華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持冀東水泥“買入”評(píng)級(jí)，看好其在存量時(shí)代優(yōu)化發(fā)展空間，予目標(biāo)價(jià)14.5元，基于21/22年8xPE，較可比公司歷史均值(10x)有20%折讓，主因其所在市場(chǎng)需求前景相對(duì)弱，維持21-23年EPS預(yù)測(cè)為1.78/1.83/1.9。

　　華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

　　大幅提升現(xiàn)金分紅比例，彰顯管理層信心

　　冀東水泥11月20日發(fā)布公告，計(jì)劃提升21-23年現(xiàn)金分紅比例至不低于當(dāng)年可供分配利潤的50%，且21年現(xiàn)金分紅不低于0.75元/股。以11月19日收盤價(jià)計(jì)算的21年股息率將不低于6.3%。21-23年現(xiàn)金分紅比例較公司章程約定(不低于當(dāng)年可供分配利潤的10%)及19/20年實(shí)際分配情況(25.0%/24.8%)均有大幅提升。

　　該行認(rèn)為此舉彰顯管理層對(duì)未來發(fā)展和盈利穩(wěn)定的信心。在水泥需求處于平臺(tái)期且行業(yè)供給格局不斷優(yōu)化的大背景下，該行認(rèn)為行業(yè)供需關(guān)系仍穩(wěn)定。短期雖面臨需求階段性挑戰(zhàn)，盈利仍具備較強(qiáng)韌性。

　　4Q21噸毛利有望實(shí)現(xiàn)顯著環(huán)比修復(fù)

　　得益于行業(yè)自律的改進(jìn)及能耗雙控帶來的供給擾動(dòng)，公司所在區(qū)域水泥市場(chǎng)價(jià)格在8-10月份出現(xiàn)了大幅上漲(累計(jì)上漲幅度平均160元/噸)，遠(yuǎn)超同期煤炭價(jià)格上漲帶來的成本提升。而11月中旬以來雖然部分區(qū)域市場(chǎng)的價(jià)格出現(xiàn)了回落，但幅度也較煤價(jià)回調(diào)帶來的成本下降幅度更小。雖然公司3Q21的噸毛利有所回落，為近三年以來單季度的新低水平(主因部分區(qū)域市場(chǎng)淡季價(jià)格回落幅度多于往年疊加煤炭成本同比有較大增長)，但該行預(yù)計(jì)公司4Q21的噸毛利將迎來顯著修復(fù)，為明年的市場(chǎng)奠定一個(gè)較高的起點(diǎn)。

　　1H22需求面臨階段性挑戰(zhàn)，但盈利韌性不可低估

　　在地產(chǎn)銷售快速降溫、部分地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)性困難引發(fā)購房者擔(dān)憂以及地產(chǎn)企業(yè)投資意愿下滑等因素影響，該行認(rèn)為水泥需求在明年上半年將面臨挑戰(zhàn)。但同時(shí)，該行認(rèn)為也不宜低估水泥價(jià)格和盈利的韌性，因?yàn)楣┙o側(cè)改善仍在延續(xù)。行業(yè)競(jìng)合格局優(yōu)化、政府能耗雙控帶來的生產(chǎn)擾動(dòng)增加以及行業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)正得到更廣泛支持，預(yù)計(jì)行業(yè)“去產(chǎn)量”將會(huì)深化，有效產(chǎn)能將進(jìn)一步收縮。

　　中期看盡管需求難見大幅提升，但該行認(rèn)為當(dāng)下的快速下行仍是周期性和階段性的，而供給優(yōu)化確是持續(xù)和結(jié)構(gòu)性的，“十四五”期間，行業(yè)的供需關(guān)系仍將維持平穩(wěn)。

　　優(yōu)化發(fā)展空間依然充裕

　　雖然公司所倚重的北方市場(chǎng)已進(jìn)入存量時(shí)代，該行認(rèn)為優(yōu)化發(fā)展實(shí)現(xiàn)成長的空間仍充裕。通過現(xiàn)有水泥產(chǎn)能的置換升級(jí)、智能化的改造，該行預(yù)計(jì)公司降本控費(fèi)將深化。在華北、西北和東北市場(chǎng)，該行認(rèn)為也存在通過進(jìn)一步整合成長的機(jī)遇。同時(shí)，骨料和協(xié)同處置等產(chǎn)業(yè)鏈延伸，也有望帶來更多增益。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷售弱于該行預(yù)期，錯(cuò)峰生產(chǎn)力度不及該行預(yù)期。