1、【中金公司(601995)、股吧】：輕指數(shù)、重結(jié)構(gòu)、偏成長(zhǎng)

　　上周五央行宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，十年期國(guó)債利率一度跌破3%，股市成長(zhǎng)風(fēng)格繼續(xù)偏強(qiáng)。展望后市，下半年“中國(guó)增長(zhǎng)放緩、美國(guó)政策退出”的預(yù)期可能不利于價(jià)值風(fēng)格表現(xiàn)，中國(guó)宏觀穩(wěn)中走弱，政策穩(wěn)中趨松的特征，可能更有利于“景氣程度高、產(chǎn)業(yè)前景相對(duì)明確且相對(duì)長(zhǎng)線”的部分成長(zhǎng)主線。結(jié)構(gòu)性估值偏高可能會(huì)加大波動(dòng)，但流動(dòng)性相對(duì)寬裕可能提升市場(chǎng)對(duì)估值暫時(shí)的容忍度。這種結(jié)構(gòu)分化、偏成長(zhǎng)的風(fēng)格部分類似2013年創(chuàng)業(yè)板的獨(dú)立行情，建議輕指數(shù)、重結(jié)構(gòu)、偏成長(zhǎng)，業(yè)績(jī)期重點(diǎn)關(guān)注局部機(jī)會(huì)，市場(chǎng)可能呈現(xiàn)“成長(zhǎng)為主，兼顧周期”特征。

　　2、中信證券：政策調(diào)整催化市場(chǎng)，極致分化階段修正

　　經(jīng)濟(jì)階段性擾動(dòng)增多，超預(yù)期政策調(diào)整做出應(yīng)對(duì)，投資者對(duì)弱經(jīng)濟(jì)和強(qiáng)流動(dòng)性預(yù)期轉(zhuǎn)向一致，短期市場(chǎng)極致分化接近尾聲，7月中下旬或有階段性修正，而徹底逆轉(zhuǎn)預(yù)計(jì)發(fā)生在三季度末，中報(bào)季繼續(xù)緊抓高景氣成長(zhǎng)制造主線，關(guān)注軍工等相對(duì)滯漲行業(yè)。

　　首先，我們預(yù)計(jì)6月宏觀數(shù)據(jù)整體平穩(wěn)，但結(jié)構(gòu)性擾動(dòng)有所增多，全面降準(zhǔn)主要為應(yīng)對(duì)階段性經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)并防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　其次，超預(yù)期的政策調(diào)整后投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)節(jié)奏放緩的預(yù)期從分歧轉(zhuǎn)向一致，高度一致的弱經(jīng)濟(jì)、強(qiáng)流動(dòng)性預(yù)期可能推動(dòng)市場(chǎng)分化在下周接近尾聲。

　　最后，博弈性因素可能導(dǎo)致市場(chǎng)分化在7月中下旬階段性修正，但預(yù)計(jì)修正后成長(zhǎng)制造板塊在中報(bào)季仍將主導(dǎo)市場(chǎng)，直至三季度末經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏重新加快才會(huì)逆轉(zhuǎn)當(dāng)前的市場(chǎng)分化格局。

　　配置上，建議在中報(bào)季繼續(xù)緊抓新能源、半導(dǎo)體等高景氣成長(zhǎng)制造主線，并把握階段性修正帶來(lái)的入場(chǎng)時(shí)機(jī)，此外重點(diǎn)關(guān)注軍工、計(jì)算機(jī)板塊里部分中報(bào)高景氣但相對(duì)滯漲的細(xì)分行業(yè)。

　　3、國(guó)泰君安：弓滿弦張 拉升在即

　　分母端是我們看好后市的核心驅(qū)動(dòng)：一方面隨6月通脹拐點(diǎn)出現(xiàn)以及社融溫和觸底，宏觀環(huán)境繼續(xù)走向確定，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下行驅(qū)動(dòng)持續(xù)；而更為強(qiáng)勁的力量已來(lái)臨，此前市場(chǎng)對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行的預(yù)期分歧較大，但全面降準(zhǔn)信號(hào)、6月金融數(shù)據(jù)的超預(yù)期強(qiáng)勁正使分歧適度收斂，未來(lái)伴隨通脹回落以及穩(wěn)增長(zhǎng)壓力，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行將成為行情的核心驅(qū)動(dòng)。此外美債利率在通脹預(yù)期下行與容忍度提升、拜登財(cái)政刺激規(guī)模縮水和德?tīng)査《緭?dān)憂等影響下回落至1.4%以下，在其指導(dǎo)意義本就逐漸弱化下未來(lái)難對(duì)分母造成過(guò)多擾動(dòng)。

