廣發(fā)證券發(fā)布研究報告，維持長城汽車“增持”評級，合理價值73.26元；予H股“買入”評級，合理價值為47.95港元，預(yù)計2021-23年EPS為0.84/1.33/1.66元/股。

　　廣發(fā)證券主要觀點如下：

　　根據(jù)財報，21年Q1-Q3公司實現(xiàn)營收908.0億元，同比+46.1%，扣非前/后歸母凈利潤分別為49.4/36.5億元，同比分別+91.1%/+94.6%。其中21年Q3營收288.7億元，同比+10.1%;扣非前/后歸母凈利潤分別為14.2/8.1億元，同比分別-1.7%/-24.6%。Q3業(yè)績同比下滑主要是由于芯片短缺導(dǎo)致產(chǎn)量受限，以及當(dāng)期計提股權(quán)激勵費用所致。

　　毛利率環(huán)比基本持平，整體表現(xiàn)穩(wěn)健

　　21年Q3公司毛利率/凈利率分別為17.3%/4.9%，環(huán)比分別-0.1/-1.2pct。在芯片短缺和原材料成本上漲的背景下，公司毛利率環(huán)比略降主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化及銷售折扣力度回收。Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為5.1%/3.7%/3.5%/-0.3%，同比分別+0.5/+1.5/+0.9/-2.1pct。

　　坦克銷量亮眼，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化拉動整車ASP提升

　　公司21年Q1-Q3整車銷量為88.4萬輛，同比+29.9%。Q1-Q3哈弗品牌、WEY品牌、歐拉品牌和長城皮卡銷量分別為54.4/3.6/8.5/16.7萬輛。此外定位智能潮玩越野的坦克品牌Q1-Q3銷量為5.3萬輛。21年Q1-Q3公司ASP提升至10.3萬元，同比增長12.5%。隨公司坦克品牌的銷量規(guī)模擴大和其他品牌產(chǎn)品內(nèi)部結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，公司整車ASP有望繼續(xù)上移。

　　投資建議：在行業(yè)處于深刻變革期和消費者需求日趨多元化的背景下，公司中短期憑借在非承載式車身及縱置動力總成領(lǐng)域長期經(jīng)營積累下的領(lǐng)先優(yōu)勢，中長期通過組織變革和模式創(chuàng)新以支撐其實現(xiàn)多品牌/多車型/多技術(shù)形態(tài)的突破，銷量和ASP有望迎來快速增長。