記者 高升

　　 7月以來，市場幾乎每日成交萬億以上，A股已經(jīng)連續(xù)33個交易日成交額破萬億元，最近一周成交額均值達到1.5萬億元，而前28個交易日均值為1.3萬億元。A股成交的持續(xù)放大，引發(fā)了市場各方的高度關(guān)注。目前看來，場外資金跑步入場把握結(jié)構(gòu)性投資機會的意愿比較強烈，而成交放大也有可能是市場向上突破的特征之一，值得高度重視。

　　A股罕見萬億成交背后 炒樓資金悄然“轉(zhuǎn)場”股市

　　A股保持單日萬億以上的成交額已持續(xù)三十多個交易日。業(yè)內(nèi)人士向記者分析表示，近期A股出現(xiàn)這么大的量是多方因素造成的：一是確實有包括樓市資金在內(nèi)的增量資金流入股市;二是場內(nèi)資金在換倉，進行高低騰挪，從一些估值高的品種轉(zhuǎn)向估值低的;三是板塊切換導致的巨幅波動，也貢獻了巨量成交。

　　某頭部券商客戶保證金近日突然猛增近5%，過去四個交易日增幅接近10%，引起市場廣泛關(guān)注。保證金猛增的背后，是市場上的熱錢突然多了許多。分析認為，熱錢有三股來源，分別是一級市場、銀行理財，以及最主要的來源地――樓市。記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，不少樓市資金近期都流入了股市，但這些資金更多是把股市當成一個中轉(zhuǎn)站，一旦樓市預期發(fā)生積極改變，他們又會回流樓市，畢竟那才是他們的主場。

　　廣州地區(qū)的私募人士也對《投資快報》表示，近期持續(xù)有房地產(chǎn)背景的資金，表現(xiàn)出非常強烈的參與權(quán)益市場的意愿。這些資金有的希望通過PE的形式介入一級市場，有的則選擇與私募合作直接進入二級市場。

　　海通策略：成交放大是市場向上突破特征之一

　　海通策略荀玉根、李影、王正鶴認為，7月以來市場幾乎每日成交萬億以上，A股已經(jīng)連續(xù)33個交易日成交額破萬億元，最近一周成交額均值達到1.5萬億元，而前28個交易日均值為1.3萬億元，可見近期市場成交額開始放大。該團隊分析師認為，這是市場向上突破的特征之一，即從獨樂樂走向眾樂樂，攜手邁向新高度。

　　宏觀政策轉(zhuǎn)向?qū)捤桑鲜泄綬OE有望繼續(xù)回升至明年一季度，微觀資金持續(xù)流入，新一輪上漲漸漸展開。市場從“獨樂樂”走向“眾樂樂”，兼顧硬科技和基建相關(guān)制造，并重視洼地的金融地產(chǎn)。

　　據(jù)分析，牛市有三個階段，第一是孕育期，資金面驅(qū)動，第二是爆發(fā)期，資金面和基本面雙輪驅(qū)動，第三是泡沫期，基本面和情緒面驅(qū)動。以滬深300為代表，這次牛市具體分為：第一階段上漲是2019/1-4月，2019/4月-2020/3月市場休整;第二階段上漲是2020/3月-2021/2月，2021/2-7月市場休整;現(xiàn)在正在進行牛市第三階段上漲。這輪牛市的核心邏輯是科技創(chuàng)新，創(chuàng)業(yè)板指領(lǐng)先于滬深300：第一階段創(chuàng)業(yè)板率先在2018/10月見底上漲，第二階段創(chuàng)業(yè)板指與滬深300同步見底上升，但更早創(chuàng)新高，第三階段創(chuàng)業(yè)板指2021/3月見底上漲已經(jīng)創(chuàng)新高。新一輪的上漲，背景是宏觀政策寬松，驅(qū)動力是基本面+情緒面，A股ROE仍處于上升中，預計2021Q1達高點，PE/PB、風險溢價率和股債收益比等衡量的市場溫度目前只有60度左右(歷史牛市高點100度)。行業(yè)層面，歷史上牛市高點時市場特征是眾樂樂，即80%行業(yè)估值偏高，而目前僅有9%(17%)的申萬二級行業(yè)PE(PB)超過了80%的歷史分位，其他大部分行業(yè)估值仍處于歷史偏低的水平，未來市場風格將更加均衡，其他低估行業(yè)有望補漲。

　　國君策略：震蕩不長久 金九銀十將續(xù)演拉升行情

　　國泰君安陳顯順、方奕、陳熙淼、夏仕霖團隊指出，震蕩不長久，此后是拉升。分子端盈利承壓預期充分之下，下半年寬松節(jié)奏的超預期以及背后無風險利率下行將是驅(qū)動后市繼續(xù)拉升的核心力量。

　　首先，改革再進，北交所設(shè)立為券商帶來新增量。上周四北京證券交易所宣布設(shè)立，北交所的成立在支持“專精特新”中小企業(yè)的同時亦為資本市場帶來增量。此外，券商ROE延續(xù)修復態(tài)勢，財富管理業(yè)務(wù)助推券商二次成長。2019年以來，券商盈利能力逐漸步入修復態(tài)勢，至2021Q2券商ROE已修復至8.81%，單季凈利潤增速亦高達29.4%。其中大財富管理線條盈利超預期增長，公募利潤貢獻持續(xù)抬升。8月30日證監(jiān)會主席易會滿在中國證券投資基金業(yè)代表大會上亦表示“基金業(yè)已成為服務(wù)實體經(jīng)濟和居民財富管理的重要力量”、“規(guī)模體量實現(xiàn)跨越式發(fā)展”。未來代銷基金保有規(guī)模和旗下公募基金規(guī)模的增長將驅(qū)動券商大財富板塊業(yè)績持續(xù)高增，助推券商二次成長。二季度券商公募配置比例僅0.91%處歷史極低水平、交易結(jié)構(gòu)優(yōu)勢明顯，行業(yè)比較PEG和PB-ROE視角下，考慮中報盈利優(yōu)勢，券商亦具備較高配置性價比。

　　無風險利率下行，高景氣主線行情持續(xù)。對于行至高位的科技成長而言，資金對其高景氣持續(xù)性、微觀競爭格局的邊際變化愈發(fā)敏感，但考慮主賽道景氣向上趨勢延續(xù)，總量需求修復較弱之下，盈利優(yōu)勢仍舊凸顯，當前時點需追尋主線趨勢之下的熵增機會。無風險利率下行，產(chǎn)業(yè)趨勢具備領(lǐng)先優(yōu)勢的賽道仍為進攻首選，投資重點仍聚焦于高景氣與性價比，持續(xù)推薦光伏、新能源車兩條超級賽道配置機會。周期板塊中的景氣方向則在鋼鐵、鋁、玻璃等供需格局有改善的賽道。但需要注意的是順周期板塊中，考慮下半年基建地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)預期尚待修復，水泥、工程機械等典型順周期品種在需求預期低迷，同時水泥供給過剩格局未見實質(zhì)性改善的約束條件下，當前仍需進一步觀察。