　　分子端亦有助力：中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告預(yù)喜率高，二季度盈利有望延續(xù)高增，博弈盈利將為市場(chǎng)注入新的活力。本周受證券違法活動(dòng)監(jiān)管政策、海外市場(chǎng)調(diào)整等影響上證指數(shù)震蕩為主，往后看無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行驅(qū)動(dòng)下拉升行情如箭在弦，當(dāng)前正是買入賠率-勝率極佳時(shí)刻。

　　科技成長(zhǎng)進(jìn)入覺(jué)醒時(shí)刻。近期滬深300弱化與成長(zhǎng)風(fēng)格領(lǐng)漲，正是成長(zhǎng)性主導(dǎo)市場(chǎng)的最好展現(xiàn)。伴隨宏觀復(fù)蘇見(jiàn)頂疊加中報(bào)窗口期，市場(chǎng)將聚焦盈利可持續(xù)增長(zhǎng)的股票，高景氣將是未來(lái)一段時(shí)間的投資主線。而業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力產(chǎn)業(yè)催化而非宏觀層面，科技成長(zhǎng)占優(yōu)的局面會(huì)持續(xù)延續(xù)。行業(yè)配置：緊扣分母驅(qū)動(dòng)，聚焦中報(bào)盈利，掘金科技成長(zhǎng)。行業(yè)配置重點(diǎn)推薦：1)擁抱新能源：電池材料(贛鋒鋰業(yè)（002460）)/動(dòng)力電池(孚能科技)/鋰電(億緯鋰能（300014）)/光伏；2)聚焦電子高景氣：半導(dǎo)體(【全志科技(300458)、股吧】（300458）)；3)新興消費(fèi)空間廣闊：醫(yī)美/化妝品；4)汽車(拓普集團(tuán)（601689）)。

　　4、信達(dá)證券：降準(zhǔn)對(duì)股市談不上利好

　　降準(zhǔn)最直觀的影響是會(huì)推動(dòng)利率下行，并帶來(lái)股市資金的活躍。但是從數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來(lái)看，降準(zhǔn)后，保險(xiǎn)資金有流入，但居民資金是否流入和降準(zhǔn)沒(méi)有明顯的相關(guān)性。從經(jīng)濟(jì)層面來(lái)看，2011 年底-2012 年中、2015 年-2016 年 Q1、2018 年-2020 年 Q1，這三次降準(zhǔn)周期，均對(duì)應(yīng)的是經(jīng)濟(jì)很不理想的時(shí)候，這一次降準(zhǔn)可能是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)程低于預(yù)期。降準(zhǔn)后，投資者預(yù)期可能會(huì)略強(qiáng)，但是按照之前三次降準(zhǔn)周期的經(jīng)驗(yàn)，可能會(huì)帶來(lái)投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)心，估計(jì)很難帶來(lái)7月指數(shù)的突破。我們認(rèn)為，市場(chǎng)指數(shù)的大幅突破需要等今年晚些時(shí)候。

　　5、國(guó)盛證券：降準(zhǔn)無(wú)礙結(jié)構(gòu)，繼續(xù)看好科創(chuàng)

　　近期決策層再次啟動(dòng)降準(zhǔn)工具并迅速落地，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)后續(xù)走勢(shì)及風(fēng)格的關(guān)注和議論。但我們認(rèn)為，降準(zhǔn)并不是改變市場(chǎng)整體、乃至結(jié)構(gòu)的主要矛盾。

　　首先，本次降準(zhǔn)并不意味著貨幣政策的方向性轉(zhuǎn)變，核心仍是為了支持小微企業(yè)。其次，本次降準(zhǔn)后，市場(chǎng)流動(dòng)性總量仍將保持基本穩(wěn)定，很難形成顯著的流動(dòng)性外溢。結(jié)構(gòu)上，從近期市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，也仍集中在“高增速”主線上。

　　7、8月科創(chuàng)板再度迎來(lái)解禁潮，但本輪解禁窗口更長(zhǎng)、分布相對(duì)均衡且主要是非指數(shù)成分股，對(duì)市場(chǎng)影響相對(duì)有限。建議利用波動(dòng)找機(jī)會(huì)。中長(zhǎng)期，再次強(qiáng)調(diào)看好科創(chuàng)板的三大邏輯：1)資金從增量入場(chǎng)到存量博弈，高增速成為制勝關(guān)鍵。而科創(chuàng)板作為當(dāng)下全A增速最高的板塊，有望成為戰(zhàn)勝“內(nèi)卷”的最強(qiáng)主線。并且，本次降準(zhǔn)主要針對(duì)小微企業(yè)，也對(duì)科創(chuàng)板企業(yè)形成利好。2)科創(chuàng)板聚焦長(zhǎng)期最優(yōu)賽道，高增速有望延續(xù)。不同于周期板塊大概率只是“曇花一現(xiàn)”，作為中國(guó)未來(lái)、尤其是硬科技核心資產(chǎn)的搖籃，在經(jīng)歷2年的發(fā)展與成長(zhǎng)后，科創(chuàng)板已經(jīng)到了可以集中挖掘、關(guān)注的時(shí)候。3)機(jī)構(gòu)仍然低配，疊加外資加速入場(chǎng)，在今年整體存量博弈的市場(chǎng)中，有望迎來(lái)增量的定向澆灌。

