海爾智家

　　業(yè)績表現(xiàn)亮眼，高端化+出海戰(zhàn)略成效顯著

　　事件：海爾智家發(fā)布2021年報。公司2021年實現(xiàn)營收2275.56億元，同比增長8.5%；歸母凈利潤130.67億元，同比增長47.1%。剔除卡奧斯、物流業(yè)務出表影響后，同口徑下公司2021年營收/歸母凈利潤同比分別增長15.8%/37%。其中，2021Q4單季營收為575.93億元，同比增長4.12%；歸母凈利潤為31.32億元，同比增長21.29%。

　　海外布局成果顯著，新興品類高速增長。

　　分區(qū)域看，海外市場收入、盈利再創(chuàng)新高，高端化+線上占比提升+全球供應鏈完善等多重作用下，外銷收入同比增長13.2%至1137.25億元，經營利潤同增48.1%至59.26億元，經營利潤率同比提升1.2pct至5.2%；國內市場增長穩(wěn)健，零售轉型+卡薩帝持續(xù)放量下，內銷收入同增5.7%至1138.31億元。分品類看，傳統(tǒng)品類增長良好，冰箱/洗衣機/空調在線下市場的市占率分別達41.3%/43.1%/16.8%，同比提升2.1pct/2.9pct/2.5pct；新興品類高速增長，干衣機/洗碗機收入分別同比增長203%/90%。

　　盈利能力逆勢提升，提效降費卓有成效。

　　毛利端：在原材料和海運費成本持續(xù)上漲的壓力下，21年公司毛利率仍同比提升1.6pct至31.2%，主要系高端占比提升+產品結構優(yōu)化+供應鏈數(shù)字化變革提升運營效率，以及處置低毛利業(yè)務所致。費率端：公司數(shù)字化變革持續(xù)提效，21年公司的銷售費用率、管理費用率分別同比下降1.1pct/0.5pct至16.06%/4.6%。凈利端：綜合來看，21年公司歸母凈利率同增1.51pct至5.74%?，F(xiàn)金流方面：經營質量良好，凈利潤與營運效率提升帶動全年經營性現(xiàn)金流凈額同增31%至231.30億元。

　　高端化+場景化+套系化實現(xiàn)差異化競爭，數(shù)字化轉型搭建高效運營體系。

　　高端化方面，公司在海內外持續(xù)加大高端品牌布局，國內市場卡薩帝收入破百億，同增40%+，美國市場Monogram/Café/GEProfile等高端子品牌收入增速均超40%；場景化方面，三翼鳥以場景方案提升競爭力，高端成套銷量占比提升10.6pct至37%，智慧成套銷量占比提升2pct至17%；數(shù)字化轉型方面，公司在渠道+供應鏈領域實現(xiàn)全流程數(shù)字化變革，提升運營效率。

　　盈利預測與投資建議。我們預計2022-2024年歸母凈利潤分別為153.2、177.0、204.0億元，同比增速為17.3%、15.5%、15.2%。公司為全球家用電器龍頭，品牌出海疊加高端化打開成長空間，維持“買入”評級。

　　風險提示：原材料價格波動、消費恢復不及預期、品牌出海不及預期

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