綜合歷史數據發(fā)現，在制造業(yè)PMI走弱的趨勢下，A股市場整體沒有太大的下跌風險，而真正的風險其實是在PMI接近探底的時候。

　　近期國家統(tǒng)計局公布國內10月PMI數據，制造業(yè)PMI錄得49.2%，不及預期值49.7%，較前值下降0.4個百分點。制造業(yè)PMI自今年3月起即處于下行趨勢中，當前已連續(xù)兩個月位于臨界值之下。非制造業(yè)PMI錄得52.4%，略不及預期，但在建筑業(yè)的拉動下，仍處于景氣區(qū)間之內。綜合PMI錄得50.8%，較上月回落0.9個百分點。

　　從價格端來看，相關價格指數繼續(xù)上行，主要原材料購進價格指數和出廠價格指數均大幅走高。

　　主要原材料購進價格指數時隔4個月再度超過70%，出廠價格指數從上月的56.4%擴大至61.10%，均處于近年的次高點。能源危機下天然氣和煤炭短缺，引發(fā)全球對石油的額外需求，當前美國WTI原油價格為80多美元/桶，處于2014年以來的新高位置。自8月以來受北方開始供暖、環(huán)保限產等因素的影響，動力煤價格迎來快速上漲期，并在10月中旬突破1900元/噸，相比8月低點漲幅超過160%。

　　受海外多家廠商減產，鋅價走高，與此同時，LME銅倉單庫存呈現加速下滑的趨勢。在倉單庫存中，注銷倉單比例已經飆升至92.20%，注冊倉單量僅為1.42萬噸，處于歷史極低的水平，10月有色金屬價格也出現一定反彈。當前，石油煤炭、化工、有色等行業(yè)的兩個價格指數均位于73%以上，市場擔憂的通脹情況尚未出現明顯緩解，10月PPI價格指數大概率將再度上行創(chuàng)新高。

　　從供需端來看，兩端均出現進一步放緩。

　　10月生產指數錄得48.4%，較上月下降1.1個百分點，連續(xù)兩個月處于收縮區(qū)間內，10月生產指數更是創(chuàng)下2017年以來新低。受國內能耗雙控政策影響，高耗能高污染相關產業(yè)生產受到限制，紡織、建材、鋼鐵等行業(yè)的生產指數均位于45%以下收縮區(qū)間。10月代表制造業(yè)需求的新訂單指數為48.80%，較上月回落0.5個百分點，連續(xù)三個月處于榮枯線之下，內需依舊比較疲軟。受房企違約以及“房住不炒”政策等因素的影響，房地產銷售面積和銷售額持續(xù)走弱，9月房地產銷售額當月同比首次落入負值，10月30個大中城市商品房成交總面積為1180.05萬平方米，相比于9月總成交面積下降97.03萬平方米，也大幅低于往年水平，預計10月房地產投資仍會繼續(xù)下行。

　　12下一頁末頁共2頁

　　前三季度公共財政投向與基建有關的農林水事務、交通運輸、節(jié)能環(huán)保和城鄉(xiāng)社區(qū)事務的總支出的累計增速，從1—8月的-7.6%下滑到-8.2%；單月9月投向基建類的占比26.2%，較上月回落0.1%。因此，無論從累計增速還是單月增速，9月的公共財政支出并沒有向基建領域傾斜，基建投資仍待發(fā)力，國內整體的內需還比較弱。

　　回顧歷史，近10年以來制造業(yè)PMI連續(xù)多月處于榮枯線之下的共計兩次，分別是2015年7月至2016年2月和2019年4月至2019年10月，分別統(tǒng)計了在這期間A股的走勢情況。

　　在2015年7月至2016年2月期間，萬得全A呈現先跌后漲又跌的走勢。在2015年8月萬得全A下跌超700多點，隨后在10月企穩(wěn)回升，上漲超1000點。

　　在2016年初，隨著制造業(yè)PMI逐漸探底，指數再度大幅下跌，僅1月回吐漲幅1300多點。在2019年4月至2019年10月期間，萬得全A整體在4000點附近呈振蕩走勢，并未出現明顯漲跌，之后隨著新冠肺炎疫情暴發(fā)，政策走向全面性寬松，流動性寬松下萬得全A指數突破前期振蕩區(qū)間，重回5000點上方。

　　因此，綜合以上歷史，可以發(fā)現在制造業(yè)PMI走弱的趨勢下，A股整體沒有太大的下跌風險，而真正的風險其實是在PMI接近探底的時候。

　　當前國內的制造業(yè)PMI已連續(xù)兩個月處于臨界值下方，房地產投資仍處于下行趨勢中，基建投資尚未真正發(fā)力，在疫情的影響下消費數據也并不是非常亮眼，現在判斷探底還為時尚早。