　　6、海通證券：看好下半年市場(chǎng)的三大理由

　　①看多下半年市場(chǎng)理由之一：宏觀流動(dòng)性中性，股市微觀資金面充裕。

　　②之二：企業(yè)盈利擴(kuò)張中，ROE高點(diǎn)預(yù)計(jì)在21Q4-22Q1。

　　③之三：市場(chǎng)情緒60-65度，風(fēng)險(xiǎn)偏好有提升空間。

　?、芤悦┲笖?shù)為代表的龍頭仍是較好配置，盈利增長(zhǎng)快的智能制造更有彈性。

　　7、華西證券：降準(zhǔn)并非“大水漫灌”，流動(dòng)性外溢效果有限

　　降準(zhǔn)并非“大水漫灌”，流動(dòng)性外溢效果有限。降準(zhǔn)釋放的一部分資金將被金融機(jī)構(gòu)用于歸還到期的中期借貸便利(MLF)，還有一部分資金被金融機(jī)構(gòu)用于彌補(bǔ)7月中下旬稅期高峰帶來(lái)的流動(dòng)性缺口，預(yù)計(jì)此次降準(zhǔn)帶來(lái)的流動(dòng)性外溢效果有限。降準(zhǔn)也并非代表貨幣政策轉(zhuǎn)向，貨幣政策主基調(diào)仍是穩(wěn)健中性。本次降準(zhǔn)的節(jié)奏和力度超市場(chǎng)預(yù)期，體現(xiàn)出貨幣當(dāng)局決策的“前瞻性、引導(dǎo)性”。

　　下半年隨著美聯(lián)儲(chǔ)刺激政策的退出，海外需求可能邊際放緩，國(guó)內(nèi)將面臨出口邊際回落，消費(fèi)需求復(fù)蘇仍偏緩慢的壓力，國(guó)內(nèi)的核心矛盾或許會(huì)從上半年的“通脹”向下半年的“通縮”轉(zhuǎn)變。而對(duì)于下半年的對(duì)經(jīng)濟(jì)潛在下行壓力，政策層面已提前作出預(yù)防式降準(zhǔn)，也降低了市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策緊縮的擔(dān)憂，當(dāng)前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性維持相對(duì)寬松，我們?nèi)越ㄗh沿景氣主線布局。

　　8、華泰證券：稀缺產(chǎn)能+成長(zhǎng)型周期有望取得超額

　　市場(chǎng)迎來(lái)關(guān)鍵變化：全面降準(zhǔn)+社融超預(yù)期，我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的全面降準(zhǔn)有合理性、必要性、可行性，三性兼具則有望對(duì)市場(chǎng)形成顯著推力。全面降準(zhǔn)之前，成長(zhǎng)風(fēng)格強(qiáng)勢(shì)的原因是狹義流動(dòng)性偏寬而廣義流動(dòng)性較弱，全面降準(zhǔn)之后，廣義流動(dòng)性有望改善，順周期板塊的預(yù)期變化更大、有望取得超額收益。邏輯上，我們認(rèn)為中期內(nèi)大盤(pán)指數(shù)的下沿線為去年7~10月的橫盤(pán)區(qū)間――可將此區(qū)間定性地看作市場(chǎng)對(duì)上一輪庫(kù)存周期的最終定價(jià)，整體大盤(pán)中樞隨這輪ROE中樞的抬升而抬升，建議10月三季報(bào)期之前繼續(xù)積極做多，指數(shù)關(guān)注上證指數(shù)、中證500，行業(yè)配置稀缺產(chǎn)能+成長(zhǎng)型周期行業(yè)。

　　行業(yè)配置繼續(xù)維持推薦：1)成長(zhǎng)型周期：通用及專用機(jī)械、電氣自動(dòng)化、基礎(chǔ)化工；2)稀缺產(chǎn)能：銅、鋁、稀土、玻纖、煤炭、半導(dǎo)體。

　　9、方正證券：再論小盤(pán)成長(zhǎng)崛起

　　1、歷史上三輪小盤(pán)成長(zhǎng)占優(yōu)行情中，小盤(pán)成長(zhǎng)在業(yè)績(jī)端均存在明顯的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，體現(xiàn)為ROE、凈利增速邊際改善力度最大，業(yè)績(jī)端改善幅度越明顯，行情演繹時(shí)間越持久。

