求，吸引更多的境外投資者進(jìn)入中國債券市場，促進(jìn)債券市場對外開放。

　　《金融時報》記者了解到，待試運行結(jié)束后，交易中心和上海清算所將適時推出針對該指數(shù)的交易和雙邊清算，并在時機成熟時納入集中清算，以協(xié)助市場參與者更有效地管理交易對手信用風(fēng)險、縮短交易鏈條、降低交易成本、進(jìn)一步提高市場透明度。國泰君安證券也將在高等級CDS指數(shù)的基礎(chǔ)上，繼續(xù)參與研究與探索更多類型的CDS指數(shù)，以滿足市場參與者的多樣化需求，不斷優(yōu)化信用衍生品對于實體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)能力，推動中國信用衍生品市場穩(wěn)健發(fā)展。