　　2、中觀驅(qū)動(dòng)是小盤(pán)成長(zhǎng)業(yè)績(jī)占優(yōu)的核心邏輯，2010年3G普及+蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈興起，顯示器件、聲學(xué)器件放量；2013年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的全面爆發(fā)，手游、應(yīng)用軟件等應(yīng)用端爆發(fā)；2015年“互聯(lián)網(wǎng)+”全方位滲透，最終將小盤(pán)成長(zhǎng)推向泡沫化。

　　3、從當(dāng)前披露的中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告看，小盤(pán)成長(zhǎng)業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@領(lǐng)先其它風(fēng)格，在當(dāng)前堅(jiān)守景氣的配置思路下，小盤(pán)成長(zhǎng)是占優(yōu)的格局。

　　4、從盈利預(yù)測(cè)來(lái)看，無(wú)論是今年凈利潤(rùn)增速，還是二季度以來(lái)分析師盈利預(yù)測(cè)上調(diào)幅度，小盤(pán)成長(zhǎng)均占優(yōu)，意味著小盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格有望逐步強(qiáng)化。

　　5、當(dāng)前處于本輪科技周期的初期，核心是能源革命，中觀景氣有望驅(qū)動(dòng)智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈下的新能源車、半導(dǎo)體、5AIOT以及新消費(fèi)下的醫(yī)美、化妝品、創(chuàng)意小家電等中小成長(zhǎng)細(xì)分領(lǐng)域持續(xù)演繹。

　　10、廣發(fā)證券：重新增持小盤(pán)價(jià)值

　　降準(zhǔn)超出市場(chǎng)預(yù)期，但符合 6.14 中期策略“流動(dòng)性緩而不緊”的判斷。理解央行超預(yù)期全面降準(zhǔn)背后的深意:“穩(wěn)增長(zhǎng)”并不足以解釋本次降準(zhǔn)的必要性，下半年大額 MLF 到期應(yīng)是部分考量因素，本次降準(zhǔn)最重要的目的仍是降低實(shí)體融資成本，次要目的是防范潛在風(fēng)險(xiǎn)。降準(zhǔn)一方面修復(fù)流動(dòng)性缺口下利率波動(dòng)預(yù)期，另一方面改善“小微企業(yè)成本上漲等經(jīng)營(yíng)困難”的盈利預(yù)期，兩者均提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。A股“乘流而上”，但下半年仍需要對(duì)“央行預(yù)防性應(yīng)對(duì)”背后潛在的風(fēng)險(xiǎn)保持跟蹤。

　　全面降準(zhǔn)支持繼續(xù)配置“市值下沉”，小盤(pán)價(jià)值勝率抬升。

　　國(guó)常會(huì)及央行對(duì)“大宗品價(jià)格上漲”的表述，或?qū)?yīng)下半年碳減排相關(guān)工作繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)。從賠率來(lái)講，小盤(pán)成長(zhǎng)與小盤(pán)價(jià)值均較為合意，但自5月下旬“小盤(pán)成長(zhǎng)接棒”以來(lái)部分賽道市值下沉進(jìn)程已經(jīng)過(guò)半(詳見(jiàn) 7.2報(bào)告)。從勝率來(lái)講，小盤(pán)價(jià)值的勝率有所提升，在仍有市值下沉空間的“小盤(pán)成長(zhǎng)”之外增配勝率提升的“小盤(pán)價(jià)值”(鋼鐵/鋁/玻璃/化纖)。

　　A 股乘流而上，“市值下沉”除堅(jiān)定小盤(pán)成長(zhǎng)之外，重新增持小盤(pán)價(jià)值。

　　無(wú)論是中辦國(guó)辦聯(lián)合印發(fā)資本市場(chǎng)規(guī)范文件、還是央行全面降準(zhǔn)，均以降低實(shí)體融資成本、發(fā)揮健康資本市場(chǎng)融資功效為主要目的，支撐了貼現(xiàn)率下行驅(qū)動(dòng)的“金融供給側(cè)慢牛”。全面降準(zhǔn)夯實(shí)了本輪利率的頂部，穩(wěn)定了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，A股“乘流而上”;但Q2貸款需求指數(shù)已經(jīng)回落，下半年對(duì)央行“預(yù)防性應(yīng)對(duì)”背后的潛在風(fēng)險(xiǎn)保持跟蹤。堅(jiān)定“市值下沉”的配置思路―1.中報(bào)高增、政策供給約束的“小盤(pán)價(jià)值”(鋼 鐵、稀土/鋁、玻璃、化纖);2.即期/預(yù)期業(yè)績(jī)好且高低估值分化大的小盤(pán)成長(zhǎng)(光學(xué)光電子/醫(yī)療器械);3.主題關(guān)注碳中和(新能源車/光伏)。